接受亏损，才能赚钱：盈亏同源的启示

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：薛洪言

来源：雪球

很多投资者都有过类似的经历：看中一个策略，刚买进去就开始回撤；受不了割掉，它又涨了；换另一个热门策略，结果同样的事情再次发生。

这种循环背后，藏着一个被反复提及却常被误解的概念——盈亏同源。

盈亏同源，说白了就是：你赚的钱和你亏的钱，往往来自同一个地方。你想避开某种亏损，往往也会同时避开对应的盈利。

频繁切换策略试图只吃甜头，长期看大概率得不偿失。真正可行的做法，是接受必要成本，控制风险，分散配置，坚持长期正期望的策略。

这个道理并不复杂。

就像开一家小饭馆，赚钱是因为有客人来吃饭，亏钱也是因为客人不来，源头都是客流。投资里的很多策略也是这样，它的利润来源，恰恰也是它的风险来源。

拿趋势跟踪策略来说，它的逻辑很简单：价格涨了就跟进去，价格跌了就退出或者做空。趋势跟踪策略在单边大行情里特别赚钱，因为价格会一直朝一个方向走，你跟着走就能吃到一大段利润。

但问题是，市场大部分时间并不是单边行情，而是来回震荡。

震荡市里，价格刚突破你追进去，它又掉头回来了，你止损；再突破再追，再止损。这些连续的小亏损，不是策略出了问题，恰恰是策略为了捕捉大趋势必须付出的试探成本。

如果有人说，我想只吃趋势行情，不想在震荡市里亏钱，那就相当于说我想只吃肉不挨打。但实际上你根本不知道哪次突破是真趋势，哪次是假突破。

你躲开了震荡期的亏损，大概率也会错过趋势启动时最肥的那一段。趋势策略的盈利和亏损，都来自“跟随价格”这一个动作。

价值投资也是一样。你买低估值股票，赚的是估值修复的钱，但低估可能持续很久，甚至公司基本面恶化变成价值陷阱。你亏的钱，也是因为“买便宜货”这个行为。

如果不想承担低估持续的风险，只想等估值修复，那几乎不可能，因为你无法预测修复什么时候发生。高收益债策略就更直观了，它赚的是信用风险溢价，亏的是违约和利差走阔。

所以盈亏同源的本质是：一个策略的收益来源，就是它的风险来源。你想赚什么钱，就要承担什么风险。

这个道理听起来简单，但在实践中很多人不愿意接受。

很多人会想，那我能不能不停换策略，哪个策略赚钱就追哪个，哪个策略亏钱就躲开？理论上好像可行，实际上非常难。因为一个策略什么时候开始赚钱、什么时候开始亏钱，事前是很难判断的，事后看却一清二楚。

很多人看到某个策略最近表现好，就冲进去；看到自己手里的策略最近回撤，就受不了卖掉。结果往往是，在策略A表现最好的时候追进去，随后遇到它的正常回撤，在底部割掉，换到策略B，结果策略B也刚好进入不利期。

这就像追着两列火车跑，总在站台之间被落下。

现实中，很多基金长期收益不错，但基金持有人的实际收益远低于基金净值增长，就是因为投资者频繁申购赎回、追涨杀跌。所以靠不断切换策略来趋利避害，长期看大概率是负贡献。

那是不是说，既然盈亏同源，我就只能躺平接受亏损，投资还怎么赚钱？

这里要分清两件事：接受盈亏同源，不是接受亏损无所谓，而是接受某些亏损是获取长期收益的必要成本。

就像开店一定要付房租、进货、雇人，你不可能只想要收入，不想要成本。但你可以做的是控制成本规模，别让房租压垮你；选择长期能盈利的生意模式；坚持足够久，让收入覆盖成本并产生利润。投资同理。

要应对这个问题，第一步是接受策略的不利期，但控制它的破坏力。一个长期正期望的策略，也会有连续亏损、大幅回撤的时候。你要接受的不是“亏到伤筋动骨”，而是“正常回撤”。

比如趋势跟踪策略，它可能经常小亏，然后靠少数大趋势把亏损赚回来还多很多。如果你不能接受那些小亏，你就永远拿不到那些大赚。

但这里有个前提：你必须通过仓位控制，确保连续小亏不会让你出局。仓位太重，一次正常回撤就可能让你本金腰斩，那你就等不到策略生效的那一天。接受回撤，不等于无脑死扛。

另一个关键是，要区分“正常亏损”和“策略失效”。盈亏同源告诉我们，策略在不利环境下亏钱是正常的，但这不等于策略永远不会失效。正常亏损是策略逻辑没变，只是当前市场环境不适合它；策略失效是底层逻辑变了，比如市场结构改变、因子拥挤、制度变化、资金属性变化。

如果是正常亏损，你应该坚持甚至加仓；如果是策略失效，你才应该调整或放弃。判断标准不是“最近赚不赚钱”，而是“当初赚钱的逻辑还在不在”。

很多人一看到策略连续亏几个月就觉得它失效了，其实可能只是市场风格暂时不配合。反过来，有些策略看似还在赚钱，但底层逻辑已经悄悄变化，比如某个因子被过度拥挤交易，这时候的盈利反而是危险的。

除了单策略的坚持与辨别，多策略配置也很重要。与其试图预测哪个策略接下来会赚钱，不如同时持有几个盈亏来源不同、甚至负相关的策略。比如趋势跟踪策略在趋势市赚钱，震荡市亏钱；均值回归策略在震荡市赚钱，趋势市亏钱。

它们之间可以互相平滑。你不是去猜“现在该用哪个”，而是让组合里总有策略在贡献收益，总有策略在承担正常回撤。这样，盈亏同源依然存在，但组合层面的波动会小很多。

就像你同时种了水稻和耐旱作物，旱季时一种歉收，另一种还能有收成，整体不至于颗粒无收。

归根结底，赚钱从来不靠避开所有亏损，而是靠盈亏相抵后，长期期望为正。一个策略，十次交易里可能六次小亏、四次大赚，总体是赚的。你接受那六次小亏，才拿得到那四次大赚。

如果你试图避开每一次小亏，你大概率也会错过那几次大赚，最后变成“小赚大亏”或者“不赚不亏”。所以坦然接受盈亏同源后，投资的赚钱路径其实很清晰。

找到或构建一个长期正期望的策略；理解它在什么环境下会亏钱，并接受这种亏损是成本。用仓位管理和分散配置，确保自己能在不利期活下来。

长期坚持，让复利发挥作用；持续监控策略逻辑是否仍然成立，而不是因为短期亏损就放弃。

总的来说，盈亏同源不是让你消极接受亏损，而是让你明白：你想赚什么钱，就要承担什么风险。

你想避开某种亏损，往往也会同时避开对应的盈利；频繁切换策略，试图只要好的一面，长期看大概率得不偿失。

真正可行的做法是：接受必要成本，控制风险，分散配置，长期坚持正期望策略。投资赚钱，不是靠从不亏钱，而是靠长期下来，赚的比亏的多，并且活得到那一天。