营收增17.4%净利却降7.67%，兔宝宝的利润去哪了？

8月18日晚间，德华兔宝宝装饰新材股份有限公司（简称“兔宝宝”，002043.SZ）披露2026年半年度报告。

作为国内人造板与装饰材料赛道的头部企业，兔宝宝2026年上半年实现营业收入42.67亿元，同比增长17.40%；归属于上市公司股东的净利润仅为2.47亿元，同比下降7.67%；基本每股收益0.30元，同比下降9.09%；加权平均净资产收益率7.22%，较上年同期下降1.30个百分点。

在营收保持双位数增长的同时，盈利指标却全面走弱，这一反差迅速引发市场关注。

来源：公司财报

纸面浮亏拖累净利

净利润下滑的表面原因，公司在报告中已明确归因——子公司参股公司悍高集团股份有限公司公允价值减少。

具体来看，报告期内公司公允价值变动损益为-8866万元，占利润总额的-25.85%，是拖累归母净利润的核心变量；与之对应，其他非流动金融资产（含悍高集团股权）期末账面价值为7.88亿元，较上年末的8.36亿元减少约4815万元。

剔除这一非经常性波动后，公司扣非归母净利润为2.61亿元，同比增长9.67%；经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长98.35%。

该改善主要源于销售商品收到的现金增加12.99亿元，同期购买商品、接受劳务支付的现金亦增加11.76亿元，投资活动现金流净额同比大增1000.53%系处置固定资产所致，筹资活动净流出2.67亿元，用于偿还债务，整体现金画像仍显谨慎。

来源：公司财报

但需要厘清的是，归母净利润（2.47亿元）低于扣非净利润（2.61亿元），意味着非经常性损益净额约为-1349万元，公允价值损失确系真实计入报表、对当期利润形成实质侵蚀。换言之，报告期内公司“增长”的部分来自主业经营，而“下滑”的部分同样是实打实的账面亏损，只是其成因来自二级市场股价波动，而非板材销售本身。这种业绩结构使得兔宝宝的盈利对参股公司市值变化高度敏感——一旦悍高集团股价继续调整，公司净利润仍将面临扰动。

公司今年上半年品牌使用费收入2.36亿元，毛利率高达99.15%，几乎为零成本现金流入；而母公司单体实现净利润9.19亿元，远高于合并报表的2.47亿元，反映出集团利润高度集中于母公司通过向子公司收取品牌授权费的方式归集。

此外，公司投资收益3087.62万元，主要来自债务重组收益，资产减值损失-929.89万元则来自存货跌价及合同资产等计提，二者均不具备可持续性，难以作为长期盈利支撑。

定制家居业务持续失速

真正决定公司中长期成色的，是营收结构正在发生的位移。上半年装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增长25.25%，占营业收入比重由上年同期的82.13%升至87.62%；而定制家居业务实现收入4.80亿元，同比下降22.69%，占比由17.08%下滑至11.25%。收入增长几乎全部由装饰材料分销渠道贡献，高附加值定制板块则持续萎缩。

更值得警惕的是盈利质量的下降。这一趋势与行业大环境密不可分：据国家林草局产业监测数据，截至2026年6月底全国胶合板类生产企业约4980家，总产能约2.47亿立方米/年，行业供给出清缓慢；刨花板总产能已达6619万立方米/年且仍在增长，已出现明显供过于求。

与此同时，2026年上半年国内规模以上家具制造业企业营业收入2576.1亿元，同比下降8.6%。在需求收缩、产能过剩的双重挤压下，价格战成为常态。

今年上半年，公司综合毛利率为16.23%，同比下降2.04个百分点；分行业看，装饰材料业务毛利率15.77%（同比下降1.82个百分点），定制家居业务毛利率15.37%（同比下降4.15个百分点）。营业成本同比增20.33%，明显快于营业收入17.40%的增速，"以量补价"特征突出——在房地产"止跌回稳"弱复苏、刨花板产能持续扩张、行业价格战加剧的背景下，公司被迫用规模扩张换取收入增长，却换来毛利率的同步走低。

定制家居内部的细分数据进一步印证了结构性压力。兔宝宝全屋定制业务收入2.97亿元，同比仅降3.67%；但子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务收入仅0.30亿元，同比大幅下降43.53%；按渠道划分，大宗业务同比下降40.21%、非渠道业务同比下降77.74%。

工程定制曾是定制板块的重要增长极，如今大幅收缩，反映地产链下游需求的持续疲弱。公司虽已将工程业务由直营转为代营以控制风险，但存量包袱仍需时间消化。

资产质量层面，截至报告期末，公司应收账款4.26亿元，较上年末增长约6.2%；公司在“面临的风险”一节中明确提示，“存量应收账款的回收仍面临挑战，部分地产客户资金链依然紧张，导致回款周期拉长”。

截至2026年6月末，公司商誉账面值5.12亿元，占总资产的8.58%，主要系早年收购青岛裕丰汉唐形成；若工程定制业务迟迟无法回暖，该部分商誉存在减值压力。

为对冲定制板块下滑，公司今年上半年明显加速渠道下沉：装饰材料门店达5918家（其中乡镇店3480家，可提供“板材定制+”服务的门店超4000家），经销商体系合作家具厂客户超4万家，并新设家装运营公司、工装运营公司以实现专业渠道的独立化运营。

渠道密度的快速提升，正是装饰材料收入高增的直接推手；但与此同时，公司增长越来越依赖低毛利的分销与高毛利率的品牌授权，而非高附加值的成品定制，增长质量的结构性偏移值得持续跟踪。

换届、减持与分红

公司的治理层面，2026年5月21日，兔宝宝完成董事会及高管换届：原副董事长、总经理陆利华任期满离任，丁涛由董事、副总经理、董事会秘书升任董事、总经理，陆鸣亮新任副总经理，独立董事苏新建、张文标任期届满离任。

管理核心更迭完成后，副总经理徐俊在报告期内减持76.03万股，其持股由304.33万股降至228.30万股，虽不触及控制权层面，但仍释放了内部人减持信号。

分红方面，公司延续高分红传统。本次半年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.20元（含税），合计派发现金9829.45万元；报告期内公司已实施2025年度分红及2026年第一季度分红。

以8月18日披露当日收盘价约12.4元计算，公司总市值约103亿元，市盈率（TTM）约13.7倍，股息回报对长期资金具备一定吸引力。

股东结构的变化同样值得关注。截至上半年末，公司股东总户数为2.46万户，较一季度末增加3603户、增幅17.17%；户均持股市值由60.72万元降至37.38万元，降幅38.43%，筹码趋于分散。

与此同时，北向资金（香港中央结算有限公司）持股2793.83万股，较上期增持163.54万股；全国社保基金四一三组合持股1950.57万股，较上期增持283.23万股，机构资金呈现分化。控股股东德华集团控股股份有限公司及其一致行动人（德华创业投资、实际控制人丁鸿敏）合计持股约45%，控制权保持稳定。

综合来看，兔宝宝当前正处在规模增长与盈利安全的权衡路口，分销业务的增长红利能否对冲定制板块的下行压力，商誉减值、应收账款等资产端风险能否得到有效缓释，将成为公司穿越地产链周期的核心考验。目前行业激烈竞争尚未见缓和，公司若要实现估值修复，仍需在业务结构优化、盈利水平回升上拿出实质成效，后续经营表现值得持续跟踪观察。（《理财周刊-财事汇》出品）