四川
作者丨毕亚军
阿里巴巴交出的最新财报有点割裂：2026年4月至6月，收入2689.53亿元，同比增长9%；净利润却同比下降75%，快跌破百亿为104.44亿。
利润为何掉那么多？答案在资本开支里。当期，阿里资本开支达到676.8亿元，同比增长了75%。
每天超过7个亿，这笔钱干什么去了？增长出来的绝大部分，用到了买芯片、服务器、建数据中心，AI基建——
盖工厂，Token工厂。
而还只是开始。
去年，阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设AI和云计算基础设施，综合过去几季财报粗粗计算，这笔钱现在大概花掉了一半。
而按照现在这个架势，3800亿或许真的只是至少，后面还有更多。
过去20年，互联网最被推崇与诟病的都有一个字：轻。
阿里就是“轻”的典范，轻资产、高毛利、强现金流、超级规模效应。
但AI改写了规则。
AI需要海量算力。算力需要芯片、电力、机房和冷却系统——整条链路都是实打实的重资产。与之对比，曾被视为“重”的物流设施，只能算轻了。
阿里于是空前变重，重成一家每天花几个亿建厂扩厂的“重工业公司”。
腾讯、字节、美团、百度也都在变重。
腾讯二季度资本开支约528亿元，自由现金流甚至转负。阿里、腾讯加起来，一个季度的资本开支已超1200亿元，大部分砸向了AI基建。
国内芯片、服务器等产业链利润爆表，很大程度就是靠了它们拼命砸钱。而它们带动的，远远不只是芯片、服务器。
AI是一个极其消耗物理资源的无形巨兽，带动的一套工业体系。
模型越大需要的GPU越多；GPU越多需要的电越多；电越多需要的电网、变压器和发电设备越多；机柜功率越高需要的液冷、水泵和换热设备越多。
与之对应，是多少吉瓦电力、多少座数据中心、多少台变压器、多少公里电缆、多少万吨铜和钢。数字世界越庞大，托住它的物理世界就必须越庞大。
美国股市，现在已经把卡特彼勒、Generac、康明斯都干成了AI概念股。因为，盖数据中心要挖掘机，发电机，这些老登工业股，因此再回春。
过去两三年，我们寻找看AI，基本沿着算力链往上找：英伟达之后找HBM，HBM之后找光模块、服务器。
现在这张地图正在快速变大。
GPU只是中心点。围绕它的是一个巨大同心圆：数据中心、电力、电网、制冷、工程建设、工业设备、原材料，以及由此带来的整个就业、迭代和循环。
价值链先从模型溢出到算力，然后传统工业，然后服务业，然后整个产业经济，AI的产业带动性远超互联网、移动互联网，这也才是中美等大国都把AI置顶的根本原因。
没有AI，英伟达、三星、SK海力士，包括长鑫，以及身后千军万马，包括已经飞起来的不少老登，马上就喊停。而没有这些发力，AI也跑不起来。
这种新老结合相互促进的循环，或许就是未来经济最重要的循环。谁能让这个循环跑得快，谁就打赢新的经济战争。
火车跑得快，全靠车头带，谁能是扛着AI跑的车头？
基本上，还得是阿里腾讯们。因为AI是投入大，回报周期长，要有足够的资本，要本身已经有良好的价值链，才能支持新的价值链生长。
如阿里、腾讯们。
阿里有电商和云计算，腾讯有游戏、广告、微信生态和金融科技。它们成熟业务产生的巨额现金流，才能持续扛得住巨额的支出，确保产业成功。
AI是技术的战争，也是资产负债表的战争，是能不能青黄相接的战争。
这也是美国几个互联网平台估值飞起的原因。
它们已经不只是互联网平台了。
从这个意义看，现在还远低于互联网平台时期市值高峰的阿里们，显然是被低估了。包括它们可以发挥与担当的，也被低估了。
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