山西
行业利润博弈时，股民的想法就是选股，但实际上，会有很多的隐藏指标，比如说美股的映射，这是需要一个大视野的；还有货币政策的转向，行业逻辑的变化，这些都是很容易被忽略的，却实实在在影响行业的大逻辑。除此之外，还有整个赢利体系的构建，资产配置模式，提升收益更有意义。
扩大视野更利于理解行情
我们博弈的确是针对行业，但并不能视野只盯着行业，需要有全面的视野。比如说资金面角度，很多时候也是直接影响行业的。类似地，科技、医药等成长型行业都是依托于资金流动性宽松的，毕竟对于科研行业来说，也是需要资金的支撑，尤其是我们注意到2021年是一个关键的拐点，为何？那一年市场多个行业都形成了顶部，有传统行业龙头，有新能源，有医药科技等，实际上都是源于美联储收紧流动性，这是整个事情的源头，随后2022年超预期加息，更是直接压垮了成长型行业。
近期华尔街对于AI又进行了一场激辩，相比于之前市场一致乐观不同，这一次有了明确的分歧。多方则坚持认为算力市场供不应求，盈利增长的广度也远超外界认知。超大规模云服务商的云业务积压订单——即已接收但尚未履行的订单——在过去两个季度内增长了约7500亿美元。利润数字看似强劲，但利润率的可持续性存疑。
实际上，AI行业的每一块售出的芯片都作为营收和利润计入卖方报表，而购买芯片的超大规模云服务商将其列为资本支出而非运营成本，因此账面盈利上升，但并未伴随现金流的同步增长，AI最终可能与电力的发展轨迹相似——它会提升企业效率，但如果所有人都能获得，未必会让企业变得更加盈利。资本支出交易最终将会结束，而且很可能以破坏性的方式结束，但如今真正的分歧在于时间维度：AI支出的狂热还能在多大程度上跑赢质疑，以及当市场最终迎来清算时，冲击将有多剧烈。
行业逻辑的变化更为隐蔽
股民困惑的是，按照原来的市场逻辑，存储还在涨价，国产算力还在扩产，半导体设备材料还在受益，怎么就下跌了呢？其实，市场不是在否定产业，而是在重新定价风险。AI资本开支扩张、海外硬件链持续映射、存储涨价、PCB/电子布/材料涨价、国产算力和国产半导体扩产预期，以及中报业绩逐步兑现。那时候市场交易的是“产业趋势继续向上”，只要方向对，很多票都能涨。但现在不一样了，前期涨幅已经大，资金开始兑现，海外AI硬件链也出现分歧，市场不再愿意无脑给高估值。
其实，我们思考全球科技股炒作，都是一种炒美股映射的思路，如最初炒光模块，市场锚定英伟达，相关产业链的进出成为涨跌的关键因素。接着炒存储芯片，那就是美光科技、闪迪的走势，引领行情。包括A股的科技板块，也是高度依赖海外映射的因素。而未来，伴随着行业逻辑的改变，科技只能走出新的行情，但面临的是缩圈，以及抱团瓦解，就不可能像之前那么强势；所以，我们也需要重新关注美科技行业的逻辑变化，从而修订自己的博弈策略。
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