集益威顶着半导体国产替代光环冲A：美籍实控人掌舵，一客户贡献超7成营收

近日，长鑫科技（688825.SH）成功登陆科创板，并在上市首日便跻身A股市值龙头，阿里云计算、大基金二期等投资者凭借这一投资收获可观。

眼下，这些投资者押注的另一半导体标的也迎来新进展：集益威半导体（上海）股份有限公司（以下简称“集益威”）的上市审核已进入问询阶段。

据招股书披露，集益威2025年营收从两年前的1649万元激增至3.89亿元，扣非净利润却连续三年为负。同时，公司自称“国产替代”“打破境外垄断”，但实控人ZHONG FREEMAN YINGQUAN却为美国国籍，且一致行动人之一LEE SEUNG CHUL为韩国国籍。

银莕财经注意到，公司对大客户及供应商具有双重依赖。近两年仅“客户B”一家客户就为公司贡献了超七成营收，2023年营收更是全部来自三家客户。同时，公司采用Fabless的经营模式，不直接从事生产活动，所有的生产环节均委托外部供应商完成。

招股书同时披露，公司此次拟募资30亿元，约为2025年营收的7.7倍。其中，4.33亿元用于补充流动资金。

01

美籍实控人做国产打破境外垄断

集益威主营业务为高速互连芯片、IP及相关定制专用芯片的研发、设计与销售，产品广泛应用于人工智能、数据中心、网络电信与无线基站等领域。

招股书披露，自成立以来，公司核心技术与主要产品作为人工智能与数据中心“算力”“运力”上游基础建设中的核心底层技术与关键支撑芯片，为下游客户提供了国产稀缺的覆盖各种有线连接介质的高速互连解决方案，形成了从高速互连IP到各类型互连芯片的自主化技术方案，对于打破高速互连关键核心技术领域境外垄断、降低我国高速互连芯片及高速互连IP对国外进口产品的依赖、以国产核心产品赋能战略性新兴产业自立自强具有重大战略意义。

据悉，全球光模块oDSP芯片市场高度集中，由Broadcom（博通）和Marvell（美满电子）两家企业寡头垄断，合计市占率高达80%，广泛应用于人工智能与数据中心等高端场景。

近年来，国产厂商正逐步突围，集益威于2025年依托自研112G SerDes技术成功推出用于光模块的400G/800G oDSP芯片，成为国内稀缺的可实现单通道112G速率oDSP芯片产业化的厂商，产品已逐步批量应用于龙头光模块厂商的400G/800G光模块产品中，为国产高速光模块关键核心部件提供了自主可控的供应链保障。目前，国内光模块oDSP芯片的国产化率较低，随着国内算力基建对供应链自主可控需求的提升，本土厂商正加速技术突破，国产替代进程有望持续推进。

不过，致力于“打破境外垄断”“推进国产替代”的集益威，实控人却也来自境外。

从股权结构来看，集益威的股权较为分散，单一股东所持表决权均未超过30%，因此，公司无控股股东。而ZHONG FREEMAN YINGQUAN及其一致行动人合计控制公司34.50%的股份对应的表决权，ZHONG FREEMAN YINGQUAN为公司实际控制人。

（公司股权结构图，图源：集益威招股书，下同）

值得注意的是，公司实控人、董事长ZHONG FREEMAN YINGQUAN为美国国籍，其一致行动人之一LEE SEUNG CHUL为韩国国籍，并任公司董事。

此外，公司直接股东央视融媒体的私募基金管理人海通创意私募基金管理有限公司，系本次发行的保荐人国泰海通的控股子公司。国泰海通及其实控人上海国际集团有限公司存在通过其直接或间接投资的企业及已经基金业协会备案的相关金融产品间接持有公司股份的情形，穿透后，合计持股比例不超过1%。

公司表示：“持股比例较低，持股情形系相关投资主体或金融产品管理人依据市场化原则所作出的投资决策，不属于法律法规禁止持股的情形或利益冲突情形。”

02

尚未盈利

业绩方面，集益威的营收增速较快。2023-2025年，公司分别实现营收1649.00万元、3.10亿元和3.89亿元，复合增长率高达385.40%。“主要受益于高速互连行业景气度提升、下游数据中心及算力基础设施投资扩张，以及重点客户扩大采购等多重因素的叠加影响。”公司如是解释。

（报告期主要财务数据）

盈利方面同样有所改善。2023-2025年，公司归母净利润分别为-1.27亿元、-3639.91万元和1263.94万元，于2025年实现扭亏。其中，计入当期损益的政府补助就分别高达1674.23万元、2816.86万元和4672.18万元。扣非归母净利润则分别为-1.45亿元、-6523.72万元和-2579.55万元，持续处于亏损状态。

