从二季报看阿里业务结构调整：电商贡献利润 AI 即时零售投入扩大

8月20日，阿里巴巴发布了2027财年第一季度财报。整体来看，集团收入2689.53亿元，同比增长9%，略超市场预期的2685.2亿元。尽管净利润因AI投入和一次性费用等因素大幅承压，但市场的反应却相对温和——美股盘前仅跌4%左右，跌幅随即收窄。

这种“温和”，恰恰说明市场读懂了这份财报背后的深层逻辑：阿里正在用电商基本盘的稳健收益，换取一张通往AI时代的船票。而在这盘大棋中，电商业务既是“压舱石”，也在经历一场深刻的自我重塑。

从客户管理收入看：现金流“反哺”AI资本开支

从表面数据看，阿里中国电商业务本季度收入1109亿元，同比下降8%。客户管理收入（CMR）同比下降7%，但若剔除新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径下CMR实质增长了1%。CFO在电话会上也明确指出了这一同口径差异。换句话说，中国电商的真实交易规模和平台变现能力，实际上仍在正增长区间。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智指出，电商集团本季经调整EBITA 397.49亿元，同比微降1%；AI云与算力服务经调整EBITA 56.28亿元，同比+133%——电商一个季度的经营利润是AI云的7倍，真正在现金流上“反哺”AI资本开支的，是电商基本盘。

杭州市电子商务协会新零售专委会主任、网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，CMR同口径仅增长1%，反映出核心电商商业化能力正面临天花板：一方面是消费放缓的大环境，另一方面是抖音、拼多多等竞争对手的持续挤压。阿里的现状可以概括为：用一个低速但依然赚钱的旧引擎，去点燃一个高速但还在烧钱的新引擎。

网经社电子商务研究中心特约研究员、天使投资人、知名互联网专家郭涛称，国内电商作为阿里传统利润基本盘，名义收入下滑、同口径仅实现个位数增长，业务造血能力边际走弱，但现阶段依旧可以为AI投入提供基础现金流。在资金来源层面，国内电商板块仍保持正向盈利，只是增长动能放缓，并不意味着完全丧失资本供给能力，短期无需依靠云业务利润反向补贴电商主业。在资本分配层面，AI相关资本开支规模持续扩张，当电商盈利增速进一步走低，内部资源调配压力会显著抬升，企业会更多依赖阿里云、国际电商等板块的增量利润共同分担AI投入。在长期约束层面，如果国内电商长期维持低速增长，整体集团可自由支配资金会受到制约，倒逼AI业务兼顾技术迭代与投入产出效率，不能单纯不计成本扩张，集团需要多业务板块共同形成利润合力，支撑长期AI战略落地。

网经社电子商务研究中心特约研究员、“巴巴地区十大”、宁波新东方工贸有限公司CEO朱秋城则认为，中国电商是阿里的利润心脏，过去靠它泵血养活了云计算、本地生活、国际电商——所有亏损业务的血都是它供的。现在这颗心脏的输出量在下降，而AI领域的投入需求，却在以指数级的速度攀升。

从即时零售收入看：减亏快于预期 盈利尚在途中

本季度，阿里巴巴中国即时零售收入533亿元，同比增长45%。这个增速与AI云业务并列成为本季财报最亮眼的“双45%”。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益（UE）环比持续改善，进入减亏与增长并行的新阶段。减亏速度明显快于市场预期。驱动这一增长的核心动力来自两个方向：盒马持续向新兴市县拓展业务，订单和收入均保持强劲同比增长；淘宝闪购则在巩固市场份额的同时，笔单价与履约效率持续提升。

董毅智表示，阿里即时零售盈利路径比上季清晰，但未跑通。未来3年闪购仍以冲规模为先，盈利不是短期首要指标，UE刚进入“减亏与增长并行”阶段。

曹磊也认为，虽然即时零售目前仍在减亏阶段，但其带来的流量增长和用户活跃度提升，间接贡献了增量CMR。随着UE持续改善并最终实现盈利，即时零售有望从“烧钱业务”转变为能够为集团AI等战略投入提供资金支持的利润中心。

