禾赛Q2财报的AB面："以价换量"遇上"以旧养新"

作者：Evin

编辑：刘致呈

审核：徐徐

出品：互联网江湖

近日，禾赛公布2026年第二季度财报。

根据天眼查App显示，第二季度禾赛营收8.61亿元，同比增长21.9%；GAAP净利润7055万元，同比增长60%，连续第五个季度盈利。

整体讲，业绩表现尤为可圈可点。

此次财报更值得注意的是，禾赛第二增长曲线——SGI业务单个季度已实现4500万元的收入，完成了从0到1的跨越。

在一片形势大好之下，禾赛增长质量又如何？

增长引擎：规模放量与行业红利的双重驱动

拆解禾赛科技的二季度增长，核心驱动力来自激光雷达的规模化交付。

二季度，公司激光雷达总出货量达62.83万台，同比增长78.4%。

其中，面向ADAS的激光雷达出货48.59万台，增长60.1%；机器人激光雷达出货14.24万台，增幅高达193.4%。

不过，将禾赛置于行业坐标系中审视，这份成绩单的压力面也是客观存在的。

同一季度，竞争对手图达通激光雷达出货量27.11万台，同比增速达到惊人的385%；速腾聚创出货量38.89万台，同比增长145.83%。

从这看，禾赛的高增长并不令人意外，一定程度上也离不开搭乘了行业扩张的东风。

2026年上半年，国内高阶智能驾驶渗透率持续提升，激光雷达加速渗透至15万元级家用车型，多雷达配置方案逐渐成为标配，叠加机器人产业处于爆发初期带来的增量需求，整个行业正处于装机量和出货量高速攀升的红利期。

但正是在这波行业普涨中，禾赛的增速显得相对乏力。

相较于图达通和速腾聚创均超过100%的爆发式增长，禾赛的步伐明显慢了一拍。

这或许意味着其与追赶者之间的距离正在被快速拉近，行业第一的领先优势正在出现动摇。

一个更具象的例证是机器人3D激光雷达市场：今年上半年，速腾聚创相关产品出货量已达28.26万台同比激增510%，禾赛则为26.06万台。

在这一赛道上，速腾聚创已正式完成对禾赛的反超。

在财报中，比出货量增长更刺眼的，是营收与销量之间的增速剪刀差——禾赛出货量增长78.4%，营收却仅增长21.9%；

这项指标或许指向一个事实：平均售价的下滑抵消了大部分增量，高销量并未完全转化为高营收。

从毛利率也能看出，禾赛第二季度毛利率为40.1%，较去年同期下降2.4个百分点。

据悉，本季度行业激光雷达单价已降至1300元以下，同比降幅达35%。

对于禾赛讲，价格下探来自两方面压力：一方面是竞争加剧，随着速腾聚创等对手快速追赶，产品差异化缩小，禾赛作为行业龙头，主动放弃了此前比同行更高的品牌溢价，选择"以价换量"保份额；

另一方面是产品结构变化，面向比亚迪、吉利等走量客户的ATX专供版本单价约800元，低价产品占比提升进一步拉低了整体均价。

与此同时，车企客户凭借规模优势拥有更强的议价能力，叠加汽车产业链上游成本压力传导，整车厂对降本的需求日益迫切，在这一不可逆的趋势下，禾赛接下来能否守住毛利率底线，成为关键考验。

如果说量价背离是外部竞争与行业演化的结果，那么利润结构的变化则暴露了更为深层的经营压力。

禾赛此次财报更大的反差是，净利润增长60%的亮眼表现，而营业利润却几乎归零。

财报显示，禾赛二季度营业利润仅为219.5万元，较上年同期的2285.2万元降了90.4%。

主要原因在于战略增长业务——SGI业务的亏损过大。

该板块当季实现收入4494万元，却录得营业亏损6404万元，几乎将激光雷达主业贡献的6624万元利润完全吞噬。

禾赛对新业务的投入，从研发费也能看出。

二季度禾赛研发费用攀升至2.3亿元，同比增长16%，主要因SGI新业务的前瞻性投入持续加大。

那么不免疑问，经营利润只有219.5万，那么7055万元的净利润究竟从何而来？

答案是营业外项目的强力支撑——利息收入5895万元、投资收益3657万元，扣除汇兑损失2318万元后，这几笔非经营性收益共同将税前利润托了起来。

平心而论，通过这种方式提高利润对公司来讲是件好事儿。

截至二季度末，禾赛现金储备高达70.51亿元，其中现金及现金等价物15.10亿元，短期投资51.40亿元，利息与投资收益正是源于这笔沉淀资金的合理回报，会计处理上无可厚非。

然而，真正值得警惕的是，一旦净利润增长的主引擎从主营业务转向理财等收益，而非依靠自身造血能力与经营效率的实质提升，那么这份增长的含金量便不得不大打折扣。

将视野拉回战略层面，禾赛当前实质上是在用激光雷达主业的利润为SGI新业务输血。

只要主业仍能持续产生正向现金流，这套"以旧养新"的策略就还能运转下去；但一旦主业毛利率被价格战进一步侵蚀，而新业务又迟迟无法实现自我造血，双重压力便会叠加显现，公司的财务安全边际也将迅速收窄。

