北京
作者｜章启明
编辑｜王以沫
业绩狂飙背后存货激增，千亿市值蒸发
寒武纪（688256.SH）半年报出炉，营收净利双双翻倍，却难掩股东撤离与股价高位回撤的隐忧。
业绩狂飙背后
8月7日晚间，寒武纪交出了一份足以让市场侧目的成绩单。
2026年上半年，寒武纪营收59.96亿元，同比暴涨108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。
图片来源：寒武纪公告
分季度看，Q2营收31.11亿元，归母净利润12.98亿元，虽较Q1那惊人的185.04%净利增速有所回落，但环比仍保持增长态势。
这波强劲的增长动力，源于AI算力需求在国内的井喷式爆发，尤其是在金融与互联网头部企业规模化采购的带动下，寒武纪终于尝到了自主可控的甜头。
然而，狂飙的数据之下，潜流暗涌。上半年寒武纪毛利率微降至55.25%，营业成本增速（111.32%）甚至超过了营收增速。
更关键的是，经营性现金流净额仅3.11亿元，同比暴跌65.83%。钱去哪了？都被砸进了供应链。
财报显示，寒武纪预付款项激增近3倍，存货更是飙升66.83%至82.48亿元，几乎占据了总资产的半壁江山。
这意味着，为了抢夺有限的产能和市场份额，寒武纪正承受着巨大的资金垫付压力，这种扩张模式，虽然换来了账面利润的翻倍，却也埋下了运营风险的伏笔。
万亿泡沫破灭
资本市场对这份财报的反应，颇为耐人寻味。
回想6月30日，寒武纪盘中股价最高触及1620元/股，成为科创板首只市值突破万亿的个股，风头无两，甚至被冠以“AI茅”的称号。
可惜的是，热闹仅是昙花一现，截至8月7日收盘，股价已回落至1199.93元/股，市值定格在7539亿元。短短一个多月，市值蒸发约2480亿元。
这种过山车式的行情，背后是资金的博弈与分歧。
曾经被誉为“章盟主”的知名牛散章建平，在去年大举加仓位列第五大股东后，今年上半年已悄然退出前十名单，精准兑现了收益。
取而代之的是董事长陈天石的逆势增持，他在上半年大手笔买入5857万股。
这种“游资撤退、高管锁仓”的筹码置换，反映出市场对寒武纪估值预期的分裂，即部分资金认为万亿已是天花板，而管理层则试图用真金白银告诉市场，好戏才刚刚开始。
无论如何，当情绪退潮，支撑股价的只能是实打实的业绩造血能力。
存货压顶之忧
站在行业风口，寒武纪面临的不仅是巨大的机会，更是技术迭代带来的残酷折旧风险。
上半年寒武纪研发投入7.02亿元，虽同比增长近30%，但占营收比重却下降了7个多百分点。
在芯片这一“不进则退”的行业，研发费用率下行，或许并非最佳信号，尤其是在英伟达等国际巨头仍在疯狂投入的当下。
更令人揪心的是那高达82.48亿元的巨额存货。半导体行业技术更新极快，一旦下游需求不及预期或产品迭代受阻，这些库存将会成为很大的压力。
当前AI算力赛道虽火热，但竞争已进入白热化，海外有英伟达，国内有华为昇腾等的挤压，还有云厂商自研芯片的分流。
寒武纪能否在技术封锁的夹缝中持续保持领先，并将这庞大的库存顺利转化为现金，是其下一阶段必须直面的现实。
可以说，万亿市值或许只是过眼云烟，只有现金流和护城河，才是穿越周期的诺亚方舟。
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