习酒这一年：反腐、倒挂与“脱茅”四年的三本账

作者|恒心

来源|博望财经

近日，贵州省纪委监委网站一纸通报，把贵州习酒又一次推到聚光灯下。

贵州习酒股份有限公司总经理助理、酒旅融合发展部部长谢远东涉嫌严重违纪违法，主动投案，接受纪律审查和监察调查。

谢远东不是第一个。

往前倒，2024年11月，时任习酒集团党委副书记、工会主席杨凤祥悄然淡出公开视野，官网履历同步撤下；2025年10月，带领习酒完成品牌升级的元老级人物、前董事长钟方达在调任茅台集团总经理助理后，于一场会议现场被带走。

一年左右时间，横跨习酒“在茅—脱茅”过渡期的三名核心或前核心高管，先后以不同方式离开牌桌。

反腐这条线之外，另一组数据同样刺眼。

根据控股股东黔晟国资2026年跟踪评级报告，习酒集团2025年营业总收入150.12亿元，同比下滑30.27%；净利润17.99亿元，同比下滑67.66%。

对比2024年215.29亿元、净利55.63亿元的“新高”，一年之内营收蒸发约65亿元，净利只剩前一年的三分之一，习酒暂时退出了“200亿营收阵营”。

反腐与业绩，两件事摆在一起看，才是习酒这一年的完整叙事——它既是一家省管大一型国企在“脱茅”独立后的治理清算，也是酱酒二线龙头在行业深度调整期里，被迫为过去几年的高增长还账。

01

反腐这一刀，切在“过渡期”的人上

谢远东1976年出生，1997年参加工作，2007年进入习酒，是习酒体系内成长起来的“老兵”——规划建设部、公司办、集中采购办都待过，2022年习酒集团新班子13人名单里有他，后来兼任酒旅融合发展部部长。

投案前一个月，6月8日，习酒集团与贵旅集团谈酒旅融合战略合作，他仍是业务负责人；6月26日他还在出席习酒集团“理论宣传二人讲”宣讲比赛决赛。

事发后，习酒官网“领导介绍”栏已撤下其信息。

把杨凤祥、钟方达、谢远东三人的履历叠在一起，一个共同点很清楚——他们都横跨了习酒从茅台子公司到贵州国资直管这段过渡期。

在茅台体系内时，习酒的人事、财务、采购受集团统一管控，审批链长，独立决策空间有限；

2022年7月“脱茅”后，82%股权无偿划转贵州省国资委，新设习酒集团由贵州国资100%持股，当年12月“贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司”更名为“贵州习酒股份有限公司”，仿“茅台集团+贵州茅台”架构，剑指独立IPO；

2024年习酒进一步升格为省管大一型国有企业，与茅台平级。

决策权放大、资本运作加速、酒旅融合等新业务线铺开——这一段恰恰是腐败高发的“权力重塑期”。

谢远东分管的酒旅融合，正是习酒这两年新铺的板块，涉及项目合作、供应链、对外合作，透明度原本就弱于主业产销。从这个角度看，反腐这一刀切在“过渡期老人”身上，并不意外。

一个值得留意的细节：2026年3月前后，贵州省委巡视组进驻习酒，汪地强称之为“全面政治体检”。谢远东投案距那次“体检”不到四个月。

02

反业绩刹车的底层逻辑：

双支柱倒挂+去库存+失去茅台红利

如果把时间轴拉长，习酒这几年的营收曲线像一个陡峭的驼峰。

2020年至2022年7月，在茅台体内以及酱酒热顶峰，习酒发展迅速。

但好景不长，2024年就已经露出“增收不增利”的苗头——营收创新高，但净利润从67.46亿掉到55.63亿，原因是“增加了不定期的促销政策，销售费用同比上升”。

换句话说，是靠向渠道压货+促销把营收顶上去的，利润被促销费吃掉了。

到2025年，这套玩法撑不住了。习酒主动控量、帮经销商去库存、减少压货，出厂端收入直接缩水，于是有了那65亿的“蒸发”。

价格倒挂才是真伤口。

习酒的基本盘是两大单品：君品习酒（千元价格带）、窖藏1988（次高端销量基石，曾号称百亿大单品）。

君品习酒：官方指导价1498元，批价从2022年930元跌到2026年7月586元，电商大促价不足580元；

窖藏1988：官方指导价898元，批价从2022年550元跌到2026年7月335-350元区间，电商大促低至335元。

两款核心单品的批价都只有指导价的五成左右。经销商拿货价360元/瓶、门店卖380-400元，算上房租人工仓储，利润基本抹平。仓库压几百万货、“卖一瓶亏一瓶”，是这一轮次高端经销商的普遍写照。

