重要笔记。。

最近很多公司都披露了中报数据，AI需求总体是非常好的，大多都超市场预期了。除了AI带来的营收增长以外，市场最关注的就是资本开支。前面大部分公司的资本开支情况我们都跟大家伙同步过了，还有两个比较重要的，今天再聊聊。

首先是国内的互联网巨头，昨天披露最新季度的资本开支为677亿元。在2025年2月的时候，公司曾经说过未来三年的资本开支累计要超过3800亿，在这次电话会议上也披露了最新数据，累计已经超过1900亿，超过一半了。

用了一半时间达到一半的目标不是什么稀奇的事情，按照当前的AI需求发展和后续国内补算力基建的安排，肯定是要比较大幅度上调资本开支预期的。三季度数据出来以后，应该就会有更多披露了，届时市场对于国内算力资本开支的预期应该还会进一步上调。

云厂商资本开支持续上行，对硬件的需求也在持续提升，但上游晶圆厂大多处于产能供不应求的状态，所以同样也在做资本开支。

当前资本开支比较猛的还是存储厂。美光昨天宣布要投100亿美元建内存研究实验室，研究下一代内存技术、计算系统以及未来芯片制造，这是此前宣布的2500亿美元计划之外的新投资。

虽然这100亿美元不是直接拿来扩产，但和资本开支其实是差不多的性质，都是花现在的钱去买未来的盈利能力，这种状态大多只有在产业上行的时候才会有密集的动作。

再往上游走就是半导体设备了，海外半导体设备的营收保持温和增长，利润开始加速，盈利能力在持续提升。国内半导体设备的营收在快速增长，规模效应也开始显现出来了，未来一两年会形成规模体量的利润。

今天在直播的时候，我们也跟大伙提了一块内容：企业的价值=现有资产的经济价值+资本开支能力的溢价，这是我们记下来的一个重要笔记，值得再展开讲讲。

现有资产的经济价值其实比较好理解，就是当前的这一堆资产到底值多少钱。如果一堆资产是正常运营的，就可以持续产生收益，而ROE就是衡量这种盈利能力的重要指标之一，所以市场关注一个企业的价值，往往都会先看这个指标。

但如果一堆资产已经不能正常运营了，那就只能当垃圾变卖。当年花了大价钱买的各种设备，最终卖出去的价格大多都不到一折，所以经常能看到市场给垃圾资产的估值有巨大折价。

另外，很多价值派看成长股是看不太明白的，他们认为现有资产的经济价值无法支撑当前估值，而这里面的差异，其实就是市场对资本开支能力的溢价。

上面我们聊到一个点，公司做资本开支，就是花现在的钱去买未来的盈利能力，市场针对新业务的未来，会给予资本开支溢价。具体溢价会给到什么位置，是最乐观的人决定的，但绝大部分人的想象力有限。这里不只是定价能力稀缺，往往还有一些疯狂的情绪在里面。

一家公司的下限是由现有资产的经济价值决定的，上限则是由资本开支能力的溢价决定的。看一家公司，在不同阶段关注的主要矛盾是不一样的，如果搞错了主要矛盾，卖飞和被套就是常有的事。

最近的科技行情还挺典型，风偏上行的时候，大家就看谁敢扩张，就能给谁弹性；下行的时候就看现金流和利润状态，用这个式子其实都能解释。

这个视角我们感觉是比较重要的，有很强的财务逻辑支持，非常讲道理。后续再看公司的时候，从这两个维度拆开看，可能会更清晰一些。

1、今天晚上又有一堆AI 硬件龙头出业绩了。龙头公司的确定性还是非常高的，业绩增速确实很高。这些能出业绩的公司波动只是消化情绪，只要市场对未来展望的估值足够低，就不会走出反向趋势。不过讲真，当前业绩和估值比较匹配的，大多都是海外链的公司，国内产业链的波动还会稍大一些。

2、今天晚上金价非常猛，已经摸到4600，市场继续在定价弱美元的趋势。现在不少人认为弱美元趋势会持续比较长的时间，最重要的逻辑就是美国技术垄断的瓦解。现在看AI确实有这样的感觉，中国产业链确实追得太快。。

3、DeepSeek今天晚上终于发布了他们的多模态，先别管性能怎么样，起码支持了，用DeepSeek的体验会更好一些。不过最近大家都在吐槽DeepSeek的涨价，横向比其实并不算贵，只是跟自己比涨得太多，希望下半年国产算力放量以后，能带来较大幅度的降价吧。

4、Anthropic IPO的消息市场传开了，有可能会在这个月底报送材料，在秋季可能就会上市。Anthropic有动作以后，OpenAI肯定也会迅速跟上，下半年在美股极大概率又会见到两家万亿美元市值的巨头，这变化真的太快了。

5、今天晚上长存IPO的消息也已经出来，招股说明书披露了一季度的业绩数据，单季333亿利润，二季度价格暴涨会更猛。两长这一轮的利润体量真的非常吓人，国产半导体产业链后续风偏可能又要提升了。