IFBH市值蒸发90%，净利跌超六成，椰子水赛道整体不行了？

IF椰子水的在资本市场从巅峰滑落到谷底，或许是整个椰子水行业发展的一个缩影。椰子水产品究竟含多少纯天然椰子水，这一灵魂之问仍未有明确答案，“勾兑”风波导致的个别品牌业绩暴跌下滑和赛道整体低迷，对应的是信任危机，修复存在难度。

靠中国市场撑起一片天的泰国椰子水IF在资本市场似乎已经处于谷底。8月7日，IF椰子水母公司IFBH（06603.HK）股价持续下挫。截止8月11日收盘，IFBH总市值仍在14亿港元以下，这一数值较上市首日126.8亿港元的峰值，已跌去超过112亿港元，蒸发近90%。

供应链和成本两座大山压顶下，IFBH今年上半年业绩遭遇了重挫。7月31日晚，IFBH发布最新盈利警告：预计2026年上半年，净利润同比暴跌65%至75%，收入同比下滑40%至50%。

2025年6月30日，IFBH顶着“椰子水第一股”的称号登陆港交所。彼时，资本市场曾为IFBH“极致轻资产+高增长”故事给予高溢价。不过，当风口退去，这一曾被视为效率范本的轻资产模式也暴露出致命弱点。

IF初入中国市场时，凭借“天然健康”、“100%天然椰子水”的卖点，踩中了健康饮食的消费趋势，连续五年蝉联中国内地椰子水市场份额第一。而随着玩家扎堆入场，行业竞争加剧，其在中国内地线下渠道市场份额已由2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%。

对于IFBH上半年业绩表现，外界普遍认为，其高度依赖的中国内地市场内卷不断加剧，加之今年3月爆发的椰子水“掺假”风波对其品牌信誉造成冲击，导致IF椰子水在中国市场需求降温，而椰子水这一赛道已经整体低迷。

在中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜看来，如果说供应链危机和信任崩塌是外因，那么IFBH商业模式的“五个单一（即产品单一、市场单一、供应链单一、客户单一、团队轻量化）”结构则是其业绩雪崩的内因。

上市后业绩变脸，轻资产模式神话破灭

IF由泰国知名饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，2017年进入中国市场。彼时，国内正流行健康饮食的消费趋势。凭借“天然健康”、“100%天然椰子水”的卖点，IF椰子水在中国内地市场迅速崛起。特别是碳酸饮料消费量猛烈下滑后，给IF椰子水提供了“起飞”的机会，椰子水赛道整体得到飞速发展。

资料显示，截至2024年底公司全球仅46名全职员工，其中5人负责研发，20个人负责销售和营销，生产环节100%全部外包，连仓储、大部分线下铺货都交给第三方合作伙伴。

这支46人团队，却造就了一个业绩亮眼的上市公司：2024年，公司营收1.58亿美元，同比增长80.3%；净利润3331.6万美元，暴增98.9%，毛利率提升至36.7%。

2025年6月30日，IFBH顶着“椰子水第一股”的称号登陆港交所，发行价27.8港元，开盘即高开57.9%，市值一度冲到126.8亿港元。凭借“46人撬动近130亿港元的市值”的轻资产模式，IFBH的资本神话一度被外界传颂。

然而，IFBH上市即巅峰。此后，其股价一路震荡下跌。截至2026年8月7日收盘，公司股价为5.165港元，较发行价下跌81%。

公司业绩早已亮起红灯。2025年全年IFBH营收1.76亿美元，看似同比增长11.9%，但归母净利润直接同比下滑31.7%，毛利率从32.0%掉到25.5%，净利率从21.1%近乎腰斩到12.9%。

