AI科技一枝独秀——7月经济数据解读

文 泽平宏观团队

8月17日，国家统计局发布了7月国民经济运行数据。

1 7月经济金融数据的主要特征

第一，三驾马车中，出口高增，消费和投资较弱，AI科技一枝独秀。短期极端高温、台风暴雨天气扰动，7月内需回落。出口依旧高增，以美元计同比23.9%，得益于AI超级周期与制造业竞争力。消费较弱，7月社零同比0.6%，汽车、家具等大宗消费深度下滑。投资承压，7月固投同比-12.9%，房地产投资-27.4%，制造业投资-4.4%；1-7月基建投资累计同比-3.6%。

第二，经济分化，AI驱动的硬科技链条高增。全球AI浪潮引爆外需，拉动新经济量价齐升，集成电路（116.6%）与机电产品（33.8%）出口激增，带动装备制造业（12.3%）与高技术（16.9%）生产；量价兑现为利润，1-6月计算机整机制造（689.3%）与集成电路制造（2579.5%）利润大涨，高端制造投资加快、1-7月电子电路制造业投资增长达到57.7%。

第三，物价回落，货币政策保持宽松。一方面，消费偏弱压制物价，7月CPI同比0.5%、核心CPI同比0.9%，分别较上月下降0.5和0.1个百分点；另一方面，受美伊冲突缓和、油价下降影响，PPI同比3.5%、较上月回落0.6个百分点，环比下降0.7%。央行二季度中国货币政策执行报告定调延续“实施好适度宽松的货币政策”，新增“加大逆周期调节”，“谋划增量政策”，政策发力仍有空间。

第四，美国非农和通胀大降，美联储加息预期降温。7月美国非农就业减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人；平均时薪环比仅增0.1%，同比增速由3.4%回落至3.2%，工资推动通胀的螺旋风险大幅降低。7月CPI延续降温，同比上涨3.4%、自5月高点的4.2%已连续第二个月回落，能源价格回落是主因。受此影响，市场定价9月利率维持不变的概率升至69.9%，加息25bp概率是30.1%。沃什名鹰实鸽，年内美联储大概率不会加息，美元流动性边际改善对风险资产构成支撑。

第五，流动性充裕，信贷偏弱。7月流动性平稳偏松，资金成本维持低位，同业存单加权发行利率回落至约1.46%、1年期国债收益率1.15%附近；央行通过逆回购适度滚续并辅以MLF保持总量平衡。社融主要依靠直接融资和政府债支撑：7月社融同比增长7.4%，与上月持平；直接融资增加5664亿元、政府债券净融资1.32万亿元，分别同比多增2411亿元和694亿元。但信贷端依然偏弱，企业和居民贷款分别减少1300亿元和4603亿元。

第六，7月经济回落，增量政策有望出台。7月30日政治局会议明确要求"充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度"。三季度地方债迎来发行高峰，政府债供给持续提速；8000亿元“两重”建设项目清单加快开工落地、2000亿元设备更新相关资金全部下达，叠加统筹推进“六张网”新型基础设施建设。

第七，大类资产，近期AI科技和黄金上涨。美国非农就业与通胀双降，8月美伊冲突边际缓和、油价回落，美元与美债利率震荡下行宽松预期交易升温，近期科技成长股、黄金和铜上涨，铜还受益于全球铜矿供给偏紧、AI需求以及美国精炼铜加征关税预期引发全球货源向美国前置囤积。8月COMEX黄金和LME铜累计涨7.9%和2.8%。海外科技巨头业绩超预期，纳斯达克指数和创业板指分别涨5.3%和11.8%。后续关注油价、美联储9月议息与AI资本开支三大变量。

7月具体经济数据指标如下：

7月规模以上工业增加值同比4.5%，6月同比5.3%；

7月社会固定资产投资当月同比-12.9%，6月同比-11.2%；

7月社会消费品零售总额同比0.6%，6月同比1%；

1-7月基建投资累计同比-3.6%，1-6月同比-2.4%；

7月房地产开发投资当月同比-27.4%，6月同比-24.4%；

7月房地产销售面积同比-13.4%，6月同比-14.3%；

7月房地产销售金额同比-8.9%，6月同比-13.9%；

7月制造业投资当月同比-4.4%，6月同比-3.2%；

7月出口（以美元计）同比23.9%，6月同比27%；7月进口（以美元计）同比27.5%，6月同比36%；

7月M2同比7.7%，6月同比8%；

7月社融同比7.4%，6月同比7.4%；

7月CPI同比0.5%，6月同比1%；

7 月 PPI 同比 3.5% ， 6 月同比 4.1% 。

2 工业生产走弱，高技术制造高增

工业生产增速走弱，主要是高温多雨对工业生产的扰动以及出口回落影响。7月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月下降0.8个百分点。7月规模以上工业企业出口交货值同比10.4%，较6月回落4.4个百分点，但仍保持较高增速。

