杨德龙：下半年市场科技行情有望卷土重来 但或许很难出现板块普涨

近期，市场逐步结束了之前大幅回调的走势，开始走出反弹行情。特别是前期跌幅较大的科技板块，最近出现了明显回升，市场信心也得到一定修复。上周市场反弹力度较大，赚钱效应有所回归；本周市场虽出现一定震荡，但总体仍呈现回升态势。这表明持续两个多月的单边下跌过程已经结束，市场进入震荡反弹阶段。虽然反弹过程一波三折，但反弹趋势正在逐步形成，投资者信心也在逐步修复。

这一轮市场调整，我把它定义为科技股挤泡沫的过程，而不是泡沫破裂。科技行情并没有结束，这也打消了很多投资者的疑虑。前段时间市场出现较大幅度下跌，一些知名财经分析人士甚至认为熊市来了，我坚决反对这种说法。其实，当前市场仍然处于一轮慢牛、长牛行情之中，只不过这轮行情的特点是结构分化，行业板块之间存在轮动，而不是像以往牛市一样鸡犬升天、所有板块都涨。板块之间存在联动，但赚钱效应一直存在。

5月份市场走出大幅上涨走势，上证指数突破4200点关口，科技股则出现大涨，特别是芯片半导体板块受到大量资金追捧，两融余额一度突破3万亿元。我从美国参加巴菲特股东大会回来之后，就给大家讲到要避免押注单一板块，要考虑到AI科技可能产生短期泡沫、出现挤泡沫的风险，建议大家在离门口最近的地方跳舞，这也给很多投资者提示了风险。

我提出“三步走”的策略来应对可能出现的大幅调整，即坚决去杠杆、减半仓，以及一手科技、一手红利资产进行分散配置。这样的话，基本上有效躲过了这轮调整。上周，市场已经有了挤泡沫接近尾声的信号，个股之间有筑底的迹象，我及时建议大家可以逢低布局一些被错杀的优质龙头股，特别是一些科技龙头股。因为这轮科技行情没有结束，调整结束之后，再次领涨的板块仍然是这些科技创新板块。传统板块虽然有估值修复机会，但从弹性来看还是不如这些科技创新板块。

上半年，芯片半导体等赛道一枝独秀；下半年，更多板块有望轮动起来，市场热点有望扩散，这会使行情持续性更强，走势也更加健康。像我从7月初提醒的创新药板块，近期就出现了逆势上涨，几乎成为7月份表现最好的板块。进入8月份，依然保持强势表现。其背后的逻辑非常清晰：有关部门已经明确，对于创新药不进行集采，对于处于专利保护期的创新药价格进行保护。这极大打消了很多投资者的担忧，创新药板块也迎来了趋势反转的机会。

近期国际金价再次走强，从最低3800美元每盎司反弹至4300美元每盎司。这轮回升一方面和中东局势缓和有关，提升了投资者对于黄金的配置热情，降低了美国通胀预期，也使得美联储加息的可能性降低，这对黄金价格形成利好支撑。此前国际金价跌破4000美元每盎司时，我就提出4000美元每盎司之下属于黄金坑，也是投资者逢低布局黄金类资产的好时机。

长期来看，推动黄金价格上涨的逻辑并没有改变。一方面，去美元化是大势所趋。虽然美元依然是主导的国际支付货币，但其占比将来会逐渐下降，这一趋势没有改变。另一方面，美国政府债台高筑，负债已经达到40万亿美元左右，而美国GDP是30万亿美元。美国政府每年支付的利息高达1.2万亿美元，占到美国政府财政收入的20%。美国政府发债成本逐步提升，也让投资者对美国政府信用产生质疑。这会使越来越多的央行通过增持黄金来提高本币含金量，减少美债配置，避免美债可能出现的违约风险。中国央行近期也继续每个月大量增持黄金。下半年黄金价格总体上仍将维持震荡向上的走势。

影响金价走势的核心因素之一，是美联储货币政策的调整。9月份议息会议很关键，大概率来看，9月份加息的可能性并不大。因为11月份美国将面临中期选举，如果9月份加息可能会刺破美股科技泡沫，这对特朗普在中期选举中的表现不利。特朗普也会极力阻止美联储加息。但目前来看，美联储降息也是投鼠忌器，担心过快降息会提高通胀预期，增加美国居民生活成本。影响金价的因素还有中东冲突何时结束、霍尔木斯海峡能否放开，这对油价的影响更加直接。现在国际油价从之前100美元每桶的高位逐步回落到70多美元每桶，说明市场对中东战争结束已经有一定预期。油价如果能够保持在低位，对金价上涨是有利的，因为它会直接降低美国通胀水平。

在投资上，我一直建议大家在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这是比较好的投资策略。过去几年金价大幅上涨，也给投资者带来了很好的回报。目前来看，这一策略依然有效。虽然现在的位置比之前3800美元左右略高，但从长期来看，依然具备配置价值。前段时间全球科技股出现一波大幅回调，也使得一部分风险偏好降低的资金配置黄金来规避风险，这也是一个重要因素。这一轮黄金价格回暖，我认为是趋势性的反转，后期再次大幅跌回去的可能性已经大大降低。

下半年科技板块依然有价值投资机会。特别是经过前期挤泡沫之后，很多科技龙头股已经逐步体现出价值，吸引资金入场布局。从去年年初我就提出六大赛道的观点，这六大赛道也是AI时代先后受益的方向，有望出现轮番表现，包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。下半年这些板块有望出现一定轮动，但比较强势的板块仍然是芯片半导体和算力，因为这两个方向属于AI时代最受益的方向，也是业绩兑现最好的方向。

下半年科技板块的表现将出现一定分化。业绩优良、能够拿到订单、兑现利润的科技龙头股，可能会受到资金追捧，进一步走高，甚至创出新高；但是一些炒题材、炒概念的股票，可能很难有大的表现。因此，下半年投资科技股一定要回归基本面研究，抓住科技龙头股的机会，远离那些炒题材、炒概念的股票，这样才是真正落实价值投资理念。

前期科技股出现较大幅度调整时，白酒等消费板块出现了一定回升，更多可以看作消费板块的估值修复，但目前还没有趋势性上涨的机会。当前消费增速依然偏低，特别是可选消费品，目前还没有业绩回升的迹象，所以很难指望这些消费板块出现持续性大涨。但由于之前已经跌了多年，一些品牌消费品已经逐步跌出了价值，可能会吸引一些风险偏好较低资金的关注。下半年，消费板块可能会有一定反弹机会。

从外汇市场来看，美联储加息的可能性已经不大，特别是最近经济数据有所减弱之后，9月份加息的概率已经很低。美股近期也出现强劲反弹走势，说明美股依然是强势市场，并没有出现比较明显的回调，这给A股、港股延续这波反弹行情提供了较好的外部环境。现在A股和港股整体估值并不高，加上中长期资金入市，A股和港股有望延续这轮慢牛、长牛行情。人民币汇率今年延续升值走势，也吸引外资流入人民币资产，带来人民币资产估值抬升。

下半年，我们也要密切关注美股变化。只要美股没有出现大幅杀跌，A股和港股估值回升的过程就不会出现大的变化；但如果美股科技股突然大跌，特别是纳斯达克指数跌幅较大，对A股科技股行情会形成较大影响，到时候大家又要大幅减仓来进行避险。就目前来看，美股走势依然较为强劲。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）