上海
爱情来的太快就像龙卷风。
尽管券商已经下调泡泡玛特的业绩，但还是被半年报惊到了。
2026年上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%；净利润51亿元，同比增长9.5%。因为一季度收入增长75-80%，算一下二季度收入约73亿，同比下滑9%、环比下滑26%，利润大概率也是下滑的……去年收入增长185%，净利润涨了309%，短短两个季度，就转头下滑了，这谁能想到。
连王宁都说：
下半年压力更大，今年大概率无法完成20%的增长目标。
分IP看，收入贡献44.54亿的Labubu（MONSTERS系列）触顶下滑7.5%；星星人收入26.5亿，同比大增580.6%，接棒成为第二大IP；Molly系列下滑了33.7%，回落更快，其他的有涨有跌。
海外IP热度消散太快，是拖垮业绩的主要原因。一季度亚太增長25%-30%，美洲增長55%-60%，歐洲及其他地區增長60%-65%；半年报，亚太（-9.7%）和美洲（-16.5%）下滑明显，仅欧洲及其他地区（+5.9%）保持微增。还是一样，单算二季度的下滑幅度会更惊人。
随之而来的是库存压力，存货增至61亿元，存货周转天数由2025年末的121天拉长至201天，货不好卖了。
这一切验证了，，来得快、去得更快。这对估值是个很大的挑战，因为你根本不知道稳态净利润是多少，该给多少PE。去年净利润130亿，高增长阶段最高给到30倍PE；今年上半年51亿，年化102亿，对应现在17倍PE；二季度年化的净利润可能只有80多亿，考虑收入、利润下滑，港股给10倍PE都算仁慈……
这是泡泡玛特的第一课。
第二课：要相信数据，不要上头
一个月前，高频数据已经显示，：新品表现不佳、二级市场折价扩大、美国市场加速下滑。
IP是情绪消费，但投资不能是情绪消费。泡泡玛特的各种高频数据，其实网上公开的很多，稍微用心都能找到，但很多人去了一两个门店，就称之为调研了。
二级市场折价是最重要的前置指标，趋势往往提前于业绩。反映的是买家、黄牛、收藏者愿意为持有这件商品支付多少溢价，这是纯粹由需求和情绪决定的价格发现机制。折价扩大，意味着即便新品卖得出去，买到手的人也不再相信这件东西未来会保值或增值——这动摇的是IP的"收藏价值"和"社交货币"属性，而这恰恰是泡泡玛特区别于普通玩具公司、支撑其溢价估值的核心资产。
第三课：抄作业是容易吃亏的
段老板买到泡泡玛特的第二大股东，说未来10到20年平均年利润大概率不会低于现在。他可能对，但他拿的是十年，你拿的是下一个财报。
所以别再问泡泡玛特行不行，先问自己拿多久。能拿十年的，可以跟段老板一起等星星人坐稳第二根支柱，等下一轮IP爆火。只想拿一个季度的，趁早承认你买的不是公司，是情绪，是跟风投机。
财报出来后，雪球上一堆人@大道，仿佛段老板才是泡泡玛特实际上的IR，估计段老板都被搞烦了，一句话怼回了所有人：
我基本不看财报。
泡泡玛特当然是个好公司，但好公司不等于好股票。
好公司不仅能给你产品的情绪价值，还让你赚钱、亏钱，最后更上了好几次课，要学的可太多了。
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