7月31日晚，IFBH发布最新盈利警告：预计2026年上半年，净利润同比暴跌65%至75%，收入同比下滑40%至50%。公告中，公司将收入下滑归因于全球供应链中断导致PET、其他包装材料及椰子水原料供应短缺，限制产品供应；同时，椰子水市场需求疲弱及Innococo渠道调整尚未恢复，也拖累销售表现；利润下滑则主要由于销售减少导致收入及毛利下降，以及原材料采购成本上涨挤压毛利率，进而削弱整体盈利能力。

目前来看，曾被视为效率范本的轻资产模式的副作用已经显现。轻资产模式下对上游依赖极高，原材料（椰子水、PET）短缺直接限制产量与交付。IF的极致轻资产模式，即生产全外包给代工厂、物流交给第三方。

据了解，General Beverage不仅是IFBH的控股股东，还是IFBH重要的代工厂商。其供应的椰子水原料比例为总需求的70%以上，且泰国为IFBH椰子水原料的唯一来源。这在事实上形成的单一货源依赖，在成本上涨时完全没有自有产能来对冲，议价权极弱。

除了供应链单一，IFBH高度依赖IF椰子水这一品类，中国内地是其绝对主力市场。2025年，IFBH实现营收1.8亿美元，同比增长11.9%。其中，IF品牌贡献收入1.67亿美元，占总营收的94.5%；第二品牌Innococo收入仅966.9万美元，占比5.5%。IFBH收入高度依赖中国内地市场，2025年其中国内地市场占比高达90.4%。

此外，客户集中度高，渠道掌控力极弱，亦是IFBH面临的主要风险之一。‌‌2025年公司前五大客户贡献了总销售额的97.2%，其中第一大客户的占比就超过50%。这意味着，IFBH的渠道命脉牢牢攥在少数几个大经销商手里。一旦经销商调整策略，减少对IF的资源倾斜，品牌的市场覆盖度会在短时间内快速下滑。

“勾兑”风波致品牌信誉塌房，产品结构单一风险凸显

对于IFBH上半年业绩，外界普遍认为，地缘政治引发的供应链危机仅是导火索，公司业绩下滑的更深层次原因是其囿于单一市场、单一品类，导致其抗风险能力十分有限。

柏文喜认为，IFBH业绩崩塌的导火索，表面看是地缘政治引发的供应链危机。PET包材短缺、椰子原料采购成本飙升，这些外部冲击确实让生产端捉襟见肘。但真正击穿品牌护城河的，是3月那场“外源糖/外源水”检测风波。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，椰子水赛道热度已经回落，与此前椰子水安全事件有较大关联。作为该赛道的龙头品牌，IF自然无法独善其身，反倒成为本次风波最大受害者之一。

这一事件发生于2026年3月初，新京报旗下消费研究院送检4款标称“100%椰子水”的热销产品，经同位素检测显示存在外源水、淀粉源糖浆添加，其中一款包装形态与IF高度吻合。尽管送检品牌标识被打码，市场普遍将矛头指向IF。

IF方面于3月4号发声明强调，生产全程未添加外源糖、外源水及人工香精，并附上多份检测报告自证清白，但社交平台上消费者观望情绪浓厚，许多原本冲着“天然健康”属性买单的用户转头选择了其他品牌。

柏文喜指出，在食品饮料行业，消费者的信任一旦产生裂痕，修复成本往往十倍于获取成本。更致命的是，这场风波并非孤立事件，而是将椰子水行业长期存在的潜规则公之于众——勾兑成风、国标缺失、溯源困难。“IFBH的困境，某种程度上是整个椰子水行业结构性乱象的缩影。”柏文喜说。

据了解，截至目前，我国仍没有针对椰子水产品的强制性国家标准。现行的《果蔬汁类饮料》国家标准，其检测手段对于识别是否有外源糖、外源水掺入，并不足够精确和具有针对性。

直到2025年底，国内才首次出现了由中国饮料工业协会发布的《椰子水团体标准》。该标准虽首次明确规定椰子水的配料应仅限于椰子原料，不得添加其他糖和水，但因“团体标准”的非强制性属性，约束力相当有限，这一争议也难以彻底厘清。

