湖北
本文为食品内参原创
作者丨李欢欢 编审丨橘子
含乳饮料赛道的增长困境，已从行业隐忧演变为头部企业必须直面的现实考题。当旺仔牛奶母公司旺旺集团因发布“内部信”引发的市场热议还未散去，“甜牛奶第一股”李子园紧随其后，用一份净利润大跌逾三成的中报成绩单让外界再次看到含乳饮料品类的困境。
日前发布的半年报显示，2026年上半年，李子园实现营业收入6.05亿元，同比微降2.69%，但净利润大幅下滑32.34%至6503.54万元，扣非净利润降幅更大，同比下滑36.85%至5513.9万元。更需注意的是，经营活动现金流净额从8123.69万元锐减至1394.16万元，缩水82.84%。
对于这份惨淡的成绩单，李子园在财报中给出的解释虽然只有寥寥几句话，但也指出了问题的核心，含乳饮料销量下滑，叠加原辅材料成本上涨，导致公司业绩受挫。
先来看收入端。上半年，其核心产品含乳饮料收入5.03亿元，同比下滑13.59%，在公司总营收中占比83.26%，较上年同期的93.76%下滑了10.50个百分点。这并非李子园乳业的首次大幅下滑，2025年全年，该品类收入下滑13.92%，销量下滑14.14%。此次中报，李子园并未公布含乳饮料的具体销量，但预计情况并不比上一年乐观。
与此同时，包括果汁、维生素水、电解质水等在内的其他产品收入则同比大增172.03%，达到0.97亿元。新品类虽增速可观但体量尚小，短期内难以填补核心品类丢失的收入缺口。
分渠道来看，上半年，李子园在经销渠道的收入为5.6亿元，较上年同期的5.85亿元缩水4.36%，但直销渠道收入同比增长23.89%至4139.5万元。
值得一提的是，李子园的经销商网络今年经历了一次“瘦身”，上半年净减少179家经销商，仅华东大本营就减少了74家。截至2026年6月30日，公司共有经销商2063家。对此，李子园解释称，2026年公司强化了经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施了主动关户清理。
收入缩水的同时，李子园在成本端面临的压力却在增加。今年上半年，由于原辅材料价格持续上行，李子园的营业成本同比增长5.58%至3.95亿元。这一减一增，直接压缩了公司的盈利空间，毛利率同比下降5.11个百分点至34.75%。在公司费用总额并未增加的情况下，毛利总额的减少，导致公司净利润直接缩水3108.7万元，同比下滑32.34%至6503.54万元。
值得注意的是，今年上半年李子园的盈利情况呈持续恶化态势。二季度的毛利率仅为31.81%，环比下降5.93个百分点；净利率跌至3.6%，较上年同期下降6.34个百分点，较一季度下降14.14个百分点。
更为严峻的是，在账面利润缩水的同时，李子园上半年的存货又激增54.18%至2.37亿元，存货额净增加8383万元，由此导致公司的经营现金流净额同比暴跌82.84%至1394.16万元。对此，李子园解释称，主要系销售商品收到的现金减少，而购买商品支付的现金增加所致。
存货激增、现金流告急的同时，公司的短期借款较年初增长41.22%至2.26亿元。这意味着，公司主营业务的造血能力在减弱。
多重承压之下，李子园于日前发公告宣布叫停了一个“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”。该项目原计划投入4.86亿元，调整后拟投入募集资金金额1.5亿元，2025年5月、2026年5月经历过两次资金用途变更，最终在2026年8月正式终止。截至终止日，项目累计投入4625.10万元，投入进度30.83%，剩余募集资金约1.42亿元将用于补充公司流动资金。
在核心产品销量持续下滑的背景下，李子园的整体产能利用率已经从2021年的100.43%，跌至2025年的56.98%。此时叫停上述扩产项目，既是情理之中，也是预料之内。但一次“止血”动作缓解不了公司的深层挑战。当核心大单品甜牛奶持续失血、又尚未有新品来接棒，短期之内，李子园恐怕难有安稳日子。
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