五星新材IPO：实控人现金分红2.9亿 又要1.5亿募资补流 新募产能消化难？

《电鳗财经》电鳗号/文

6月30日，河南五星新材科技股份有限公司(以下简称五星新材)深交所主板IPO因财务数据更新而中止了上市进程。招股书显示，五星新材的主营业务为特种石墨中的细结构等静压高纯石墨材料及制品的研发、生产与销售。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，五星新材计划用近七成募集资金扩大产能，而该公司各产品的产能利用率“参差不齐”，且存货占流动资产一半以上，其中产成品、在产品和半成品的占比合计超八成。报告期内，五星新材的业绩出现了下降，同期该公司的实控人累计现金分红2.9亿元，而此次IPO，该公司又要用1.5亿元募集资金补充流动资金。另外，报告期内，五星新材的核心产品的单价持续下降，而该公司的毛利率却高于同行可比公司毛利率均值超20个百分点。

一半流动资产是存货 产能利用率“参差不齐”新募产能消化难?

招股书显示，此次IPO，五星新材计划募集资金7.13亿元，其中4.9亿元用于年产2万吨超细结构各向同性高纯石墨建设项目，0.73亿元用于研发中心升级项目，1.5亿元用于补充流动资金。

招股书显示，五星新材将用近七成的募集资金于“年产2万吨超细结构各向同性高纯石墨建设项目”，该项目由五星新材作为实施主体，规划建设原料车间、磨粉混捏压型车间、等静压车间、成品库、35kv变电站、导热油、沥青库、门卫房等;项目按照智能、绿色全生命周期理念，购置高效智能、低耗绿色的生产装备，通过工业技术与信息技术的深度融合，实现原料存储、生产、销售等全过程的数字化、智能化管理。

五星新材表示，该项目的顺利实施有助于公司提高产品性能和质量，突破产能瓶颈，提高企业的收入规模和盈利水平，从而实现可持续发展。

由此可见，五星新材募投的上述项目必将增加该公司现有产能。从2022年至2024年以及2025年1-9月份(以下简称报告期)，五星新材的磨粉、混捏的产能利用率分别为126.78%、101.77%、100.77%和90.57%，压型的产能利用率分别为106.70%、113.09%、94.08%和92.97%，焙烧的产能利用率分别为86.42%、97.37%、93.01%和87.88%，浸渍的产能利用率分别为99.56%、100.18%、74.08%和36.86%，石墨化的产能利用率分别为89.61%、96.07%、98.67%和95.23%，等级优化的产能利用率分别为81.08%、88.39%、83.42%和75.51%。

可见，报告期内，五星新材的产能利用率参差不齐，一些产品的产能利用率并不高。

招股书显示，报告期各期末，该公司存货的账面价值分别为66,389.01万元、64,817.12万元、81,774.32万元和108,645.62万元，占总资产的比例分别为34.93%、24.92%、25.74%和31.56%，占当期流动资产的比例分别为52.72%、34.93%、43.38%和51.98%。

由此可见，五星新材有超过一半的流动资金是存货，该公司的存货周转率分别为1.12、1.17、0.81和0.64。

而且，值得注意的是，五星新材的存货中占比最高的是产成品、在产品和半成品，合计占比超八成，尽管该公司没有披露库存产品情况。

报告期内，该公司的存货中的产成品占比分别为19.67%、21.48%、29.10%和33.20%，在产品的占比分别为40.66%、33.92%、26.03%和30.46%，半成品的占比分别为16.90%、22.43%、29.30%和27.75%。

实控人累计现金分红2.9亿 又要用1.5亿募资补流

招股书显示，报告期内，五星新材的营业收入分别为127,124.64万元、176,805.13万元、128,289.84万元和79,065.75万元，净利润分别为45,661.76万元、71,392.58万元、42,217.33万元和17,886.27万元。

由此可见，报告期内，五星新材的业绩呈现“先增后降”的极端波动，2024年营业收入同比下滑27.44%，净利润同比下滑40.87%。同期经营活动产生的现金流量净额更是出现净流出，分别为-5408.83万元、8988.88万元、23795.98万元和-7985.31万元。

五星新材的业绩下滑主要因光伏行业供需失衡，2024年5月起多家硅料厂减产停产，直接导致特种石墨需求下降。这暴露了该公司过度依赖单一行业的经营风险。虽然公司表示正拓展EDM加工、半导体等新兴领域，但短期内贡献不明显，2025年前三季度高纯石墨制品收入仅占主营业务收入的1.66%。

报告期内，五星新材来自高纯石墨材料的收入占比分别为91.38%、93.08%、93.96%和98.34%，同期来自高纯石墨制品的收入占比分别为8.62%、6.92%、6.04%和1.66%。

值得注意的是，在业绩出现下降的情况下，五星新材还进行了“慷慨”现金分红。从2023年至2025年，五星新材累计现金分红达3.19亿元。其中2023年分红1亿元、2024年分红1.17亿元、2025年分红约1.02亿元。

在此次发行前，赵俊一直接持有公司股份数量为13,631.07万股，通过合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达间接持有公司股份数量为909.19万股，直接和间接持股比例合计为35.67%，同时赵俊一系合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达的执行事务合伙人，其直接和间接控制的表决权比例合计为90.00%，系公司的控股股东和实际控制人。

可见，上述现金分红中，有九成也就是约2.9亿元落入了实际控制人的腰包中。与此同时，该公司此次IPO拟募资7.13亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占募集资金总额的比例高达21%。

五星新材的这种“左手大额分红、右手募资补流”的操作将会引发市场对公司募集资金真实性和必要性的质疑。而且，在业绩大幅下滑的背景下，突击分红后向市场要钱的行为尤为敏感。

核心产品单价持续下降 毛利率却高于可比公司均值超20个百分点

报告期内，五星新材的研发投入金额分别为3999.87万元、5060.90万元、5481.62万元和3213.33万元，占当期营业收入的比例分别为3.15%、2.86%、4.27%和4.06%。

报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为3.36%、3.92%、4.91%和5.17%，该公司的研发费用率总体低于同行可比公司均值。

报告期内，五星新材的毛利率出现了持续下降。报告期内，该公司的综合毛利率分别为53.39%、54.78%、52.12%和39.82%，主营业务毛利率分别为54.10%、55.95%、52.96%和40.01%。

五星新材的毛利率下降与该公司的主营产品的价格下降高度相似。报告期内，该公司的高纯石墨材料的平均售价分别为41220.32元/吨、42344.11元/吨、35915.47元/吨和26867.24元/吨，高纯石墨制品的平均售价(按件计量(元/件))分别880.29元/件、896.94元/件、514.43元/件和188.76元/吨。

由此可见，五星新材的核心产品高纯石墨材料平均售价从2023年的4.23万元/吨降至2025年前三季度的2.69万元/吨，累计跌幅达36.41%。综合毛利率从2023年的54.78%降至2025年前三季度的39.82%，降幅高达五个百分点。

然而，蹊跷的是，五星新材的毛利率远高于同行可比公司毛利率均值超20个百分点。报告期内，同行可比公司的毛利率均值分别为42.79%、36.21%、16.47%和6.24%。