金龙鱼2026半年报“双增”背后，二季度为何失速？

月12日晚间，益海嘉里金龙鱼（300999.SZ）披露2026年半年度报告。报告期内公司实现营业收入1228.52亿元，同比增长6.20%；归母净利润22.94亿元，同比增长30.69%。营收、净利双双实现同比增长，单看这份半年报的“台面”，金龙鱼似乎交出了一份不错的答卷。

但把半年数据拆成单季来看，景象并不乐观。根据一季报与半年报测算，公司一季度实现营业收入655.31亿元、归母净利润14.82亿元；二季度营业收入降至573.20亿元，环比下滑约12.53%，归母净利润8.13亿元，环比下滑约45.15%，扣非归母净利润4.73亿元，环比下滑更达约53.02%。

也就是说，在一季度的高基数之后，二季度无论收入还是利润都出现了明显失速，这也是本次财报最受市场关注的变化。

来源：2026年半年报

二季度业绩失速

2026年上半年，这份“双增”的业绩还部分得益于较低的同比基数：2025年全年公司归母净利润31.53亿元，但分半年度看，2025年上半年为17.56亿元、下半年仅13.97亿元，下半年已明显走弱。

更值得留意的是利润的结构。2026年上半年22.94亿元归母净利润中，扣非净利润仅14.81亿元，同比增长6.61%，与30.69%的归母净利润增速差距明显。

差额主要来自非经常性损益，合计约8.13亿元，占归母净利润的35.4%：其中公司将持有的两家家乐氏合资公司各50%股权转让给玛氏箭牌，带来归母净利润2.63亿元；衍生工具、结构性存款及金融资产相关的损益约4.92亿元。若剔除该笔股权处置影响，上半年归母净利润为20.31亿元，同比增长15.71%。换言之，主业的实际增速远没有表观数字那般亮眼。

顺着利润结构往下看，更能看清金龙鱼盈利模式的“天花板”在哪里。从毛利率看，公司2026年上半年整体毛利率约6.31%，依旧是典型的“薄利多销”。分板块，厨房食品毛利率7.15%，同比下滑0.51个百分点；饲料原料及油脂科技板块毛利率4.39%，同比微增0.13个百分点。

单季口径下，一季度毛利率6.77%，二季度进一步降至约5.78%，环比下滑约1个百分点。在原材料价格上行的背景下，营业成本同比增长6.45%，略高于营收增速，毛利空间继续被挤压。

营收结构上，厨房食品上半年收入774.24亿元，占比约63%，是公司收入与利润的主力；饲料原料及油脂科技收入445.12亿元，占比约36%。两块业务合计贡献了绝大部分收入，但毛利率都仅停留在个位数。这种“以量取胜”的生意，决定了金龙鱼的盈利高度依赖规模与周转，一旦销量增速放缓或成本抬升，利润弹性就十分有限。同时，上半年末应收账款达104.21亿元，约为2025年全年归母净利润的3.3倍，意味着相当规模的利润沉淀在渠道账期里，资金被占用的压力持续存在。

比毛利率更刺眼的是现金流的恶化。上半年经营活动产生的现金流量净额仅10.01亿元，同比大幅下降93.16%；拆到单季，一季度尚有41.65亿元，二季度则转为-31.64亿元。公司在年报中解释，主要原因是采购节奏及结算方式变化，导致购买商品支付的现金增加。利润表上的增长，并没有同步转化为账面现金的回流，反而在二季度出现了较大规模的现金净流出，这对一家重资产、高周转的粮油企业而言，是值得警惕的信号。

债务与流动性压力也随之浮现。上半年末公司资产负债率约56.25%，较上年末的55.86%略有上升；短期借款高达865.25亿元，占总资产的37.08%，而货币资金为485.84亿元，短债超出在手现金约379亿元。流动比率约1.20、速动比率约0.78，安全边际并不宽裕。另一个先行指标是合同负债，从上年末的36.38亿元骤降至18.43亿元，降幅约49%，通常反映下游客户预付意愿减弱、订单可见度下降。

此外，商誉账面值61.11亿元，公司在年报中已将“无形资产及商誉减值风险”列为风险因素，提示相关资产账面价值占资产总额比例较高。

金龙鱼的“加减法”

业绩承压的同时，金龙鱼也在试图改写增长逻辑，但这些动作短期内还难以抵消主业的结构性约束。战略层面，“做减法”与“做加法”并行。

减法上，公司出售家乐氏合资股权、回笼资金、聚焦粮油核心业务，本质上是对早期合资布局的一次收缩。

加法上，公司把中央厨房“丰厨”和大健康品牌“丰益堂”视为第二增长曲线：目前已在全国落地约9个中央厨房园区，2025年央厨板块营收突破50亿元、增速超过60%；并推出甘油二酯油、低GI大米等功能性产品。方向契合消费升级与预制菜趋势，但横向对比，50亿元的新业务规模仅相当于公司总收入的约4%，对整体业绩的拉动仍有限，且园区建设前期投入大、产能利用率与回报周期都存在不确定性。

与之呼应的是，公司自2022年起多次公告部分IPO募投项目延期，2026年1月仍有项目延期，部分项目结项后将结余募集资金永久补充流动资金，侧面反映出产能投放节奏慢于当初预期。

股东与资本动作方面，控股股东丰益营销（香港）有限公司持股89.99%，且已连续四年自愿延长首发前股份锁定期，2026年7月再度延长一年，报告期内未发生减持，董事及高级管理人员亦无变动。

这在一定程度上稳定了市场对“解禁抛压”的担忧。但硬币的另一面是股权高度集中——近九成股份锁定、仅约10%流通，流通盘偏小，二季度北向资金及多只ETF均出现减持，机构持仓波动明显。截至2026年上半年末，普通股股东户数约11.02万户。

分红上，公司2025年度向全体股东每10股派现2.3元，合计派发12.47亿元，占当年归母净利润的39.55%；2024年度为每10股派1.11元；2026年中期则明确不派发现金红利。上市以来累计派现约38.87亿元，累计派现募资比约27.90%，分红水平在绝对额上不低，但相对其盈利规模仍属稳健。

来源：Wind

资本市场用脚投了票。以2025年12月31日收盘价28.49元计，至2026年8月12日收于25.94元，年初至今跌幅约9%；期间最高触及33.31元（3月9日）、最低探至22.55元（6月29日），已回落至接近2020年上市发行价25.70元的水平。公司上市初期一度触及约142元、总市值逼近8000亿元，如今距彼时的高点已大幅缩水，市值约在1400亿元。即便一季度交出净利润同比增五成、营收增一成的答卷，也未能扭转股价的下行趋势。

来源：wind

综合来看，当前，金龙鱼主业毛利率长期低位、利润高度依赖非经常性损益与规模扩张、现金流在二季度转负、短债规模远超在手现金，而承载转型希望的中央厨房与大健康业务尚处投入期、贡献有限。对投资者而言，半年报的“双增”更像是一层表象，真正需要持续跟踪的，是二季度失速会否延续、现金回流能否修复，以及新业务何时能从“故事”走向“利润”。（《理财周刊-财事汇》出品）