PPT造车弱爆了，宇树IPO才是神话：219倍PE，4449亿市值

盛宴背后的押注

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

市场对宇树科技的预估还是保守了。

A股“具身智能第一股”宇树科技终于正式敲钟，开盘价直冲1100元，相较150.80元/股的发行价，暴涨629.44%，总市值一度达到4449亿元，直接杀入科创板市值前十队列。

知道会涨，没想到会上演“史诗级暴涨”，毕竟此前行业中虽抱有超高期待，普遍预估是市值会超千亿，最高也就卡在2000多亿，刚开盘就将这一极限抬高了一倍还多。

沸腾过后，也到了股民们喜闻乐见的投资回报环节。

按150.8元/股的发行价计算，单签（500股）盈利汇报高达47.46万元，这个数字超过了前一天上市的频准激光单签45.656万元的盈利，成为自A股全面实施注册制以来，沪深两市里最赚钱的新股。

不止股民狂欢，这场上市盛宴也开启了新一轮的“造富运动”，财富主角莫过于王兴兴，作为宇树科技创始人直接与间接合计持有公司股份比例约在30%，按上市后的价值计算，其所持市值超千亿元，直接拿下“90后”首富宝座。

而此前，据2025年《新财富杂志》发布的90后企业家名单，“90后”首富还是身家202亿的影石创新创始人刘靖康。

除此之外，公司一众初代90后员工也跟着身价暴涨，比如机械结构负责人杨知雨、销服体系负责人陈立、算法与软件负责人张阳光等，基于公开披露，通过上海宇翼间接持有公司股份比例分别为0.49%、0.26%、0.15%。

如果按照开盘价计算，他们持有的公司市值分别达到20.19亿元、10.64亿元、5.85亿元。

背后的投资方们也赚的盆满钵满，DeepSeek梁文锋通过IPO前“临门一脚”，收益最快，旗下深度求索、幻方量化和九章资产通过战略配售、网下打新合计获配约119.16万股，开盘浮盈11.3亿元。

雷军创办的顺为资本关联方Astrend IV持有1610.6万股，浮盈超152亿元。

美团更是最大赢家，作为持股比例最高的外部股东，其通过汉海信息、成都龙珠、GalaxyZ合计持股数量约3512.36万股，开盘后浮盈超333亿元。

不过上市首日受限于只有7.44%的股份能流通，价格波动剧烈且存在一定的流动性溢价，开盘后股价开始有所回落。

截至收盘，宇树科技报854元/股，对应市值回落到3418亿元，较发行价上涨460.34%，但也大幅超过2026年A股新股首日平均涨幅的279.22%。

01

“能干活”才是王道

上市初期的表现只能说明资本市场对与宇树科技的期待相当高，但悬念还在后头，当技术叙事遭遇商业现实，这场万亿赛道的资本大戏才刚刚拉开帷幕。

就在资本狂欢的前夕，宇树科技最新披露的上半年业绩却释放出了“增收不增利”的信号。

2026年上半年，宇树科技营业收入11.52亿元，同比增长48.54%，增速依然可观。但扣非后净利润2.44亿元，同比下降19.34%，更早的一季度数据更为刺眼：扣非净利润同比下降52.55%。

宇树科技的解释是，利润下滑主要因研发费用、销售费用等期间费用大幅增加——研发费用同比增加8203.74万元，销售费用则因央视春晚等品牌推广而攀升。

投入换增长，这个逻辑本身没有错，但增收不增利的信号已经凸显。

不得不承认宇树科技与大多数机器人公司最本质的区别在于，它已经盈利了，而且毛利率相当可观。

宇树过去三年的成绩确实漂亮，营收从1.59亿到3.93亿再到16.99亿，年复合增长率226.78%，2025年的扣非净利润更是高达5.91亿元，已经实现稳定的商业化盈利。

而且毛利率高达60.27%，这意味着每卖出100元产品，有超过60元是毛利，超过不少科技硬件龙头。2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，出货量也是全球第一。

核心部组件自研自产率也超90%，电机、减速器、控制器等关键环节自主掌控，构成了成本控制的坚实壁垒。

稀缺加盈利，资金自然愿意给“未来”提前定价，然而，硬币的另一面是偏科的问题。

虽然在2025年，宇树科技人形机器人的收入占比已经过半，达到51.78%，但宇树科技在回复第二轮问询函时披露，2025年前三季度，公司人形机器人实现营收5.95亿元，其中73.6%来自科研教育客户，包括高校、研究机构等。

