华尔街“老兵”语出惊人：降息无用，想让长债降温，可能得先“加息”

近日，美国宏观研究机构Bianco Research创始人、长期跟踪美国债券市场的Jim Bianco在Bankless播客中，分享了他对美联储降息、美国长期国债和AI投资的判断。

nashnova热门博客agent整理了要点如下：

1、（美联储）从2024年9月启动本轮降息以来累计降息175个基点，但10年期美债收益率比降息起点还高出约98个基点，最近逼近5%；30年期更是创下2007年以来新高。

2、长债不是在跟经济较劲，是在给美联储打分。市场不信它能把通胀压回2%，所以美联储越降息，长债越不肯降。

3、（想让长端下来）需要美联储明确而可信的抗通胀立场，甚至重新加息，才可能压低长期债券持有人要求的期限溢价，让长端收益率回落。

4、（AI）现在更像1997、1998年互联网基础设施快速铺设的阶段，而不是2000年泡沫见顶的时候。但历史上任何一轮大规模基建投入，最后都躲不开过度建设和痛苦出清。

Jim Bianco认为，美联储降的是短端利率，而房贷、企业长期融资和股票估值跟的是10年、30年期美债收益率，这一轮两者分了家。原因不在增长，而在可信度：通胀迟迟没回到2%目标，长债持有人因此要求更高的期限溢价。此外，财政供给和AI基建的巨额资本开支正在争夺同一笔长期资金，也在抬高长端利率的均衡水平。

以下是nashnova（nashnova —AI Financial Analysis & Market Intelligence）热门播客agent整理的精华内容，分享给大家：

美联储降了175个基点，

房贷利率反而更贵了

过去将近两年，美联储累计降息175个基点。按常理，融资成本应该越来越低，但美国人的房贷利率没降，反而更贵了。

问题出在“利率”这个词上。美联储降的是银行间隔夜拆借利率，管的是短端；而房贷、公司债和成长股估值，跟的是10年、30年的钱。平时这两段同向走，大家习惯把它们当成一回事，这一轮它们分家了：短端在放松，长端在收紧。10年期美债收益率比降息起点还高出约98个基点，最近逼近5%；30年期更是创下2007年以来新高。

Bianco说，拆开长端收益率的构成，就明白为什么会分家。它由三部分组成：市场对未来短期利率的预期、对未来通胀的预期，以及期限溢价——投资者把钱锁定十年、三十年所要求的额外补偿。

前两项是算术，第三项是情绪和信任。长端会不会失控往往取决于第三项，而这一轮往上跳的正是期限溢价。

债市不是在交易经济，

降息本来是利好，为什么反而把长债持有人吓跑了？

Bianco的解释是，降息这个动作同时说了两句话：一句是“钱变便宜了”，另一句是“央行现在更担心增长，顾不上通胀”。做短线的只听第一句；而要把钱锁三十年的人，听进去的是第二句——他担心的不是明年的经济，而是三十年后这笔钱的购买力。

通胀也确实没下来。美联储2026年7月的货币政策报告显示，截至5月的过去12个月，PCE通胀为4.1%，核心PCE为3.4%，都远高于2%的目标。同一份报告还提到，今年以来美债收益率和市场隐含的联邦基金利率路径都在上行。

结果就是那个分裂的画面：美联储在松，债市在紧。想接长债的人要么压价，要么干脆不接。

让期限溢价更贵的，还有美联储沟通方式的变化：以前主席给出清晰的前瞻指引，市场跟着押一条路径；现在点阵图分歧扩大、投票委员各说各话，市场只能自己判断他们看到什么数据会作何反应。

路径越模糊，长债持有人要的不确定性补偿就越高。所以长端利率上行不一定代表经济过热，也可能只是市场不愿意再免费承接久期风险。用Bianco的话说，债市不是在替美联储做决定，是在用价格表达不安。

想让长债降温，可能反而得先“加息”

