洛阳钼业，风光的背后全是心事

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

8月21日收盘，洛阳钼业股价报18.62元，涨1.92%，总市值回到3983亿元左右，两天前公布的半年报还在持续发酵。

洛阳钼业2026年上半年业绩显示，营业收入1353.20亿元，同比增长42.78%，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%，半年赚的钱已经超过2024年全年，逼近2025年全年利润的八成。

洛阳钼业同时官宣了A股上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利0.95元，合计约20.32亿元。

数字确实好看，但拆开看，撑起这份增长的其实并不是同一套逻辑。

铜走的是量价齐升的常规路线，黄金靠一次40天完成的跨境收购迅速补上产量，钼和钨产量原地踏步却靠涨价把利润顶了上去。

这时候再来看作为公司传统拳头产品的钴，反倒因为刚果（金）的出口政策，走出了产量涨、销量跌的反常曲线。

这份半年报，读起来更像是资源、价格和政策三方角力留下的一本账。

财报数据显示，上半年洛阳钼业铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，销量37.62万吨，增长16.60%，继续保持在全球前十大铜生产商之列，毛利率同比提升9.25个百分点，到62.88%，这大概是整份半年报里最没有悬念的一块。

价格端同样帮忙，伦敦金属交易所铜现货均价约合每吨1.31万美元，同比涨了近39%。

洛阳钼业在半年报里把这轮涨价归因于人工智能相关领域对铜的长期需求预期，再加上美国可能对精炼铜加征进口关税，导致大量铜货被吸往美国市场，反倒让其他地区的供应更紧张。

仅铜这一项，洛阳钼业毛利润同比就多增了67亿元左右，是拉动整份半年报业绩最主要的一股力量。

刚果（金）的KFM二期项目也在按计划推进，预计2027年建成投产，达产后每年能新增铜产能约10万吨，这块业务的增长后劲暂时还看不到头。

黄金这边，1月23日，洛阳钼业完成了对巴西四座在产金矿的全资收购，交易从启动到交割前后只花了40天时间。

这批金矿保有资源量约156吨，洛阳钼业预计2026年能产金6到8吨，仅上半年就贡献了30.17亿元营收，毛利率41.12%，是半年报里唯一一块新增的业务板块。

加上此前已经拿下的厄瓜多尔奥丁矿业项目，洛阳钼业把2029年黄金年产能的目标定在了20吨以上，等于给高度集中在刚果（金）一地的铜钴业务，找了一个地理上更分散的新支柱。

另外，洛阳钼业半年报还显示，钼产量6779吨，同比下降3%，销量降了6.45%，毛利率却做到46.70%，同比提高8.42个百分点；钨产量3496吨，同比降11.45%，销量降幅接近四成，毛利率反而飙升到77.48%，提高13.14个百分点。

跟铜、金那种量价齐升不同，这两个品种走的是产量收缩、涨价撑利润的路子，背后的原因很直接，钼铁均价同比上涨27.10%，二季度一度站上每吨30万元的历史高位，仲钨酸铵均价同比暴涨363.79%，3月份最高摸到过每吨150万元。

半年报援引行业数据称，上半年全球钼供应缺口约6600吨，国内钨精矿受总量管控趋严、出口管制等因素影响，供应也一直偏紧。

那么，重点来了。上半年洛阳钼业产钴6.53万吨，同比增长6.93%，销量却只有5727吨，同比暴跌87.60%，产销之间的落差非常大。

这背后是刚果（金）从2025年开始推行的钴出口配额制度，这个国家是全球最大的钴生产国，2024年产量占全球供应量的七成左右，此前因为钴价跌到九年低点，当地一度暂停出口，直到2025年10月才逐步恢复，并改成按年度分配配额。

面对这种情况，洛阳钼业选择照常生产、有序出口，产量不受影响，但大量钴产品只能先压进库存，等配额窗口慢慢兑现成实际销量。

与此同时，钴金属均价同比上涨94.22%，叠加折价系数走高，钴产品毛利率被顶到了83.16%，成了账面上最赚钱的品种，只是这本高毛利、低销量的账，最终能变现多少，还得看配额接下来怎么执行。

据路透社8月6日报道，刚果（金）矿业部长、外贸部长和分管经济的副总理已经在6月底联合签署了一份行政令，明文禁止铜精矿和钴精矿出口，理由是想把加工利润和税收留在本国，而不是单纯削减开采量。

消息传出后伦铜期货价格一度冲高，逼近今年年初创下的历史高点。洛阳钼业随后回应称，公司在刚果（金）当地的TFM和KFM矿山采用的是采选冶一体的电积工艺，终端产品是阴极铜和氢氧化钴，不属于精矿，不受这份禁令限制。

不过氢氧化钴依然属于钴出口配额的管控对象，说明当地政策的变化，其实还是在持续影响公司的出货节奏，这也是公司下半年最不好把握的一块。

值得一提的是，在今年7月31日，洛阳钼业公告把与宁德时代之间关联交易的年度上限大幅上调，2026到2028年铜、钴、镍产品的销售上限合计提高到131.5亿美元，其中2026年一年的上限就比原计划提高了75%。

洛阳钼业给出的解释包括KFM技改扩产带动铜产品产量提升、国际铜价持续走高，以及刚果（金）钴出口配额可能让钴的出口量和价格出现较大波动。

不过过去几年实际成交额一直远低于协议上限，2024年只有8亿美元，2025年受出口管制影响降到3.59亿美元左右，这次大幅调高更像是提前把长期供应通道锁定，防止未来价格或政策生变时措手不及，并不代表短期需求会一下子爆发。

截至8月20日收盘，洛阳钼业股价较今年1月29日28.73元的年内高点已经回调超过三成，这跟半年报里的亮眼数字形成了明显反差。

洛阳钼业管理层在业绩说明会上把这种反差归因于供应端的结构性约束，认为优质矿山资源本就稀缺，一座新矿从勘探到审批规划，传统上需要8到10年，这种供给刚性会继续支撑铜、金以及钼钨等主营品种的价格。

至于账面上这161.52亿元的净利润，能不能顺利变成公司手里实实在在的现金，恐怕还是要看刚果（金）的政策执行情况，以及全球大宗商品价格接下来怎么走。

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