郭涛表示，即时零售板块收入高速增长、淘宝闪购单位经济效益持续改善，业务具备可跑通的盈利路径，但距离大规模稳定盈利仍有距离。在盈利逻辑层面，随着订单密度提升，履约端单位配送成本持续摊薄，叠加平台抽成、广告营销收入增长，业务减亏趋势已经明确，但受人力、仓配成本约束，整体利润率很难达到传统货架电商水平。在协同效应层面，该业务可以盘活存量淘宝用户，带动88VIP会员价值提升，丰富商家全渠道经营工具，但协同效果很难做精确量化。在业务现实层面，协同更多体现在用户互通、商家复用、会员权益联动，更多属于流量与资源层面增益，无法直接转化为财报上的增量收入指标，协同价值释放，还要看线下供给、履约网络的持续打磨。

朱秋城则指出，即时零售收入同比+45%，淘宝闪购UE持续改善——这是整份财报里少数真正亮眼的数字。但亮眼的数字背后，我们要冷静追问几个问题。

第一，+45%的增速基数有多高？如果去年同期基数偏低，这个增速的含金量就要打折扣。增速要看绝对值，不能只看百分比——这是我们分析增长数据的基本纪律。

第二，UE改善到什么程度？“减亏快于预期”是一个好信号，但“减亏”和“盈利”之间，还隔着一条相当宽的河。即时零售的成本结构——骑手网络、即时履约、商户补贴——每一项都是重资产投入，规模效应的临界点远未到来。

第三，与传统电商的协同效应如何量化？这个问题的答案其实不复杂：即时零售的本质，是把淘宝从“计划性消费”场景延伸到“即时性消费”场景。它增加的不是GMV——是用户停留时长和消费频次。换句话说，它补的不是收入端，是粘性端。

但粘性能否转化为利润？取决于履约成本能否随密度提升而摊薄。目前看，方向是对的，路也是对的，但路还很长。

从经调整EBITA看：阿里AI云规模效应初现

阿里本季度AI云与算力服务收入+45%，经调整EBITA大增133%至56.28亿元，利润率从7%升至12%。对此，朱秋城表示，AI算力需求具有强规模效应，前期基础设施投入是固定成本——数据中心、GPU集群、网络带宽——一旦需求端放量，边际成本快速下降，利润率会呈现非线性的跳升。7%到12%的单季提升，如果能在后续季度持续，基本可以确认拐点。

朱秋城进而说到，这份财报呈现的，是一个正在穿越“利润峡谷”的阿里——旧的利润来源在衰减，新的利润来源在萌芽，但两者之间的衔接并不平滑，甚至可以说存在一个危险的断层。电商基本盘的疲软是最大隐患。如果Q2中国电商收入继续负增长，市场对阿里AI叙事的信心将面临真正的压力测试。即时零售和AI云是两个有想象力的增长极——但从"增长"到"盈利"的距离，可能比市场当前的乐观预期，要远上不少。

无独有偶，郭涛指出，阿里云AI算力业务利润率大幅提升，能够反映出规模效应得到一定释放，但还不能直接判定AI基础设施已经来到全局性的规模效应拐点。在向好信号层面，算力业务收入快速扩张，硬件采购议价能力提升，算力集群利用率改善，带动经调整EBITA与利润率同步上行，证明现有客户结构、资源调度模式已经取得阶段性成效。在现实制约层面，当前高利润率更多来自存量算力资源高效利用，一旦开启新一轮大规模硬件采购扩产，资本开支抬升会对利润率形成压制。在行业周期层面，AI基础设施的完整规模效应拐点，需要兼顾硬件成本下行、算力利用率稳态走高、客户付费结构持续优化多重条件，现阶段只是阶段性经营改善，后续仍会伴随行业周期出现利润波动。

曹磊认为，阿里云AI基础设施的“利润释放拐点”已经到来。自研芯片规模化、高毛利AI产品占比提升、供给偏紧带来的定价能力，三者叠加让云业务从“增收不增利”进入了“增收又增利”的新阶段。