从行业看，上游生产走弱，中游装备制造和高技术行业高增，下游改善。三大门类中，采矿业生产走弱，7月采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业同比分别为-4.2%、5.5%、5.0%，较上月分别下降2.0、0.5、2.4个百分点。

一是，上游资源品行业生产增速放缓。7月，规模以上工业生产中，煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业同比分别为-10.8%、-1.2%、-2.5%，较上月变动-4.9、-1.1和1.3个百分点。受安全、超产核查收紧，部分矿井检修、阶段性减产以及天气扰动和水电出力提升挤压火电耗煤影响，煤炭生产明显走弱，规模以上工业原煤产量同比下降10.1%，对上游形成拖累。

二是，中游高技术制造业和装备制造业生产较快，出口是主要驱动力。7月高技术制造业同比增长16.9%，较上月增长2.8个百分点。具体行业中，7月，通用设备制造，专用设备制造，电气机械及器材制造，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，汽车制造同比分别为9.5%、12.6%、8.8%、19.1%、13.6%、8.7%，较上月变动-0.4、2.6、1.8、3.4、-4.6、0个百分点。

三是，下游消费品制造业生产改善，主要是暑期季节性需求拉动、企业前置备货支撑。7月食品制造业同比9.0%，较上月增加0.1个百分点；农副食品加工业同比3.8%，较上月增长0.7个百分点。

3 出口大增，主要靠AI拉动

出口增速高位回落。7月进出口数据增速回落，以美元计价（下同），出口同比23.9%，前值27.0%，出口金额3978.5亿美元，较上月减少145.4亿美元。进口同比27.5%，前值36.0%；贸易顺差同比15.5%，前值10.4%。

增速回落主要受两方面因素扰动：国内极端降雨、台风天气干扰港口物流周转以及7月全球AI赛道估值明显调整。但全球AI资本开支扩张仍在持续，摩根大通全球制造业PMI为52.1%，外需整体偏强。

分商品看，机电产品贡献出口增速超九成。7月机电产品出口同比33.8%，较上月小幅放缓0.4个百分点，占总出口65.1%，贡献中国出口增速的九成多；其中，集成电路、自动数据处理设备出口同比116.6%和67.4%，较上月变动-5.3和14.3个百分点；船舶出口同比92.4%，较上月增加50个百分点，是全球造船上行周期、霍尔木兹海峡危机带来的油轮订单激增等多因素结果。新能源竞争优势持续凸显，7月新能源汽车出口带动汽车出口同比60.4%，前7月电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品分别增长71.2%，35.8%，34.8%。

分国别看，对主要贸易伙伴出口整体放缓。7月，对东盟、非洲、俄罗斯出口延续高增，同比分别为38.4%、18.2%、34.9%。对韩国、中国香港、中国台湾出口高增46.6%、48.8%、25.1%，主因台、韩、港依托芯片、存储产能、跨境供应链枢纽，与国内AI服务器、算力组件形成上下游紧密配套。对美国出口同比增长17.0%，较上月回升3.2个百分点，主要受去年关税战后的低基数效应支撑，但两年复合增速为-4.2%，较上月下降2.0个百分点。

后续短期出口有支撑。台风过后商品集中出运，8月出口有望反弹；全球AI资本开支周期仍在扩张以及中国制造业的结构性竞争力。但需注意中东地缘冲突扰动，出口高增一定程度依赖芯片等电子产品价涨但量温，美国关税调整等因素。

4 消费走弱

消费增速走弱，汽车等大宗消费形成拖累，整体增速较低。7月，社会消费品零售总额同比0.6%，较上月回落0.4个百分点。除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，较上月回落0.5个百分点。

必选消费明显回落。7月限额以上企业零售额中，粮油食品类、饮料类、烟酒类和日用品类同比分别为5.3%、3.5%、6.0%、1.8%，较上月变动-2.6、-2.3、-6.1和-2.1个百分点。