也就是说，大部分机器人是卖给高校和实验室做研究用的，不是真正进工厂干活的量产设备。

而来自商业消费场景的营收只占营收的17.39%，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主的行业应用贡献了人形机器人营收的9.01%。

也就是说，目前是靠科研教育、商场导览、舞台表演撑起的收入，是把技术消费品卖给了研究型买家。

就在上市前两天，宇树发布了名为“超人”的新款机器人——原地跳高2米、极速12.66米/秒，两项数据均突破人类生理极限。

但同时许多网友也发出了一个“朴实无华”的拷问：“超人能帮我做什么？”它能跑赢人类、跳过横杆，这是真本事。但工厂产线、家庭生活要的不是运动极限，而是持续稳定、低错误率地完成重复作业。

从“能演示”到“能干活”，是截然不同的两件事，这背后的实质，是一个老生常谈的问题：真正商业化问题怎么解决。

02

卖身体的生意和大脑的期权

如何定义宇树科技是一家什么样的公司，是资本市场给予其极高估值的关键。

毫无疑问，宇树科技过去10年来的战略路径是成功的，从四足机器人（机器狗）切入市场，把“波士顿动力式”的高端技术做成了普通人买得起的消费品。

有了足够的经验后，再把四足机器人积累的伺服电机、关节减速器、运动平衡控制算法，全部复用在双足人形本体上。2023年，宇树发布首款人形机器人H1，随后推出爆款G1——定价9.9万元起。

不仅击穿了人形机器人动辄百万的价格体系。在春晚上的亮相，也让“宇树”这个名字走进了亿万中国家庭的视野。

但翻跟头、跳舞、登上春晚、亚运会当“科技吉祥物”，或者在工厂里做简单重复的搬运，这一阶段的宇树，本质上是一家硬件制造公司。

同时也意味着其护城河并不深，来自产业端的竞争已经威胁到了宇树科技的订单，美国加州研究公司SAG数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，同比增长274.5%。中国企业包揽全球97%的份额。

但内部座次也发生逆转——智元机器人以8400台出货量、44%的市场份额首次登顶全球第一；宇树科技出货量约5900台、份额31%，位居第二，巧的是，智元机器人也正处在赴港IPO的关键节点。

而且如今的机器人行业的逻辑里还面临着行业内卷、产品降价的局面，宇树科技在上半年增收不增利就是具象的展现。

但即便如此，市场还是给予了宇树科技很高的期待值，发行市盈率高达219倍，而这一超高市盈率隐含的核心假设是：

宇树科技需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值，即这一价格买的不完全是当下业绩的认可，而是市场对人形机器人万亿级市场的提前折现。

提前折现的背后，是宇树科技开始瞄向机器人“大脑”，也就是具身大模型的研发，能自主感知、决策、执行。

这一点在宇树科技的招股书上已经有所体现，在IPO募集资金中近一半，20.22亿元投向“智能机器人模型研发项目”。

这也被解读为宇树科技开始从靠“身体”（运动控制、硬件成本）打天下，未来要靠“大脑”（具身智能大模型）决胜。

宇树的硬件很强，这一点业内没有争议，后空翻、跑跳跨越等运动控制能力堪称业界标杆，不过，认知、决策、环境理解，这些才是让机器人从表演者变成工作者的关键。

不过自研大脑并不容易。宇树科技创始人王兴兴曾直言，宇树自研机器人大模型这件事，成功概率不到50%，“做机器人的身体，宇树是全球第一；做大脑，这仗不好打。”

招股书中也承认，公司前期研发投入侧重本体结构与运动控制，即本体与“小脑”，2024年起才逐步加强对具身大模型即“大脑”的研发投入。

目前宇树科技的路径也相当明显，自研一部分，也接入外部模型，通过开放合作补齐自己的能力。

今年初，宇树科技发布了开源通用VLA模型“UnifoLM-VLA-0”，6月初，宇树科技还与英伟达合作，宇树科技提供H2机器人本体，英伟达则提供Jetson Thor算力平台和Cosmos 3模型基座，构成驱动全身、多模态感知与自主决策的“大脑”。

与英伟达的合作，没有解决宇树科技“有没有大脑”的问题，于是，就有了宇树科技与DeepSeek的合作，一个擅长大模型，一个擅长机器人本体，两家公司在能力上天然互补。

三条路同时走，足以说明宇树科技如今对于“大脑”的重视程度。

超4000亿的市值，是A股给宇树科技的“未来期权”。但这个期权能不能兑现，也是其上市之后最大的悬念。