IFBH作为头部品牌，从“品质标杆”沦为“质疑对象”，其品牌溢价能力被严重削弱，意味着其曾经引以为傲的定价权正在快速流失。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳表示，椰子水原有的品牌溢价在于“100%天然”，但IF椰子水现有的卖点已经被外源糖风波稀释，重塑信任需要一些时间和方法。对于整个椰子水品类来说，同质化情况严重，拼产地、拼价格是不可能有溢价的，未来的品牌溢价需要通过产品创新、果汁混搭或消费场景延伸来寻求可能性。

目前看来，IFBH的单一业务结构放大了公司经营风险。过去几年椰子水赛道处于红利期之时，IFBH的集中化布局有利于品牌把资源全部砸在核心爆品上，快速抢占市场，实现爆发式增长。而一旦行业风口转向，消费情绪降温，任何一个环节出现风吹草动，风险都会被成倍放大，没有缓冲和回旋的余地，企业的销售额和利润将直接受到影响。

赛道红海混战，何以突围？

据了解，2017年刚进入中国市场时，IF椰子水曾因消费者认知度不足而遇冷。2018年，IF通过透明瓶身设计直观展现产品天然属性，配合线上线下全渠道布局，逐步打开市场。自2020年起连续五年蝉联中国内地椰子水市场份额第一，2024年市占率约34%。

2021年瑞幸生椰拿铁爆火，又为椰子水赛道添了一把火。数据显示，椰子水赛道从2019年不足7亿元的市场规模，到2025年近90亿元，5年增长逾10倍。

椰子水成为是中国饮料市场增长最快的细分赛道之一，但高增长必然引发高竞争。过去两年时间里，超过50个新品牌涌入椰子水赛道。除了椰树、元气森林、可口可乐、娃哈哈、统一、汇源等饮料巨头竞相入局，盒马、7-11、朴朴等零售平台也纷纷推出自有品牌椰子水，直接参与竞争。

这场火热背后，椰子水的价格也逐渐被“打”下来，售价明显低于IF。盒马、山姆等商超以9.9元/升的低价击穿行业底线，国产新锐品牌依托渠道优势贴身肉搏。整个行业彻底陷入存量搏杀，价格战直接把品类溢价打穿。

在这场博弈中，IF椰子水面临被围剿的局面，市场份额明显下滑。根据线下零售监测机构马上赢数据，公司核心产品IF椰子水在中国内地线下渠道市场份额，已经由2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%，线下份额近乎腰斩。

身处内卷红海，IF的护城河是否足够坚固？有分析指出，椰子水赛道这两年迅速拥挤起来，但IF护城河本质上不是技术壁垒，而是先发形成的品牌认知，这种壁垒在价格战、信任危机和竞争对手蚕食面前特别脆弱。

值得注意的是，面对单一品类依赖的风险，IFBH计划拓展新产品线。但目前看来，这一战略成效甚微。2025年曾经被寄予厚望、要扛起第二增长曲线的子品牌Innococo，全年收入暴跌63%，下半年的跌幅更是超过90%。此外，公司虽计划2026年下半年开设首家IF咖啡概念店，但尚未见实质性突破。

在柏文喜看来，IFBH若要挽回颓势，短期看需要供应链修复，中长期则必须完成从“营销驱动”到“信任驱动”的底层转型。

“‘100%无添加’不应只是一句营销话术，而应是一套可验证、可追溯、可审计的信任体系。未来12个月，将是IFBH的生死窗口期——要么完成从‘轻资产网红’到‘重信任品牌’的艰难蜕变，要么在消费者的质疑与资本的离弃中，彻底失去“椰子水第一股”的王冠。这场百亿市值的蒸发，给所有新消费品牌敲响了一记警钟：在缺乏行业标准与信任基础设施的赛道上，跑得越快，往往摔得越狠。”

题图来源：网络

声明：本文不构成任何投资建议

研究员 |梁伟

编辑 |张剑