亚商投顾沈杨：贵金属——降息预期强化的直接受益者

中信建投证券最新研报指出，目前大盘“W型底部”已经形成，修复行情如期展开。其中明确将有色金属列为重点配置方向之一，认为有色呈现股期联动上涨势头，商品价格在优异基本面推动下有望保持强劲势头。这条研报的核心价值在于——头部券商用专业判断给有色板块的上涨逻辑“盖了章”，对市场情绪和资金流向有直接的引导作用。

核心逻辑

需求端的变化很清楚。中信建投指出，有色价格在供应端出现扰动、消费尚可及美国加息预期缓解的背景下保持强势——金价创7周以来新高，铜价直逼历史前高，铝价重夺24000元/吨关口。背后是两条线在推：一是美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，市场对美联储9月加息的押注被削减，黄金持有成本下降；二是全球实体经济对工业金属的需求并没有萎缩，铜、铝的库存持续去化。

再看供给端的传导。刚果（金）已签署部长令禁止铜精矿、钴精矿出口，进口铜精矿TC进一步降至-173美元/干吨的深度负值。全球铝库存持续去化，铝锭、LME铝均出现明显下降。供给端的硬约束在持续强化——矿出不来，加工费倒挂，冶炼厂的日子不好过，但上游资源品的价格反而被推得更高。

最后落到A股。中信建投的判断很直接——有色权益目前PE修复尚不充分，仍有进一步上涨的空间。极致的市场风格再均衡之后，处于低配的有色板块以其优异的业绩和较低的PE持续吸引资金流入。上周有色金属行业上涨10.9%，是当周融资净流入前三的板块之一。股期联动的势头已经形成，有色的行情还没走完。

产业最受益方向

产业一：贵金属——降息预期强化的直接受益者

美国7月非农意外转负，通胀预期回落促使市场削减对美联储9月加息的押注。黄金持有成本下降推动金价震荡偏强，金价创7周以来新高。贵金属板块今日收涨5.22%，主力资金净流入13.89亿元高居全行业第一。贵金属的定价逻辑很简单——实际利率下行，金价就往上走。非农数据这把火点着了，贵金属的行情还会延续。

产业二：工业金属与战略小金属——供给硬约束下的价值重估

刚果（金）禁止铜精矿、钴精矿出口，加剧了铜精矿的供应短缺。铜价直逼历史前高，铝价重夺24000元/吨关口。铜板块受关税壁垒和刚果禁令影响，铜精矿供应进一步收紧，全球贸易流重塑，铜企估值中枢有望提升。钨方向同样强势——有色·钨概念当日上涨4.49%。战略小金属的稀缺性正在被市场重新定价，供给端的硬约束故事还没讲完。

主题方向——有色金属产业链：

方向一：贵金属——非农“送助攻”，降息预期点燃黄金行情

核心受益逻辑：美国7月非农就业人数意外减少2.3万，这是本轮紧缩周期以来最弱的就业数据之一。市场对美联储9月加息的押注被大幅削减，黄金持有成本下降推动金价震荡偏强。金价已创7周以来新高。贵金属板块今日收涨5.22%，主力资金净流入13.89亿元。中信建投明确看好有色商品价格在优异基本面推动下保持强劲势头。贵金属的行情不是简单的避险逻辑，而是降息预期下的系统性估值重估。

受益环节来看，黄金是降息预期最直接的价格映射标的，金价上涨直接转化为矿企利润；白银兼具工业属性，在贵金属上涨中弹性往往更大；铂族金属则受益于新能源和化工需求的边际改善。三个细分方向各有侧重，构成贵金属板块的完整配置框架。

方向二：工业金属——铜铝双轮驱动，供给收缩与需求韧性的共振

核心受益逻辑：刚果（金）已签署部长令禁止铜精矿、钴精矿出口，进口铜精矿TC降至-173美元/干吨的深度负值。铜精矿供应进一步收紧，全球贸易流重塑。铜价直逼历史前高。铝这边同样不差——全球铝库存持续去化，铝锭、LME铝均出现明显下降，铝价重夺24000元/吨关口。供给端的硬约束叠加需求端的韧性，工业金属正在走出“供给收缩+价格上行”的经典周期行情。

受益环节来看，铜矿端是供给收缩最直接的受益方，TC深度负值意味着矿端议价能力极强；电解铝受益于库存去化和产能天花板约束，价格弹性正在释放；铜加工和铝加工环节虽然面临原料涨价压力，但具备成本转嫁能力的龙头企业反而能受益于涨价周期。三个环节逻辑递进，构成了工业金属板块的完整受益链条。

方向三：战略小金属——钨钴领涨，稀缺性定价的独立行情

核心受益逻辑：刚果（金）禁令不仅影响铜，钴的供给同样被卡住了脖子。有色·钴概念当日上涨3.45%。钨方向同样强势——有色·钨概念当日上涨4.49%。稀土、锗等战略小金属供需格局也在持续改善。与工业金属不同，战略小金属的行情更多来自“稀缺性溢价”——全球地缘博弈加剧的背景下，这些资源的战略价值正在被重新定价。

受益环节来看，钨是今年以来涨幅最大的战略金属之一，出口管制加码持续强化供给约束；钴受益于刚果禁令和新能源电池需求的边际改善，供需格局正在从过剩走向平衡；稀土则受益于配额收紧和“金九银十”备库预期，价格中枢有望继续抬升。三个细分方向逻辑独立但方向一致，共同构成了战略小金属的配置价值。

2006年复盘：十年牛市中的中继一年

近两周黄金一改半年颓势重启反弹，但当下比反弹更重要的识别是：究竟是趋势大顶后的二次反弹，还是十年牛市中继的最佳配置窗口。我们的结论很明确，中继，而非终点。

1.宏观背景：加速加息周期与黄金的十年牛市

2. 流动性拐点不是大顶，主驱动才是大顶的核心

3. 配置结论：流动性底部即中期配置起点

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