龙头业绩集体爆发！医药还能买吗？这些信号很关键

最近药明康德的一份半年报，直接点燃了整个CXO板块！营收288亿元，同比增长近39%；归母净利润110.8亿元，首次在上半年就突破百亿。更关键的是，公司将全年收入指引从之前上限530亿、一口气上调到上限605亿（人民币）。

有人甚至说：“这不是超预期，这是‘炸’预期。”龙头业绩爆发，又能把医药行情带多远呢？

CXO是什么？药明康德为什么能“炸”？

先简单解释下CXO，通俗说就是创新药的“卖水人”。创新药企业负责想“新药长什么样”，CXO负责帮他们把想法变成临床数据和上市产品。药企省了建实验室、建工厂的钱，CXO赚了专业分工的钱。说得再直白点：创新药企是“挖金子的”，CXO是“卖铲子、卖水的”。

而药明康德在行业的地位，一句话就能说清楚——全球CRDMO龙头。CRDMO模式可以理解为是CXO的升级，“从药物发现到商业化生产，全链条一站式打通”。全球排名前二十的药企，几乎都是它的客户。一个分子从进入药明康德的平台开始，到最终上市，绝大多数都不会中途换跑道。

再来看这次半年报为什么能“炸”，利润大头来自化学业务。上半年这块贡献了249亿营收，同比增长超五成。其中小分子工艺研发和生产（D&M）收入近150亿。为什么增长这么快？

因为大量早期项目正在集中进入临床后期和商业化阶段——截至6月末，药明康德服务的临床III期项目有94个，商业化项目达到了95个。项目越往后走，单个项目贡献的收入就越大。再加上TIDES赶上了GLP-1的东风；测试业务利润也在同步改善。“三台发动机”一起发力，才有了这份超预期的财报。

注：以上不作为个股推荐

CXO能走多远？——两个轮子在转

当然一家公司业绩好，跟整个CXO行业能不能持续走好，是两回事。CXO能走多远，看两个轮子。

第一个轮子：创新药投融资回暖。CXO的生意从药企的研发预算来。药企钱多，研发项目就多，外包需求就大。所以全球生物医药融资数据，是CXO行情的“先行指标”。

2026年上半年，全球创新药一级市场投融资总额267.5亿美元，同比增长58.5%。国内创新药融资42.33亿美元，已经达到2025年全年的82%。（以上数据来源：医药魔方）钱回来了，研发项目回来了，CXO的订单自然就回来了。

第二个轮子：中国创新药出海爆发。

过去中国药企做创新药，市场主要在国内，“内卷”严重。现在不一样了——国产创新药开始大规模走向全球。

2026年上半年，中国创新药BD出海交易总金额约1100亿美元，接近2025年全年总额的80%。全球医药交易TOP10中，中国企业独占8席。上半年国内1类创新药获批38款，创历史新高。（以上数据来源：国家药监局）

创新药产业链的资金传导通常遵循“融资或BD（授权交易）回款—药企增加研发预算—临床前项目启动—临床试验推进—生产外包放量”的路径。这意味着，CRO订单和业绩超预期并不是创新药景气周期的最初信号，而是前期融资、BD和研发活动改善后的确认。

这两个轮子，一个解决了“需求从哪来”，一个解决了“价值给谁看”，整个CXO产业链的价值都在被重估。

医药行情走到哪了？

过去三年，医药板块经历了一轮漫长的调整。公募基金医药持仓占比，在今年二季度已经降到了6.73%，创近十年新低（数据来源：中国银河证券研报）。但恰恰是这种“无人问津”，往往意味着周期底部的特征。眼下几个积极信号正在陆续出现：

第一，中报季医药业绩整体向好。不止药明康德，凯莱英、康龙化成等CXO龙头业绩纷纷超预期（注：以上不作为个股推荐）。

第二，创新药板块估值仍然处在历史低位，以恒生生物科技指数为例，尽管7月以来行情上自年内低点有一波明显反弹，但从更长的周期看，当前指数估值仍处于历史中低分位。

数据来源：Wind 分位点为近十年水平

第三，已经有多家机构认为，医药有希望成为下半年市场的结构性主线之一，创新药和CXO等核心方向值得关注。（观点来源：中金公司、招商证券、兴业证券、中信证券等）

周期底部的信号往往不是一声巨响，而是一连串不起眼的变化——投融资回暖了、BD出海爆发了、龙头业绩超预期了、机构开始重新关注了。当然行情从来不是一蹴而就的。短期情绪催化后，板块大概率会有震荡反复。

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