利润大增现金流骤降，传音控股高增长暗藏隐忧

文 | 杨万里

财报不仅是简单的数字呈现，还是透视上市公司经营成色的“硬通货”。对于明星上市公司，投资者往往会第一时间关注其经营动态。

近日，“非洲手机之王”传音控股的2026年中报出炉。公司上半年实现营收354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。

拆解上半年财报，传音控股通过产品涨价“助攻”业绩增长，公司表示，业绩上涨主要源自于智能手机平均售价上涨，而成本端受历史库存影响，上涨略有滞后。同时，公司非手机业务收入占比提升，主要是其多元化战略取得进展。

而与之相反，公司上半年经营性现金流大幅下降，由去年同期的净流入1035.14万元跳水至净流出58.61亿元。公司表示原因是存储价格上涨，公司进行了适当备货，支付的采购款增加。

据媒体报道，市场专业人士表示，传音控股当前利润的增长，依靠产品提价，以及提前囤货低价库存入账慢产生的时间差，一旦终端价格滞涨且低价库存耗尽，公司的成本有可能上升，将影响公司的利润率。

公开信息显示，传音控股于2019年上市。目前，该公司旗下拥有新兴市场知名手机品牌TECNO、itel及Infinix，还包括数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare。

公司愿景是成为全球新兴市场备受认可的智能终端与移动互联服务商。但高速扩张的背后，涨价托举业绩、备货消耗现金、外部竞争挤压份额等多重现实挑战，正摆在传音控股面前。

“涨价”支撑中报业绩，净利大增46%

8月17日晚，传音控股正式披露2026年半年度报告。上半年，传音控股实现营收354.3亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；实现扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%。

此前存储芯片价格大幅上涨，市场普遍担忧主打高性价比路线的传音控股将承受巨大成本压力。

平安证券发布的研报曾测算，对比2025年第三季度与2026年第一季度的物料成本结构，400美元以下的智能手机中存储成本占物料成本比重在2026年第一季度几乎翻了一番，400美元以上机型中成本占比增长超100%。

然而，传音控股披露的半年报比较给力，公司净利润增长了46%。究其原因就是两个字“涨价”。

传音控股方面称，今年上半年智能手机产品平均销售价格有所上涨，收入同比增长；成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升，净利润同比增长。

与此同时，传音控股的多元化布局开始兑现成果。2026年上半年传音控股手机业务的收入占比从2025年上半年的89.78%下降至83.95%，其他主营业务的收入占比则从10.22%上升至16.05%，对应营收规模56.83亿元。对比 2019 年上市首年的中报数据，非手机板块营收已经增长超7倍。

传音控股的多元业务版图覆盖配件、家电、储能、两轮电动车等赛道：配件板块，TWS 耳机、智能手表等产品在非洲市场占有率突出，2024 年 TWS、可穿戴市占率分别达 56%、37%；家电业务依靠 itel、Syinix 双品牌错位竞争，Syinix 已经落地非洲 20 多个国家，正逐步成为非洲市场具有影响力的家电品牌之一。

公司储能产品线依托传音已有的渠道，落地非洲 50 余个国家，并通过售后服务品牌 Carlcare 服务网络，拥有 19 座维修工厂、2000 余家服务网点。

非手机业务快速壮大，正在改变传音单一依赖手机的收入结构，但核心营收依旧高度依赖海外市场，上半年公司海外收入占比高达99.86%。

增长的另一面：经营性现金流下跌、市场份额下降

利润大增的另一面，两份关键指标释放出风险信号：经营性现金流急剧下降，全球以及非洲本土市场份额出现下滑。

财报数据显示，传音控股上半年的经营活动产生的现金流量净额为-58.61亿元，同比下降567.23倍，主要是由于存储价格上涨，进行了适当的备货，支付的采购款增加。体现到存货数据上，传音控股上半年的存货规模达189.4亿元，同比增长103.66%。

券商研报指出，存储行业正处于AI算力驱动的超级景气周期，呈现供需紧俏、量价齐升的高景气格局。2026年存储原厂扩产资源集中倾斜高附加值HBM产品，传统DRAM、NAND闪存有效供给增量有限，行业整体供需缺口持续扩大，合约价格稳步上行。

由此来看，传音控股上半年经营现金流骤降，存货规模大涨，这似乎也是在上游存储成本剧烈波动下的无奈之举。公司提前囤货，锁定相对较低的成本，来对冲存储等上涨带来的利润侵蚀。

不过，较高的存货也一定程度上带来跌价减值的潜在风险。公司份额端的压力同样不容忽视。传音控股在全球手机市场的占有率从2025年上半年的12.5%下降至2026年上半年的11.3%，同比下降1.2个百分点；同期，智能机在全球智能机市场的占有率从7.9%下降至7.1%，同比下降0.8个百分点。

另据Omdia披露，传音控股2025年全年在非洲市场的占有率为48%，2024年该数据为51%，同比下降3个百分点。有观点认为，以小米、荣耀、三星为代表的巨头相继加码非洲等下沉市场，行业竞争加剧，传音控股的市场份额被抢占。

截至今年上半年，传音控股99.86%的收入来自国外地区，其中非洲地区是主战场。不过，Omdia给出了一个较为悲观的预测，预计2026年非洲智能手机市场下滑28%。

另有业内人士分析称，非洲等新兴市场消费者对价格高度敏感，传音控股持续涨价可能抑制部分购机意愿或延长换机周期。

面对份额下滑、外部竞争加剧的局面，传音控股也在明确自身突围路径：加码 AI 技术、推进产品高端化、跳出非洲深耕全球新兴市场，同时推进港股上市计划。

自2023年开始，传音控股通过接入第三方大模型，推出具备ChatGPT文字交互功能的AI智能手机；2024年，发布“TECNO AI”技术架构，加速自研AI体系建设；2025年进一步拓展 AI生态边界，发布了多款AI PC与生态终端，还发布了CAMON系列AI智能手机并与阿里云合作。

市场方面，传音控股保持非洲市场竞争优势同时，也在纵深拓展全球其他新兴市场。传音控股采取的组合策略是“本地化+高端化”。

一方面，传音控股的核心优势之一是具备深度本地化能力，能精准把握并满足不同市场用户的差异化需求。

另一方面，传音控股通过持续推动产品高端化，提升品牌形象与盈利水平。据开源证券研报披露，从2017年至2024年，传音控股旗下100美元以下的低端机型占比下降至45.31%，200 美元以上的中高端机型占比提升至14.04%。

2023年，传音控股发布了TECNO首款折叠屏手机PHANTOM V Fold，进军全球高端市场；2024年，发布TECNO 折叠双旗舰 PHANTOM V Fold2与V Flip2，进一步加速高端化进程；2025年，相继发布超薄概念手机、全球最薄三折叠手机、最薄曲面屏手机等产品，持续建设中高端品牌。

值得关注的是，为进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象等，传音控股于2025年11月份宣布拟赴港上市。2026年8月7日，传音控股公告称，发行H股获证监会备案。

总的来看，涨价与多元化，短期撑起了传音控股的业绩。但高备货带来现金流承压、公司非洲大本营市场份额遭到蚕食、大盘下行叠加对手围猎，多重挑战依旧横亘在这家出海龙头面前。

如何平衡涨价与市场份额、改善现金流质量，同时让 AI、高端化战略真正落地，传音的后续经营，还需要交给后续财报检验。