“脱茅”红利的反面。

脱离茅台解决了同业竞争的IPO障碍，但也意味着失去了母体的渠道协同和“茅台副牌”的认知红利。独立前，习酒可以蹭茅台的经销商网络、团购资源；独立后，全国化品牌认知要自己搭，且酱酒赛道里和茅台正面撞车，客户重叠。

行业层面，2025年被视为“十年来最深调整周期”——22家上市白酒企业合计营收降19%、净利降24%，而习酒营收降幅高出行业均值超10个百分点，净利降幅是行业均值的近三倍。

也就是说，习酒的掉头比行业更陡，既有行业β，也有自身α（脱茅+前期压货的反噬）。

03

IPO的窗口：锁定期满了，但风向变了

“脱茅”的初心之一，就是扫清上市障碍。逻辑很顺：

茅台集团与习酒同业竞争，是IPO一票否决项→2022年7月划股权、分家；

更名“贵州习酒股份有限公司”，仿“集团+股份”架构，对标贵州茅台资本图谱；

按规则，实控人变更后需稳定经营36个月才能申报→2025年7月锁定期满，IPO大门理论上打开。

但窗口打开的时点，偏偏撞上三件事：行业深度调整+反腐连查高管+2025年净利只剩18亿。

横向比一下，2025年习酒净利17.99亿，已经不及同处头部的古井贡酒，也不及体量更小的今世缘。IPO审核看的不只是“曾经到过哪”，更是“最近一期业绩稳不稳、治理有没有硬伤”。

在这个节骨眼上递材料，估值和问询都不会友好。

另一条路是借壳。

2022年分家消息出来时，贵绳股份、贵广网络、*ST天成都被市场炒过一轮“习酒借壳”概念，三家随后集体澄清。借壳审核标准基本等同IPO，“蛇吞象”式注入还会触发更严苛的问询，对习酒而言并不是捷径。

一个容易被忽略的点：2024年习酒《社会责任报告》里，往年惯常披露的营收、利润总额等核心数据悄然消失了。

一家冲IPO的公司突然不晒核心数据，本身就是信号。

04

结论

习酒这一年的故事，得拆成两层读。

表层是反腐——杨凤祥、钟方达、谢远东，三个横跨“在茅—脱茅”的老人先后出列，本质是“脱茅”后权力重构期的合规清算，叠加省委巡视的“政治体检”，不算意外。这一刀砍下去，短期是震荡，长期是治理合规补课，对一家要冲IPO的省管大一型国企来说，迟早要还。

深层是生意——2025年营收、净利双支柱价格倒挂，经销商库存堰塞湖，脱离茅台后的渠道独立性、品牌独立性都在经受压力测试。习酒正在为2020-2022年酱酒热期间的压货式高增长买单，这一课，郎酒、国台、金沙都在上，只是习酒因为“脱茅+冲IPO+反腐”三线叠加，显得更剧烈。

把两层合起来看，2026年的习酒站在这样一个位置上：

治理端：反腐清人，新班子要重建内控，短期人事震荡未止；

生意端：控量去库存、挺价、酒旅融合找第二曲线，但君品和1988的价格体系修复需要时间，批价回到出厂价上方不是一两季度的事；

资本端：三年锁定期已满，但行业窗口、业绩曲线、治理画像三条都不支持现在冲IPO，2025年报这18亿净利，基本把“近两年申报”的选项按掉了。

“小茅台”这个标签，习酒想撕了很久。但撕标签的方式，不该是靠母公司划股权那一下，而是靠自己在不依附茅台的情况下，还能把稳健的业绩、不倒挂的价盘、干净的治理这三件事同时端住。

至于这一轮是“短期阵痛”还是“长期拐点”，答案不藏在纪委通报里，藏在下一季批价能不能回升、藏在窖藏1988的经销商还愿不愿意打款、藏在2026年年报净利能不能从18亿往上爬。

这几个数出来，比任何分析都准。

已入驻平台

今日头条|百度百家|微博|新浪看点

36氪|钛媒体|腾讯|网易|搜狐|知乎

界面新闻|知识星球|天极网|维科网

商业新知|猎云网|顶端新闻|资鲸网

东方财富|蓝鲸财经|华盛金融|雪球

华盛金融|天风证券|同花顺|格隆汇

富途证券|老虎证券|环球老虎财经

融中财经|猎云网|TMT观察网

顶端新闻|陀螺科技|支付宝社区

抖音|西瓜视频|腾讯视频|哔哩哔哩

小红书|快手

敬告读者：本文均基于公开资料、主流数据信息平台、机构媒体报道内容、受访者提供相关内容信息撰写。博望财经及作者发布内容仅供行业探讨与观察，不代表任何观点、不构成任何投资建议、不推荐任何产品。资本市场充满风险，投资需谨慎！未经博望财经授权平台不得转载、抄袭、洗稿，违者必究！