商品零售增速回落，服务零售增长较快。7月，商品零售同比增加0.5%，较上月下降0.4个百分点；餐饮收入同比增长1.4%，较上月增加0.2个百分点。1—7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增长5.0%，明显快于商品零售额1.1%的增速，服务消费仍是主要支撑。

汽车消费是最大拖累。7月汽车类零售同比下降17.0%，较上月下降0.9个百分点。主要是新能源汽车补贴政策退坡的透支效应、芯片等成本上涨挤压车企降价空间、以及居民购车意愿低迷。

政策补贴类消费大幅下滑。7月限额以上企业零售额中，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类同比分别下降1.9%、8.8%、14.2%，较上月分别变动6.8、-2.2、-3.7个百分点，而去年同期家用电器和音像器材类、家具类同比分别为28.7%和20.6%，两年复合增速为12.4%和4.9%，高基数是今年同比下降的重要原因，而建筑及装潢材料类则持续走弱。

通讯器材零售增速持续高增，是AI手机与折叠屏的新品发售和政策补贴共同支撑需求的结果。7月，通讯器材类零售同比增长20.4%，较上月增加3.9百分点；两年复合增速17.6%，较上月增加2.4个百分点。

5 固投下滑，高技术投资韧性

固投累计增速继续下滑。7月固定资产投资（不含农户）同比增长-12.9%，较6月下滑1.6个百分点；1-7月全国固定资产投资累计同比-6.7%，较1-6月下滑1.0个百分点，扣除房地产开发投资同比-3.7%。民间投资增速持续下滑，1-7月民间投资增速-9.4%，较1-6月降幅扩大0.9个百分点。

K型分化加剧，高技术产业投资增长强于固投整体。1-7月高技术产业投资同比增长5.0%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长19.2%、12.3%和7.1%。

6 房市二八分化

房地产稳政策持续发力，市场二八分化加剧。从2024年“926”新政，到2025年连续降息，再到2026年初首付比例下调，稳地产政策暖风频吹，但市场修复呈现显著分化，核心城市与非核心城市、优质房企与中小房企的差距持续拉大。

销售端边际修复，核心城市房价企稳回升，非核心城市仍面临下行压力。7月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.4%和-8.9%，较6月降幅缩窄0.9和5.0个百分点。但房价走势分化：一线城市新建商品住宅销售价格环比持平，二手住宅环比上涨0.2%，持续回升；二线和三线城市新建商品住宅价格环比分别为-0.1%和-0.3%，二手住宅环比分别为-0.3%和-0.4%，非核心城市仍面临下行压力。

资金端结构性改善，销售回款边际好转，外部融资仍低迷。7月房企开发资金到位同比-21.0%，较6月降幅收窄4.0个百分点。结构上，得益于部分城市房价企稳回升，与销售直接相关的定金及预收款同比降幅缩窄至-4.1%，个人按揭贷款同比-14.4%，降幅扩大主因高基数。但代表外部融资的国内贷款和自筹资金同比分别为-35.8%和-32.4%，融资环境仍较为严峻。

投资端延续收缩态势，土地市场控量提质，新开工和竣工降幅仍深。7月房地产投资同比-27.4%，较6月降幅扩大3.0个百分点。房企拿地持续聚焦核心城市优质地块，根据中指院数据，土地市场成交持续“量缩价升”，7月300城住宅用地成交规划建筑面积同比-25.0%，土地出让金同比-13.0%，平均溢价率为11.9%。房屋新开工和竣工降幅仍较深，同比分别为-27.8%和-18.5%。

未来市场二八分化现象将进一步凸显。20%人口持续流入的核心城市、核心地段，房价将逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能级城市，将面临漫长的去库存周期。

7 基建投资放缓，“六张网”发力

基建投资增速继续放缓，主要是前期财政支出收缩、专项债发行节奏偏慢以及优质项目储备不足。前期一般公共预算中与基建密切相关的四项支出（城乡社区、农林水、交通运输、节能环保）增速持续放缓；地方专项债优先用于化债以及合格项目储备有限，拖累了基建投资。1-7月基础设施投资同比增长-3.6%，较1-6月下滑1.2个百分点。

交运仓储投资增速回正，电热燃水和水利环境增速下滑。7月电热燃气和水利环境投资单月同比分别为-24.6%和-27.0%,分别较6月下滑15.6和13.5个百分点；交运仓储单月同比2.0%，较6月回升9.7个百分点。

