中芯国际在等2027

AI 溢出的红利，中芯接住了。

先交代一下中芯国际是干什么的？芯片是先画图纸再造出来，中芯干后面这半段，它把图纸变成真正的芯片。

这种厂子叫晶圆代工厂，大陆做这行的，它最大，放到全世界排第三，前面只有台积电和三星。

活法也比较简单，把造芯片的产能卖出去，数钱。

这季它的产能卖爆了，二季度卖出去 286.9 万片晶圆，比上季度多了 14.4%，出货量创了单季纪录，每片均价环比涨了 5.7%，同比涨了 13.3%。

过去两年，它更多时候是压着价抢单；这一季，买方从挑三拣四，变成了排队；毛利盘子跟着涨，从一季度的 20.1% 抬到了 25.3%。

量多的原因，赵海军在业绩会上拆过：

海外代工厂忙着把产能转给 AI 芯片，原本在做的传统产品就顾不上了，最典型存储器公司，干脆停产了专用的低密度存储芯片。

这些单子没处去，带着一路看涨的价格，流到了中芯门口；你可以理解成，AI 大户把饭馆包了场，别的客人被挤出来，只能往中芯这家馆子走。

这波行情结构，赵海军用一句话概括，AI 先推两头

一头，最先进的算力芯片，GPU 那种，只有台积电们伺候得起；另一头，最成熟的模拟电路，专门管电压、电流、声音这些信号，电源管理芯片是里面用量最大的。

一个能装 72 块 GPU 的机柜，光电源管理一项就要用一万六千多颗器件，这种 48 伏高压大电流的 BCD 工艺，正是中芯 8 英寸产线的老本行。

两头中间那段，手机主芯片这些传统逻辑，需求不温不火，手机收入占比从一季度的 18.9% 掉到 16.9%。

AI 的肉它够不着，肉旁边的那锅汤，它接得正着。

量还有一块是抢出来的，手机、电视这些终端今年不旺，可客户怕明年拿不到产能、成本还要涨，提前把单子下了，把中芯手机和消费电子的收入硬是环比抬高了 8% 和 16%。

跟春运前抢票一个道理，怕到时候买不着，先把票攥在手里。

再往前翻，前几年投的产能，经过大约 16 个月的验证期，正好赶上这波需求，变成实打实的出货。

所以，你看，这 30 亿，量是挤出来的，价是涨上去的，账算得通。

账算得通，不代表钱都能揣兜里，利润表拆开，有一块是行情送的。

这笔钱，财报里归在一项叫「其他收入净额」的科目下面。

这名字听着绕，你可以简单理解成，卖芯片之外挣的钱；这一项，这季一口气进来了 2.76 亿美元，一季度只有 754 万，一个季度翻了三十多倍。

你可能没有体感，对比一下就清楚了：

同期收入环比涨 20%。收入涨两成，其他收入涨三十多倍，两个数放在一起，这季利润的推动力在哪儿，不用多说了。

这笔钱的路数，公司也直接讲了。

大头是应占联营企业和合营企业的损益，1.94 亿美元；剩下六千多万美元，是手里权益投资的公允价值变动。

公司持股的一些联营公司，本质是持有投资组合的投资基金；换句话说，公司手里握着一支基金，基金涨跌，直接写进利润表。

这支基金的这两年，也挺有意思。

去年这个时候市场不好，亏的，亏了 1133 万美元，给利润拖后腿；一季度缓过来一点，挣了 453 万；这季行情一起来，一口气 1.94 亿。

简单说，代工挣的钱像工资，这笔钱像理财收益。工资每个月都有，理财收益看行情，行情好就多一块，行情差，也能跌回去。

把垫底的部分拿开，再来看主业。

经营利润 5.34 亿美元，环比涨 115.6%，比去年同期翻了快两倍半；经营现金流 25.22 亿美元，一季度才 6.85 亿，钱是真的在往回流。

EBITDA 中文叫息税折旧摊销前利润，名字谁看都头大。

简单说，先把折旧、利息、税这些开销放一边，只看这家厂靠造芯片本身赚不赚钱。这季这个数干到 70.2%，中芯历史高位。

费用端整体还在往下压，研发投入反而往上加，该省的省，不该省的没省。

主业修复是真的，只是被账面放大镜照着，看起来比实际更猛一些。

财务负责人吴俊峰在电话会上也补了一句：这笔一次性收益，到三季度还有没有，不好说。

这句话，市场听懂了，这种收益记在账上，能增厚当年的利润，撑不起估值，明年行情一变，这笔钱可能就没有了。

所以，利润的情况就是这样：

一门是代工挣的，一门是行情送的，工资稳，理财看天吃饭；你可以理解成，4.79 亿里有一大块，是市场行情好才有的，行情一翻脸，这块就没了。

市场最烦的，就是成绩单里掺着这种看不清成色的钱。

8 月 14 日开盘，中芯港股涨了 4.81%，华虹港股跌了 11.55%。

同一晚发的两份超预期财报，走出两个方向：两家公司像同班同学，一起等发榜，一个上去领奖，一个被叫去谈话。

叫去谈话的华虹，它的成绩单更猛：

收入 7.18 亿美元，比去年同期多出四分之一；毛利率 16.5%，比去年同期高了五个多点；归母净利 3860 万美元，比去年同期翻了快五倍。三个数全超指引，怎么看都是优等生。

