暴跌92%，蒸发3300亿后，A股“疫苗之王”暴涨

国内的生物医药股，尤其是部分疫苗股这几年跌幅太大了，虽然业绩还没有明显拐点，但在国外同行大消息出现的时候蹦跶一下，也实属正常。由于国内疫苗股持续上涨逻辑较弱，大概率是短线兴奋炒作一把，然后就套人了。

一夜之间暴涨177%！疫苗巨头莫德纳（Moderna），彻底刷屏网络。

一

昨晚的美股，发生了一幕载入史册的行情：mRNA疫苗龙头Moderna单日暴涨176.97%，一举创下上市以来最大单日涨幅。

原因是，Moderna和默沙东联手做的癌症疫苗，三期临床迎来突破性消息。

这款疫苗叫intismeran autogene，该疫苗联合默沙东的当家免疫药Keytruda使用，对比单用Keytruda，患者的无复发存活时间显著延长，肿瘤远处转移的风险也明显降低。安全性与此前研究一致，没有新的风险信号。

手术切完肿瘤的高危患者，最怕的就是复发和转移；这套联合方案，正是在这两个最关键的指标上，赢过了现有的标准治疗。

这是全球范围内mRNA肿瘤疫苗第一个跑通的三期临床试验。业内把这视为mRNA技术的重大突破——如果后续顺利获批上市，mRNA的应用版图就从传染病疫苗正式扩展到了肿瘤治疗。

作为合作伙伴的默沙东，股价也单日大涨12.6%创出历史新高。

A股向来喜欢映射美股走势，这次最受益的自然是生物医药板块，尤其是疫苗相关公司。

8月20日，大批生物医药类公司股价暴涨。

北交所的三元基因30cm超级大号涨停。

优宁维、百克生物、键凯科技、华大智造、近岸蛋白、康希诺、康华生物、石药创新、华大基因、博腾股份、沃森生物、和元生物、莱美药业、康为世纪、诺唯赞、悦康药业、智飞生物、康泰生物等个股20cm涨停。

二

老股民会注意到，沃森生物、智飞生物等昔日疫苗大牛股，终于迎来了罕见大涨。

过去几年，这两家公司的股价，几乎是“先上天，再入地”的走势。

2018年-2020年，两家公司股价暴涨数倍，是当时A股的“核心资产”，智飞生物更是享有“疫苗茅”的美誉。

2019年底，沃森生物的13价肺炎结合疫苗（PCV13）获批上市。这是中国首个、全球第二个自主研发的13价肺炎疫苗，打破了辉瑞长达多年的垄断。券商曾预测该产品国内市场销售潜力可达130亿元，沃森有望实现65亿元销售峰值。

该疫苗表现确实一度亮眼：2021年实现销售收入27.46亿元，同比增长65.59%；2022年批签发量达772万剂，同比增长55.96%。

2022年3月，沃森生物二价HPV疫苗“沃泽惠”获批上市。至此，沃森成为全球首家同时拥有13价肺炎结合疫苗和二价HPV疫苗的企业。2017-2022年，公司营收连续六年实现超两位数增长。

那几年，沃森生物还布局了mRNA疫苗、重组蛋白疫苗等多条疫苗技术路线，市场对其寄予厚望。2021年8月，公司股价最高来到96.65元，市值高达1200亿元。

那几年的智飞生物同样风光无限。

智飞生物一开始是做疫苗代理的，公司创始人蒋仁生2011年拿下默沙东HPV疫苗独家代理权。默沙东九价HPV疫苗是当时全球唯一获批的九价产品，产能爬坡极慢，而中国市场爆发式增长。在产品供不应求的大背景下，智飞生物坐拥独家渠道，充分享受到高定价和确定性需求红利。2018年公司营收52.28亿元，同比增长289%，此后5年营收增速从未低于20%。

2021年，智飞生物净利润来到历史峰值102.1亿元，股价也在当年5月达到152.06元的历史最高价，市值突破3600亿元，成为A股市值最大的疫苗公司，人称“疫苗之王”，蒋仁生也坐上了重庆首富宝座。

三

其实“万物皆周期”，之后沃森生物、智飞生物的基本面都发生巨大变化。

沃森生物的营收基本盘是婴幼儿疫苗，但随着国内新生儿数量的持续下滑，公司13价肺炎疫苗近年来销量不断萎缩。

2022年，公司的默沙东九价HPV疫苗扩龄至9-45岁，且进口量大增，直接挤压沃森生物的二价疫苗空间。国内同行万泰生物二价HPV疫苗上市后，价格战愈演愈烈。

沃森曾同时推进多款新冠疫苗研发，但最终均未能成功商业化。2024年起公司陆续放弃包括4款新冠疫苗在内的多款在研产品，前期的巨额研发投入打了水漂。

2023年，沃森生物持有的嘉和生物、圣诺医药股票大幅下跌，形成公允价值变动损失约2.34亿元。同时，公司对二价HPV疫苗等存货计提减值约2.4亿元。

2022年，沃森生物营收还有将近51亿元，2025年已经降至约24亿元。这四年里，沃森生物股价分别下跌28.54%、41.66%、48.93%、9.73%，从历史最高价到近年来股价低点，沃森生物跌幅高达90%，市值蒸发超过1000亿。

四

智飞生物最近几年同样业绩大幅下滑，一大原因是公司2023年初基于对市场的乐观预判，与默沙东续签协议，承诺2026年底前完成超980亿元的HPV疫苗采购，其中2024年需采购约326亿元。然而2024年全年，公司营收仅260.7亿元，采购额远超销售额，库存压力、现金流压力骤增。

智飞生物长期以来靠着代理产品驱动业绩，但2025年代理产品收入仅为76.81亿元，同比暴跌68.84%。2025年，智飞生物巨亏147.23亿元，日均亏损超过4000万元，一年亏光了之前十年利润之和。智飞生物巨亏的主要原因是一次性计提资产减值141.28亿元，可见高库存的可怕之处。

过去几年，智飞生物从历史高点到低点，股价跌幅高达92%以上，市值蒸发超过3300亿元，成为这几年A股最熊个股之一。

昔日中国最大市值疫苗公司，彻底跌落神坛。

沃森生物、智飞生物的大涨大跌走势，很大程度上是这几年国内疫苗类公司的缩影。

过去一年多，A股一大主线是科技股受美股AI映射影响产生趋势性行情。这里的核心逻辑是，一部分A股的科技股是美国AI巨头供应商，另一部分A股的科技股是长鑫科技、长江存储等国产巨头供应商，都是受益于AI资本开支的影响。

但国内生物医药股跟美国同行产业关联度较低，资金炒这种映射，说实话略显尴尬，情绪面远大于基本面。