大涨超200%！华熙生物、水羊股份参投的原料商上市了

珈凯生物成为继维琪科技之后，年内第二家完成IPO的国产化妆品原料企业。

作者|树 懒

编辑|淮 钧

8月11日，上海珈凯生物股份有限公司（证券简称：珈凯生物，证券代码：920165）正式登陆北京证券交易所，成为继维琪科技之后，年内第二家完成IPO的国产化妆品原料企业。此前维琪科技7月27日上市，首日涨幅高达599.5%，市场对功效原料赛道的热情可见一斑。

本次珈凯生物公开发行新股724.12万股，发行后总股本为4827.43万股，发行价定为19.26元/股，募集资金总额约1.39亿元，扣除发行费用后净额约1.15亿元。发行采用“战略配售+网上发行”组合模式，其中战略配售72.41万股（占10%），网上发行651.70万股（占90%）。

上市首日，珈凯生物开盘最高涨216.46％，报60.95元/股，市值最高约29亿元。

珈凯生物是一家专业从事化妆品功效原料研发、生产及销售的高新技术企业。其 聚焦舒缓、修护、祛斑美白、保湿、抗皱及控油祛痘等功效赛道，主力产品包括悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、维生素C乙基醚、β-葡聚糖、七叶树提取物等，广泛配套护肤、面膜及洗护类终端产品。

图源/珈凯生物官网

招股书显示，2023年至2025年，珈凯生物营业收入分别为2.18亿元、2.42亿元和2.63亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4751.92万元、5694.12万元、6626.93万元；毛利率分别为63.69%、63.09%及63.99%；经营活动产生的现金流量净额则从2023年的5774.68万元攀升至2025年的9152.92万元。稳健的业绩、良好的盈利能力，是其成功上市的重要原因。

图源/珈凯生物招股书

从产品结构看，绿色天然原料是 珈凯生物 盈利的核心支柱，2025年该品类营收占比65.68%，毛利率高达78.13%；合成产品营收占比34.31%，毛利率36.91%。近年来其主动优化产品结构，推动高附加值天然原料占比稳步提升，叠加规模效应带来的费用摊薄，共同推高了整体盈利水平。与此同时， 珈凯生物 期间费用管控能力突出，销售费用率、管理费用率常年维持在低位，研发投入则保持刚性增长，形成了“高毛利、稳费用、强研发”的良性经营结构。

图源/珈凯生物招股书

图源/珈凯生物招股书

进入2026年，珈凯生物增长速度进一步加快。一季度实现营业收入7494.97万元，同比增长20.21%；归母净利润1930.33万元，同比增长34.32%，增速较往年大幅提升。其同时披露2026年上半年业绩预告，预计实现营收1.44亿元-1.55亿元，同比增长18.04%-26.65%；归母净利润3512.59万元-3768.72万元，同比增长21.04%-29.87%，延续了一季度的高增长态势。

图源/珈凯生物招股书

稳健业绩的背后，是珈凯生物十一年扎根功效原料赛道的技术深耕。从成立之初，珈凯生物就锚定“研发驱动、自主生产”的定位，这种技术基因源自创始人团队的行业积累。

公司创始人田军是化妆品原料行业的资深技术人，1999年从南京金芭蕾化妆品有限公司技术岗起步，先后任职于上海太然生物、北京昂立达等企业，从技术研发转战销售管理，完整经历了中国化妆品原料行业从完全依赖进口到本土自主探索的全周期。2015年2月，田军联合王吉超、苏文才两位前同事在上海金山创立公司，正式开启自主创业之路，选择了难度更高、回报周期更长的自主研发生产道路。

图/珈凯生物创始人田军

十一年发展中，珈凯生物逐步构建起“创研评”一体化研发体系，依托植物提取、生物发酵、AI赋能、人造细胞、3D皮肤五大技术平台，形成植物提取、生物发酵、化学合成三大技术路线，并打造了覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱、控油祛痘等全功效赛道的产品矩阵。

图源/珈凯生物官网

其中，植物提取平台是其立身之本，在植物有效成分定向提取、分离纯化、活性保持等方面积累了深厚的工艺经验，明星产品悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷等均出自该平台。