问题出在下一季的预告上。

华虹给的三季度指引，收入 7.7 到 7.8 亿美元，市场私底下预期的是 8.22 亿；指引比预期低了差不多半成，市场一听，扭头就走。

业绩这么好，就差这一点。市场就差这一点。

市场买股票买故事，故事讲完，人就散了，华虹这一年半涨了三倍多，去年涨 243%，今年又涨 75%，跑赢了港股几乎所有半导体同行，是今年板块里表现最强的标的之一。

股价早就把好消息提前涨进去了，业绩落地那天，就是获利盘下车那天；赶上高管离任的公告，说是正常人事变动，高位上的一根刺，也会被放大。

再回来看中芯，它只涨了 4.8%，原因在同一个地方。

开盘那一下，市场是兴奋的，港股最高冲到 72.35 港元，涨了 6%。兴奋劲儿就维持了半个交易日，收盘一算，只剩 4.81%。A 股那边更冷静，只涨了 2.65%。

市场在看同一个东西：下季。

中芯三季度指引，收入环比只给 2% 到 4%，上一季是 20%，从 20 掉到 2，市场第一反应是「见顶了」。

赵海军自己的说法是，三季度要「稳定一下」，让产线匀速跑，别把弦绷太紧。

好在毛利率指引还有 26% 到 28%，市场原本预期只有 22% 左右，一下超出一大截，把担忧抵消了大半。

还有一个细节，藏在涨价里。

中芯这轮涨价，只涨 AI 配套那头，手机、面板这些，按兵不动；像饭店只敢给热菜涨价，凉菜那桌客人也难，不敢动；中芯永远不是第一个涨价的，也不是涨得最高的。

涨一半，说明这是结构性行情，市场给结构性行情的价，就这么多。

说白了，市场在奖励下季的指引，股价买还没发生的事，上季的成绩单再漂亮，也是过去式；下季是明天的事，买想象力。

也不是没人用脚投票，我查了下，南向资金连续四天净买入，加起来 19.8 亿港元，光 8 月 14 日一天，中芯在港股通的成交额就有 102.62 亿港元，净买入 6.44 亿，有人在真金白银地押注。

市场信的那句话，是赵海军说的：「订单已经排到第四季度」。

排到年尾，听着踏实。可踏实背后，两本账还没算完。

需求这边，订单排到了年尾，三季度利用率预计 95%，几乎满产；数字都是真的，可你注意到没有，订单里有相当一部分，是客户提前下的。

提前下的单，可能是明年需求的提前兑现，也可能是把明年需求提前透支了，这一层，现在没人算得清。

需求本身也确实在涨，赵海军在电话会上给了个数：

AI 配套芯片的需求，预计还要增长 40%。光大证券的判断是，8 英寸高压 BCD 工艺的优质供应商稀缺，这波需求能撑到 2027 年。

可需求在涨，供给也在涨，海外代工厂在扩，国内同行也在扩，明年产能一起上来，价格还能不能挺住，又是另一回事。

明年终端需求真起来，这些单子是抢跑，中芯跟着吃一年红利；起不来，客户囤的货消化不掉，明年的单子就变薄。

下单客户里，一半怕产能，一半怕封装、测试这些材料跟着涨，谁都不敢赌明年。

再看折旧这本账：

中芯现在每个季度新增的折旧，要吃掉 4 到 5 个百分点的毛利率。公司预计全年折旧同比增加三成，总额接近 50 亿美元。

相当于它每赚一笔钱，都要先给过去几年的扩产还一笔账。管理层给的数，折旧高峰在 2027 年前后。

隔壁台积电也在拼命扩产，今年资本开支一口气上调到 600 到 640 亿美元，它毛利率 67.7%，扩产的底气比中芯足得多。

中芯的扩产，眼下是利润的负担，要等折旧见顶，负担才会变成产能。

当然，公司自己留了活口：扩产节奏会根据订单动态调整，需求不及预期，设备可以晚点上，折旧高峰也可能往后挪。

折旧见顶之前，利润被按着，折旧见顶之后，毛利率才放得开；市场给 4.8% 的掌声，不肯给更多，原因就在这儿：它好，可好的程度，被两本账按住了。

两本账之外，还有一本，赵海军说了：

今年之内看不到降价，价格的红利还在，可红利要进一步释放，要看另一头什么时候醒。

现在一头烫，一头凉，等凉的那头醒过来，涨价才敢从热菜蔓延到凉菜，到那时，这碗汤才算真正熬浓。

中芯手里还攥着一手牌：

5% 的产能留给研发，订单再急也不动，先进制程被卡着，研发就是出路；现在这碗汤，热着，满着；可两本账没算完，冬天也还没过去，明年的一季报，需求账先见分晓。

2027 年，折旧账见分晓；能喝多久，账本还没翻到那一页。

数据来源：

中芯国际 2026 年第二季度业绩公告及业绩说明会实录，Reuters、高盛、瑞银等机构报告，以及证券时报、行情数据来自公开市场；本文不构成投资建议