“六张网”相关基建投资表现较好。1-7月互联网和相关服务业、光纤制造业、水上运输业、航空运输业、电力供应业投资分别增长41.3%、29.9%、16.2%、15.7%和16.0%。截至6月底，全国智能算力规模同比增长177%，达到每秒可执行2185百亿亿次浮点运算。

“十五五”和“六张网”重点规划加持下，基建投资后续有望发力。资金端，化债前置，前期地方政府发行的专项债中再融资专项债占比高，7月政治局会议提出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作,8月地方债发行明显提速；项目端，今年8000亿元“两重”投资建设项目清单和2000亿元设备更新资金已全部下达，根据国家发改委，2026年“六张网”和相关重点领域的投资规模预计超7万亿元，“十五五”规划将有力支撑基建需求。

8 制造业投资大降，新兴产业亮眼

制造业投资大降，结构分化加剧。7月制造业投资同比-4.4%，较6月降幅扩大1.2个百分点。

新兴领域投资保持高增，设备更新与产业升级政策效果显现。AI算力建设加快带动设备购置投资较快增长，1-7月设备工器具购置投资同比增长9.0%。知识产权产品投资增速加快，全国知识产权产品投资同比增长9.1%，成为制造业投资的核心支撑。新兴产业投资增速亮眼，1-7月集成电路制造业、电子专用材料制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11.5%、9.4%和23.0%。

传统消费制造与受外部冲击行业投资低迷。受美伊冲突引发的能源成本上涨、贸易摩擦等因素影响，部分行业投资意愿收缩，7月食品、医药、化学、金属制品、专用设备、汽车等行业投资同比均为两位数降幅，低于制造业整体水平。传统消费制造与地产链相关行业投资普遍负增长。

预计后续制造业投资K型分化现象持续。

9 社融偏弱，信贷放缓

社融偏弱，直接融资改善。7月是信贷投放淡季，社融总量保持平稳；社融同比增长7.4%，与上月持平；新增社融1.40万亿元，较上年同期多增2710亿元。结构上，直接融资上升，表内信贷偏弱。直接融资和政府债券分别增加5664亿和1.32万亿，同比多增2411亿元和694亿元，构成主要支撑。

信贷增速延续放缓，企业贷款是主要拖累。7月信贷同比降至5.1%，结构上看，企业贷款呈现短贷和中长贷均少减的特征；居民短期少减、中长期贷款多减，反映消费和按揭需求修复仍偏慢。7月百城新房价格环比上涨0.26%、二手住宅环比下跌0.44%，房地产市场分化延续，居民中长期信贷仍然承压。

M2增速回落，剪刀差收窄。7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点；M1同比增长4.0%，与上月持平；M2-M1剪刀差由上月4.0个百分点收窄至3.7个百分点。居民存款下降、非银存款增加，或与7月股市回调有关，居民存款搬家能否继续仍需观察。

10 物价回落

CPI同比明显回落，内需偏弱。7月CPI同比0.5%，较上月下降0.5个百分点。回落主因汽油价格涨幅大幅回落，汽油价格同比仅涨1.0%，较上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，较上月下降0.1个百分点。暑期出行带动服务价格环比上涨0.4%，但整体内需仍偏弱。

猪价继续筑底。猪价同比下跌13.3%，环比上涨4.1%，降幅分别较上月收窄2.6和4.9个百分点。近期猪价反弹，主因季节性因素。截至8月6日，猪肉批发均价15.80元/千克，较6月29日低点小幅反弹10.64%。二季度能繁母猪存栏降至3780万头，创近六年新低，距离3750万头的政策目标还有30万头的压降空间。Q2全国生猪存栏42491万头，环比仍增0.3%，同比增0.1%，库存压力并未解除；生猪养殖每头亏损243元，较6月亏损收窄，倒逼产能出清。7月政治局会议提出“‌稳定生猪等农畜产品生产和价格”。预计伴随四季度到明年初，需求旺季叠加产能去化逐步传导，猪价有望温和抬升。

PPI同比回落，大宗降温与AI涨价并存。7月PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点；环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。大宗商品涨价影响减弱，石油和天然气开采业环比-9.2%，同比仅涨3.2%；有色金属矿采选业同比22.6%，较上月回落。AI相关行业涨价效应延续，计算机通信和其他电子设备制造同比涨4.4%，电气机械和器材制造业涨5.7%。