上半年亏损28.90亿，数亿“奖金”没送出去，储能新业务能为天合光能扛起大梁吗？

非经常性损益再度“掩盖”大额亏损。8月7日，常州天合光能（688599.SH）的最新2026年半年报显示，上半年营业收入319.85亿元，同比增长2.99%，归母净利润-2.70亿元，同比减亏90.75%。但非经常性损益26.20亿元，扣非后归母净利润-28.90亿元。

此前因业绩不达标，天合光能已作废超5000万股股权激励，在光伏主业尚无扭亏迹象之际旧事重提，能否让储能新业务扛起利润大梁？

资料来源：公司半年报

异常放大，非经常性损益“掩盖”大额亏损

这26.20亿元的非经常性损益是哪来的？这笔钱不是天合光能的日常经营所得，是持有的金融资产公允价值变动收益（28.48亿元）中的绝大部分，只要没有卖出到账就不属于实际到账的现金，如果这些金融资产的后续价格下跌，这部分收益就可能回吐，从而拉低当期扣非后归母净利润。

资料来源：公司半年报

从天合光能2026年半年报的财务报表附注中，有2笔资产可能与此相关。一是权益工具投资的18.82亿元。二是处置其他非流动金融资产取得的投资收益7.31亿元，或者是优先级投资的7.17亿元。总之，2026年上半年，天合光能主营业务的亏损情况，被非经常性损益所“掩盖”了大部分。

资料来源：公司半年报

资料来源：公司半年报

既然是非经常性损益，通常理解应该是不常见的，但天合光能的“动静”似乎有点大。2016年至2025年的这十年中，以其2020年上市为分界线，上市前分别为1.91亿元、-1.41亿元、-0.04亿元、0.29亿元，2020年上市当年为1.17亿元，上市后的几年分别为2.57亿元、2.15亿元、-2.24亿元、17.89亿元、3.66亿元。2026年上半年的数值突然超过了过去十年合计的25.96亿元，这在A股上市公司里是不多见的。

单期非经常性损益异常放大，通常有金融资产公允价值大幅重估、大额资产处置、政府补助集中到账、债务重组或破产重整收益等，这些收益都不能反映企业的持续经营能力，往往被用来平滑当期利润，投资者在做基本面分析的时候需要特别注意。

大亏28.90亿，储能业务营收占比11.18%

那么，天合光能2026年上半年的扣非后归母净利润-28.90亿元从何而来？

2026年上半年，天合光能的光伏产品营业收入177.95亿元，占营收比55.63%，仍为第一大主营产品，毛利率1.27%；光伏系统（系统解决方案和电站业务）营业收入96.04亿元，营收占比30.03%，毛利率8.10%；智慧能源营业收入35.75亿元，营收占比11.18%，为第三大主营产品，毛利率30.70%。

资料来源：Wind，截至2026.6.30

这其中，智慧能源产品从业务范畴上分储能业务、智能微网及多功能系统-智慧能源、智能微网、能管业务（合称智能微网及多功能系统），光伏发电、光伏电站运维（合称数字能源）。其中，储能业务2026年上半年营业收入24.72亿元，营收占比7.73%，毛利率21.00%。

而2026年半年报显示，天合光能的营业利润亏损2.8亿元，主业光伏显然是重灾区。半年报中坦言，“光伏行业仍面临供需失衡及市场竞争加剧等诸多挑战，公司经营业绩仍处于亏损状态，但较去年同期已大幅减亏”。

资料来源：公司半年报

另一方面，天合光能“第二曲线”储能业务的进展如何？

2025年9月19日的投资者活动记录表中提到，天合光能“在2015年布局储能业务，成立江苏天合储能有限公司”。该公司成立之初注册资本为5000万元，2020年4月注册资本增加至1亿元；2022年2月，天合光能通过天合智慧能源投资发展（江苏）有限公司以1.87亿元认购天合储能的新增注册资本；2023年3月，天合智慧能源以1.65亿元认购天合储能的新增注册资本；2024年2月，天合智慧能源以0元价格受让上海瞰远科技有限公司未缴注册资本金0.18亿元的股权。到2025年7月，天合智慧能源增资8亿元，持股比例从57.17%提升至64.31%，天合储能的注册资本已达到11.23亿元。近几年的“输血”节奏明显加快加大。

