新一轮化工大周期的前夜！

我们正站在新一轮化工大周期的前夜！

很多人总觉得油价跌了，化工周期就结束了。

这种想法，错得离谱！

为什么？

因为油价一跌，真正的机会反而浮出了水面。

那就是价差。

化工这门生意的本质是赚加工费，把原油变成塑料、化纤、橡胶、溶剂，

从历史长周期来看，油价温和上行的阶段，

往往是化工利润最丰厚的时候，

因为下游需求同步扩张，

产品价格跟涨，

价差随之变大。

油价从高位回落、回归到一个相对稳定的区间，恰恰给中下游让出了利润空间。

现在，就是这种情况：

虽然最近一段时间原油在跌，但国内重点大炼化项目的产品价差不降反升，

环比扩大了11%以上。

丙烯腈价差一周涨了1600元/吨，MMA价差涨了700多元/吨。

这背后是供给端在主动缩量：

装置短停、现货流通紧张，价格扛着没跌。

再看行业价格数据：

PTA加工费最近已经站上了466元/吨，

再看更下游的氨纶，上半年需求增速16%，价差逐季上涨；

制冷剂R32三季度长协价从每吨6万涨到6.5万，企业控价权极强。

聚酯产业链里被讨论最多的涤纶长丝，

产业链上下游的坯布和面料库存比往年同期低了二十到三十天，

淡季积累远远不够，一旦旺季需求启动，这就是一个巨大的弹性空间。

化工品的利润，正在重新准备启动。

第二个真正支撑大周期逻辑的东西，

是供给端正在经历一轮全球同步的史诗级出清，

而出清之后还能站在牌桌上的产能，绝大比例就在中国。

先看海外。

欧洲2022到2025这四年，累计永久关停的化工产能达到3700万吨，

相当于区域总产能的9%，关停速度是往年常态的6倍。

蒸汽裂解装置，也就是化工业最上游的印钞机，产能直接削掉了16%。

整个欧洲化工行业的资本开支2025年暴跌到只剩15亿欧元，比2022年少了81%。

陶氏关了德国和英国的三座核心基地，壳牌永久关停了荷兰和英国的两套大裂解，

道达尔要在2027年底前永久关掉比利时的裂解装置，

沙特基础工业干脆把欧洲石化业务整体打包卖掉。

这些动作和周期性的检修减产完全是两回事，

每一个都是永久关停。

设备拆了，就不会再开。

日韩同样在收缩。

韩国YNCC永久关停了丽水的两套裂解装置，乙烯产量直接砍掉60%，

乐天的大山裂解计划停运三年，涉及110万吨乙烯产能。

日本三大化工巨头三井化学、旭化成和三菱化学正在合并西日本的乙烯装置，

在高成本压力下主动做减法。

连埃克森美孚都在今年6月永久关闭了新加坡运行了几十年的蒸汽裂解装置。

这些关停有一个共同的背景：

欧洲生产一吨乙烯的成本大约885美元，

日韩也要800到850美元，而中东和美国的乙烷裂解路线只要200到350美元，

中国新一代一体化大炼化装置的成本线也比欧日韩低了不止一个身位。

美伊冲突期间的高油价是压垮它们的最后一根稻草，而当油价回落后，

中国的低成本产能会把价格打到它们现金流扛不住的位置。

怎么算都是关停更划算，所以它们选择了认输离场。

再看国内，供给侧的故事同样在加速展开。

10亿吨炼油产能红线已经划死，2027年前要淘汰的落后产能超过5000万吨。

山东地炼里500万吨以下的小厂还有25家，正等着被新一轮整合扫进历史。

2026年5月起，炼化、PX、PTA全部纳入能耗限额强制国标，

高耗能小装置直接拿不到许可证。

2026年第一批原油进口配额几乎全部交给了少数几家一体化大炼化，

小地炼的新增配额几乎为零。

还有一个不那么容易被注意到的信号：化工固定资产投资正在全面收缩。

化学原料制品6月投资同比下滑了6.5%，化纤下滑了13%，橡塑下滑了7.1%。

化工在建工程同比增速早在去年一季度，就已经跌入负数，

资本开支周期正在逼近尾声。

历史上，在建工程转负之后大约一年，化工品PPI就容易迎来转正。

而今年4月，化学原料及制品PPI已经同比转正到8.9%。

盈利底部正在确认。

把供给端的图景拼起来就是这个画面：

欧洲在系统性关停退出，

日韩在高成本压力下重组收缩，

国内小产能在政策和市场的双杀之下加速出清，

而能活下来的新增大产能几乎全部掌握在一体化龙头企业手里。

全球化工的供给格局正在经历一次根本性的重塑，牌桌上的玩家大幅减少，

而留到最后的那群人，议价能力、成本优势和规模壁垒都处在前所未有的高位。

第三层要看市场的定价状态。

资本市场对这一切的反应是滞后的。

化工板块的基金配置，

在二季度从超配直接跳到了显著低配1.87%，接近历史极端水平。

石油石化板块的重仓市值一个季度缩水了超过三成。

资金从传统周期化工全面涌向科技和AI上游材料，

化工的估值被压到了历史均值以下折价超过13%。

三条线串在一起，结论就很明确了！

我的判断是：

喊着油价下跌等同于化工逻辑终结的这批人，错的离谱！

化工大周期真正的看点是油价从极端波动回归到合理区间之后，

中游产业链利润的重新释放。

再加上这一轮供给端完成了史诗级洗牌，

剩下来的产能其竞争地位远非五年十年前可比。

新一轮化工大周期正站在前夜！

风险提示：

以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。投资需谨慎。

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