截至2025年末，公司累计未分配利润-1686.42万元，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。

对此，公司解释称：“主要系所处集成电路设计与高速互连领域具有设计技术迭代快、资金投入大、研发周期长等特点。”公司进一步表示，报告期内，为了保持技术的先进性，公司持续进行研发投入，不断更新迭代现有产品并开展新产品的研发工作。

按业务划分，2023-2025年，公司高速互连芯片（包括高速中继Retimer芯片和高速光数字信号处理oDSP芯片）收入占比分别为3.33%、38.19%和43.15%，定制专用芯片占比分别为10.60%、37.82%和28.23%，高速互连IP授权占比分别为18.75%、23.99%和21.76%，NRE及其他占比分别为67.32%、0和6.86%。

（主营业务收入占比及毛利率情况）

值得注意的是，公司主要产品毛利率大多呈波动下滑趋势。其中，高速中继Retimer芯片毛利率分别为41.18%、17.22%和25.90%，定制专用芯片毛利率分别为55.24%、54.58%和39.00%，高速互连IP授权毛利率分别为99.89%、90.44%和90.63%。NRE及其他毛利率则有所增长，分别为-19.33%、0、4.76%。

不过，“受产品结构变化、主要芯片产品规模量产、下游客户市场持续开拓等因素综合影响”，公司综合毛利率却波动上升，分别为12.94%、48.97%、42.40%，除2023年因公司销售规模较小导致毛利率较低外，毛利率与同行差距不大。

03

依赖少数客户及供应商

招股书显示，集益威采用的Fabless经营模式，即，公司不直接从事生产活动，主要负责芯片、IP的设计及产品质量管控，对于芯片的生产加工环节均委托行业头部的晶圆代工厂商、封装测试厂商等供应商完成。因此，公司的采购额较大。

2023-2025年，公司采购产品及服务的合计金额分别为1.48亿元、2.49亿元和2.80亿元。其中，公司向前五大供应商的采购金额占当期采购总额比例分别为87.39%、87.55%、75.49%，供应商集中度相对较高。

并且，集益威的晶圆代工、封装测试等供应商涉及境外企业。公司直言，在贸易摩擦的背景下，如果进口关税上升，将导致公司采购成本大幅增加。在极端情况下，贸易摩擦可能导致公司无法向境外企业采购，从而对公司的生产经营带来负面影响。从下游应用市场来看，公司客户同样会受到贸易摩擦的影响，导致其需求降低，对公司业务及经营造成不利影响。

同时，公司的客户更为集中。2023-2025年，公司向前五大客户销售金额占当期营业收入比例分别为100.00%、97.30%、91.60%。其中，向客户B销售金额占当期营业收入比例分别为32.68%、75.38%、70.16%。

值得一提的是，集益威2023年的营收全部来自三家客户，分别为客户A、客户B和客户J。不过，2024年及2025年，客户B均成为第一大客户，而客户A、客户J已不在前五大客户之列，且三年时间，就陆续有10家公司成为集益威的前五大客户，大客户变动频繁。

2023-2025年，公司存货账面价值分别为9975.43万元、1.10亿元和1.29亿元，占营收的比例分别为604.94%、35.48%和33.16%。

Fabless的经营模式下，公司称：“经过多年自主研发与产业化积累，公司在高速互连领域成功打破国外垄断。”

从研发投入来看，2023-2025年，公司的研发人员占比分别为79.00%、75.78%和75.00%，研发费用分别为1.28亿元、1.84亿元和1.56亿元，研发费用率分别高达776.38%、59.42%和40.14%，高于同行均值的41.45%、42.63%和36.07%。

此次拟募资30亿元，约为2025年营收的7.7倍。其中，合计约25.67亿元均用于面向人工智能及数据中心领域高速互连通信芯片研发及产业化项目、基于高速互连及数据转换核心IP的多场景ASIC芯片研发及产业化项目以及前沿技术研发项目。

（募集资金运用概况）

而剩余4.33亿元募资，集益威则拟用于补充流动资金。

不过，就集益威目前的资金状况来看，这一补流需求似乎并不紧迫。

2023-2025年，公司流动比率分别为2.08、3.22、5.22，速动比率分别为1.28、2.58、4.68，资产负债率分别为46.96%、38.40%和23.19%，短期偿债能力逐年提升。

同时，公司货币资金不断增厚，分别为9525.57万元、2.04亿元和8.55亿元，且全部为银行存款。而截至2025年末，公司短期借款仅4002.50万元，一年内到期的非流动负债仅548.17万元。

并且，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额也由负转正，为8760.04万元，现金流状况愈发健康。

公司表示，补流项目是“为公司后续巩固市场地位、拓展多领域市场提供资金保障”。