生物发酵平台则是其面向未来的技术布局，依托微生物转化、酶催化等技术开发出β-葡聚糖、青春酵母等发酵类原料，其中青春酵母Biomenta®BF采用独家构建的UVAP7衰老细胞模型，能够同时模拟自然衰老和光老化双重机制，在抗衰原料赛道形成差异化优势。

而AI赋能、人造细胞与3D皮肤三大前沿平台的搭建，则进一步提升了研发效率，既缩短了成分筛选周期，也符合全球化妆品行业替代动物实验的发展趋势。

研发投入层面，2025年珈凯生物研发费用达1936.47万元，研发费用率7.37%，高于行业平均水平。截至2025年末，公司已拥有66项专利权，其中包括33项发明专利及1项境外发明专利，先后获评“上海市专精特新中小企业”“上海市科技小巨人企业”。

根据中国香料香精化妆品工业协会2025年8月出具的市场地位声明，珈凯生物在中国化妆品功效原料市场位居前五名，跻身本土功效原料领域第一梯队。

回顾珈凯生物的成长，始终与国货美妆的崛起同频共振。 经过多年积累，其已深度融入中国化妆品产业核心生态链，下游客户几乎涵盖所有主流国货美妆品牌，包括珀莱雅、福瑞达、水羊股份、欧诗漫、华熙生物、相宜本草、百雀羚、林清轩、科丝美诗、巨子生物、自然堂等知名品牌与企业，覆盖国内美妆TOP50品牌的超70%。这些客户不仅采购规模大，而且合作稳定性强，为其业绩增长提供了坚实基础。

图源/珈凯生物招股书

据招股书披露，山东福瑞达始终为珈凯生物第一大客户，2025年贡献营收2176.28万元，占比8.29%，近三年累计贡献营收8158万元；珀莱雅所 贡献的营收 则从2023年的730.42万元增长至2025年的1096.39万元，占比也从3.36%提升至4.17%。

图源/珈凯生物招股书

全球头部级化妆品代工厂科丝美诗连续三年稳居前五，销售额波动极小，是 珈凯生物 最稳定的B端渠道客户之一，也侧面印证其原料的合规性与品质得到了国际代工体系的认可。

此外，Nexus Specialities、Anshul Life Sciences、Cosmetic VIA LLC等国际客户也先后进入前五大客户名单，反映出其境外市场拓展正稳步推进。 2025年， 珈凯生物 境外收入达5738.15万元，占主营业务收入比重提升至21.85%，这也侧面印证了其 未来发展潜力。

图源/珈凯生物招股书

值得注意的是， 珈凯生物的 部分头部客户同时也是公司股东，形成了“产业+资本”的深度绑定。华熙生物通过旗下产业投资基金华熙朗亚持有珈凯生物3.66%股份，位列第八大股东；水羊股份同样是公司股东之一，持股1.52%。这种股权纽带进一步强化了合作关系，也体现了下游龙头对上游原料创新价值的认可，折射出美妆产业链上下游协同创新的行业趋势。

招股书显示， 珈凯生物 本次IPO净额资金将全部投入年产50吨功能性植物提取物项目。项目总投资3.1亿元，建设周期24个月，落地湖州南浔工业园。新项目主打高纯度、高附加值的单一成分植物提取物，具体包括高纯度橄榄苦苷、光甘草定、七叶皂苷、补骨脂酚及羟基积雪草苷等产品。

针对产能消化问题，董事长田军在路演中表示，2024年国内植物提取化妆品原料市场规模63.69亿元，预计2028年达83.28亿元，天然功效护肤需求为产能释放提供市场基础。项目达产后预计年新增营收4.22亿元，新增净利润1.16亿元。

长久以来全球功效原料市场被海外巨头占据，伴随国货崛起，国产原料渗透率持续提升。在这一背景下，本土原料商迎来了一波上市潮。从华熙生物到锦波生物，从维琪科技到珈凯生物，越来越多的化妆品原料企业登陆资本市场。这些“隐形冠军”走到台前，既是对自身实力的证明，也标志着中国化妆品产业正在完成从“品牌崛起”到“原料自主”的纵深演进。

对于珈凯生物而言，上市只是一个新的起点。如何在高毛利与高增长之间找到可持续的平衡，如何在扩产与去产能之间做出理性选择，如何在销售驱动与研发驱动之间完成真正的转型——这些问题的答案，将决定珈凯生物能否在资本市场的聚光灯下走得更远。