河南
最近刷到美债相关的消息，不少人都捏了一把汗，两个亚洲最大的美债债主，都在悄悄降仓了。最新公布的TIC数据明明白白摆着，中国持有美债降到了6334亿美元，日本更是降到1.1167万亿美元，而美国联邦债务，已经快摸到40万亿的红线了。这波操作下来，不少人都在猜，美国欠了这么多钱，不会是想直接赖账吧？
算一下降仓幅度就能明白，俩大债主都不想无条件往里砸钱了。往前推两期，日本还持有1.2099万亿美元美债，这才多久就少了932亿。中国这边从6593亿降到6334亿，单期就减少259亿，算下来一年总共减了差不多980亿，步子迈得相当清晰。
过去贸易顺差大的国家，都习惯把美债当最安全的资产配置，相当于给美国送了一批不在乎价格的长期稳定买家。现在不一样了，中国要降低单一主权资产的敞口，不肯把鸡蛋都放在一个篮子里。日本要同时兼顾汇率和本国国债市场，官方资金投美债的稳定性，早就大不如前了。
日本的处境其实特别典型。美联储的FIMA机制允许日本用手里的美债换美元融资，不用直接抛售给市场造成太大冲击。就算有这样的缓冲机制，华盛顿都已经反应过来了，哪怕是盟友抛售美债，也会让美国的融资压力陡增。
从最新的整体数据来看，美债的吸引力还没完全消失，但资金的选择已经彻底变了。最新总体净流入有1335亿美元，外资净买入2071亿长期证券，表面看着还不错。拆开细看就能发现问题，外国私人投资者对中长期美债的净买入才只有166亿。
过去十二个月，私人投资者累计买入中长期美债才3293亿，去年同期可是有5611亿，降幅直接超过了四成。官方机构这边更直接，同期净卖出了98亿美债。反倒是美股成了外资眼里的香饽饽，同期外资净买入美股1447亿，过去一年累计差不多有8050亿。现在资金都更偏向买股票，买债券就得要更高的收益补偿才肯出手，一点亏都不肯吃。
美国其实也打着自己的小算盘，想着靠通胀稀释旧债，可债券市场直接就用脚投票重新定价了。赤字预期推高了美债收益率，新发行债券的利息跟着就涨上去了。美国国会预算办公室预计，本财年美国赤字就有1.9万亿，之后还会继续扩大。公众持有的债务占GDP的比例，十年后就要升到120%。
现在美国每年要付的净利息已经超过一万亿，十年后说不定能涨到2.1万亿。债务规模扩大和利率上升，完全是互相推着往恶化方向走的恶性循环。美国财长贝森特也说了要调整发债结构，现在盯上了货币市场基金手里大概7.5万亿，还有稳定币的大概3000亿，想把这些钱拉来当新的买盘。
可这批新买盘和之前外国央行的稳定增持完全不是一回事。以前的央行买家不太计较价格，只要安全就愿意持有，现在这些新买家可精得很，收益率达不到预期，扭头就去买股票或者公司债了。美国现在还是能借到钱，可代价都明明白白体现在利息成本和期限错配上，怎么算都不划算。
不少人好奇，咱们手里剩下6334亿美债，为啥不一次性抛完拉到。其实这里头的门道很清楚，一次性大规模抛售，首先就会把美债价格打下去，咱们自己也拿不到合理的价格，还会破坏市场缓冲，得不偿失。现在咱们走的路子就是控制新增、慢慢调整结构，一年减个小一千亿，这种渐进调整才是最稳妥的做法。
日本那边的情况比咱们要复杂得多。日本本国的政府债务早就超过GDP两倍了，十年期国债的收益率都快摸到3%，这可是九十年代以来的最高位置。日本央行现在减少购债了，自己国内的国债都需要居民和海外资金来接盘。
美债收益率升高之后，反而还吸引日本本土的资金往回流。一个连本国高债务都需要到处找接盘的国家，根本不可能长期当美国最靠谱的外部融资来源，换谁来都顶不住这个压力。
说白了美国现在的处境就是，老债主集体降仓，新买盘又个个盯着收益要价。美债现在还是卖得出去，可融资成本一直在往上涨，这个趋势根本改变不了。未来美债能不能持续发行下去，核心就是美国能不能用可承受的利率，持续找到足够的资金接盘。
一旦这个成本贵到美国财政扛不住，那债务问题就不再是单纯的规模问题，会变成压在美国财政上越来越重的一块大石头，后续影响还得接着看。
参考资料：新华网 全球美债持有情况分析
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