2024年，天合光能的储能业务单独有列表（按指标分类），当年度营业收入23.35亿元，营收占比2.91%，毛利率12.95%；2025年营业收入42.80亿元，营收占比6.39%，同比增长率83.30%，毛利率14.69%；2026年上半年营收同比增长率高达92.27%。营收规模、营收占比和毛利率全部上升。

资料来源：公司半年报

尤其是2026年上半年，天合光能的储能业务大有“井喷”之势，储能业务出货量超过5GWh，出货量同比增长188%，海外项目数量同比增长250%，欧洲、拉美、亚太等重点市场均取得积极进展，2026年储能业务新签订单量已经超过16GWh。由此看来，天合光能“十年磨一剑”的储能业务，似乎到了有麦子可收的好时节了。

以50只储能产业成份股的业绩表现来代表整个行业趋势，2021年至2025年这5年间，平均营业收入从167.46亿元增至411.61亿元，区间增长率145.80%，可谓是高速发展。扣非后归属母公司净利润的平均值分别为13.50亿元、29.98亿元、31.47亿元、23.63亿元、25.72亿元，呈现出先升后降再修复的态势，区间增长率为90.52%。扣非后归属母公司净利润单年度为正的上市公司数量分别为43、45、44、39、37。赚钱的公司数量占比长期保持在70%以上，说明在经营上赚钱的是大多数，从2025年的金额看，宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、阳光电源（300274.SZ）这3家占了大头。

销售毛利率方面，近五年年度平均值分别为28.56%、29.73%、29.15%、26.98%、25.25%，有微降的趋势，但仍高出天合储能10个百分点以上，同时也说明天合储能的毛利率和净利率还有较大的上升空间。

2025年，50只储能产业成份股的合计营业收入突破2万亿，达到20580.31亿元，有26家的营业收入超过天合光能的储能业务收入，也就是说有24家的营收规模比天合光能的储能业务低。由此可见，在营收规模扩张上，天合光能已经取得了一定的进展。

两次数亿“奖金”没送出去

在天合光能光伏主业由盈转亏的过程中，其资本性支出也由升到降，自2023年高峰期的189.62亿元连降2年，2024年132.87亿元、2025年46.69亿元，2026年上半年22.10亿元。当然，这些支出不可能每一分钱都用在储能业务上，但从逻辑上讲，作为该公司既定的发展战略重心方向，大多数甚至绝大多数资本当是要倾斜于此的。

巧合的是，天合光能此前2次作废大额股权激励，都是在整体业绩向好的时候开始的。到了2025年7月9日公告作废4031.59万股，2026年7月25日公告再作废1437.76万股，以天合光能2026年8月7日收盘价13.77元/股计算，没能“送出去”的账面价值为7.53亿元。

两次触发作废的原因都一样，以最新一次作废为例，根据天合光能《激励计划》中业绩指标的设定，业绩考核目标值为2023至2025年净利润分别达到65亿元、100亿元、130亿元；业绩考核触发值为2023至2025年净利润分别达到52亿元、80亿元、104亿元。“本次激励计划首次授予部分第三个归属期考核年度为2025年度，目标值为2025年净利润达到130亿元，触发值为2025年净利润达到104亿元”。可惜的是，天合光能2024年归母净利润-34.43亿元，2025年-70.31亿元，与激励触发值走了个反方向，只有2023年的55.31亿元是合格的。

资料来源：公司公告，公告日期：2025.7.9

2026年1月23日公告，天合光能新一轮的激励计划出炉，拟授予激励对象的限制性股票数量为2,800.76万股，约占2026年1月21日其股本总额234,256.77万股的1.20%。按2026年8月7日收盘价计算，账面价值3.86亿元。

资料来源：公司公告，公告日期：2026.1.24

经过前两次的失败，相比于前两次作废的激励计划，这次的激励股份数量几乎砍半，不过规模也不小了。老话常说“事不过三”，“鸡血”已经打过2次，在主业扭亏迹象尚未显露，储能业务规模相对较小的情况下，第三次大额激励能迸发出多大的威能？（《理财周刊-财事汇》出品）