这是他最反直觉的一个判断，逻辑其实并不复杂：如果市场相信通胀会被控制住，长债要求的通胀补偿和期限溢价都可以下降。哪怕短端政策利率被抬高，长端也可能因为这两项回落而下行，收益率曲线走平，甚至长端单独下来。

一条链是这样：更可信的抗通胀立场 → 通胀预期与期限溢价下降 → 长债抛压缓解 → 长端收益率回落 → 房贷和企业长期融资成本才真正松动。

反过来那条：继续降息 → 通胀担忧和政策不确定性上升 → 期限溢价抬升 → 长端收益率走高 → 房贷、企业债和高估值资产一起承压。

但这两条链都不会自动发生，中间还夹着通胀数据、就业、财政供给、海外资金的承接意愿和风险偏好。Bianco强调，这是一个宏观框架，不是对下次会议结果的预测。

缩表不是快捷键：

它太慢，也受制于货币市场

既然降息不管用，能不能靠缩表把长端压下去？Bianco先纠正了一个流行说法：不少解读把眼下概括成“一边降息、一边继续缩表”，这已经过时了。

按美联储官方文件，2025年12月FOMC判断银行体系准备金已降至“充足”水平，随即停止跑表，转而指示纽约联储购买短期限国债。2022年6月到2025年10月，联储证券持仓累计减少约2.2万亿美元，那是实打实的缩表；而到2026年3月底，总资产回到约6.7万亿美元，比2025年9月还多了490亿——国债持仓增加1740亿，机构MBS减少1020亿。所以当前既不是扩表也不是缩表，而是资产结构的调整。

他的意思不是缩表没有意义，而是它太慢：缩表影响的不只是联储自己的持仓，还牵动准备金、回购市场、货币市场基金和交易商的融资结构。准备金下降过快，货币市场会先出现波动。相比之下，利率工具的信号更快、更直接。

财政供给和AI资本开支，

长端利率从来不只由美联储决定，Bianco点出了另外两股力量。

一股来自财政部。2026年8月的季度再融资安排中，财政部将发行总计1250亿美元的3年、10年和30年期国债，其中10年期420亿、30年期250亿，用于置换约963亿美元到期的私人持有债券，并净筹集约287亿美元现金。这不能直接证明发债必然推高收益率，但它提醒市场：长债定价还要面对持续的供给和承接能力。

另一股来自AI。美联储7月报告提到，2026年一季度高科技商业投资增长强劲，制造业产出也受到AI数据中心建设需求的推动。在Bianco看来，AI已经不只是一个资产叙事，它正在形成实质性的资本开支和融资需求——要钱、要电、要地。

两股力量争夺同一笔长期资金，长端利率的均衡水平可能比过去更高。所以只用“美联储下次降不降”来解释10年期、30年期收益率，已经不够了。

对投资者的启示：别再用短端利率解释一切

Bianco的落点很直接，短端政策利率下降，不等于全社会融资成本下降。房贷跟的是10年期，10年期跟的是通胀预期和期限溢价，降息在这里帮不上忙。

持有高估值资产的同理。“降息利好风险资产”这条经验规律，靠的是折现率下行，而折现率用的正是长端利率。期限溢价一旦抬升，这条规律可能失效，至少要打折扣。

看通胀数据时也要多看一层，同样的读数，市场相信央行会反应时，对应的是较低的期限溢价；怀疑央行反应函数时，对应的就是更高的长端收益率。

AI更像1997年，不是2000年

节目后半段聊到AI，Bianco偏乐观，眼下更像1997、1998年互联网基础设施快速铺设的阶段，而不是2000年泡沫见顶的时候。但他补充说，历史上任何一轮大规模基建投入，最后都躲不开过度建设和痛苦出清。

至于黄金、比特币和所谓“货币贬值交易”，他不认为存在一个简单统一的公式。对加密资产，他更强调原生、去中心化、无需许可的金融系统本身能建成什么，而不是过度依赖华尔街和华盛顿的认可。

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