目前看，新业务确实实现一定营收，已经起势，完成了从0到1的跨越，但距离真正成长为能够独立支撑估值的第二条增长曲线，仍需要继续验证。

综合来讲，这份财报更像是一面多棱镜——它既映照出激光雷达行业爆发期的红利，也折射出龙头企业在竞争加剧下的处境。

禾赛在下一盘怎样的大棋？

量增价跌、利润依赖投资收益输血、新业务线开始从0到1——这三组信号叠加在一起，勾勒出一个更为深刻的命题：禾赛正站在从"硬件制造商"向"物理AI基础设施"跃迁的关键十字路口。

2026年，"物理AI"几乎成了汽车产业链最热的叙事话题。

年初，理想、小鹏相继宣布从汽车制造商向物理AI科技公司转型；不久前，智驾企业集体跨界物理AI赛道，Momenta更是以"物理AI第一股"的身份登陆港股。

整车厂与智驾公司都在重构自己的身份标签，激光雷达行业自然也被卷入这股浪潮。

同行们已在积极卡位。

图达通加速向Robotaxi、泛机器人、无人物流与无人货运等场景延伸；

速腾聚创则跳出纯硬件供应商的定位，提供激光雷达与AI感知软件（如Hypervision）融合的整套感知解决方案，并切入多传感器融合、系统集成与技术服务，试图成为"物理AI的数据入口"。

但禾赛的棋局，远比同行更大。

无论是图达通还是速腾聚创，终究没有跳出激光雷达的物理边界；而禾赛，正在下一盘重新定义边界的棋。

在今年4月17日的技术开放日上，禾赛正式宣布公司战略从"空间感知"升级为"空间智能"，并将业务清晰划分为"激光雷达业务"与"战略增长业务（SGI）"两大板块。

后者涵盖两大方向：机器人动力模组与Kosmo空间智能平台。

禾赛的野心首先体现在从"机器人的眼睛"向"机器人的肌肉"延伸。

SGI战略的一大重点，是禾赛已深入动力模组底层架构，自主研发并掌握了该领域的核心技术，业务触角从感知层直接切入执行层。

第二季度SGI业务从0到1的增长，正是源于机器人动力模组业务的破冰。

另一重头戏则是全新空间智能AI硬件Kosmo。

这是一款手持式的3D世界记录设备，集成了禾赛自研激光雷达与多目摄像头，通过硬件层面的3D融合感知，叠加软件层面的空间感知算法与AIGC能力，实现对物理世界的三维数字化记录。

相当于给物理AI打造了一个"可量产的现实扫描仪"。

禾赛预计，Kosmo不仅将带来经常性、稳健的营收贡献，更有望解锁机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等巨大的潜在市场空间。

更值得注意的是，Kosmo未来有望面向ToC销售——这意味着禾赛不再只是一家躲在背后的供应商，而有望一跃成为类似消费电子硬件的品牌销售商。

禾赛的这一步，跨出的不仅是业务半径的延展，更是一个硬科技企业向上突破的魄力与格局。

站在企业角度讲，做企业本质上是一场"野心"与"能力"的永恒博弈。

一是把自己的使命做的越来越大，像英伟达，最初售卖游戏显卡起步，如今成为AI绕不过去的卖铲人；

二是自身的能力能不能支撑自身的野心，恒大此前从房地产帝国跨界造车、卖水，版图膨胀的速度远远超过了根基加固的速度，最终主业崩塌，落下一地鸡毛。

站在投资者角度讲，不免疑惑，禾赛的步子，是否跨得过快了？

企业有更大愿景，有更强烈的创新意愿是件好事儿。

但对于投资者来讲，当AI故事越喧嚣，企业折腾动作越大，投资者兴奋之余，还可能会神经越紧绷。

在AI浪潮之前，元宇宙曾掀起资本市场的滔天巨浪，Meta身处漩涡中心。

但最终元宇宙幻想来得快，去的也快，Meta因过度押注元宇宙而资源错配，至今在AI战场上掉队，被戏称为"无能的丈夫"。

科技圈有句老话：领先半步是先驱，领先一步是先烈。

激光雷达赛道同样也有科技幻想撞上产业现实的“车祸现场”。

去年年末，曾被视作"美国激光雷达最后希望"的Luminar申请破产。

其曾经的光芒不输禾赛、速腾聚创任何一家，2020年上市时，市值一度达到约119亿美元，折合人民币近千亿。

但就这样一家明星企业，最终陨落了。

破产最重要一点就是：步子跨得太大，技术太先进了。

彼时，激光雷达行业的主流共识是905纳米波长方案，Luminar却押注1550纳米。

从纸面参数看，这一选择确实耀眼——探测距离更远、成像精度更高、安全冗余更足，几乎在技术指标上全面占优。

然而，1550纳米方案背后藏着一个难以逾越的成本陷阱：其探测器必须依赖铟镓砷材料，而铟作为稀有金属，价格直逼白银。

这意味着每增加一台激光雷达，成本曲线都会陡然攀升。

当技术溢出的价值无法覆盖其高昂代价时，车企自然不愿为此买单。

于是，Luminar手握的技术优势，始终未能跨过商业化的门槛，最终被困死在"叫好不叫座"的僵局里。

因此，Luminar的倒掉，并非激光雷达这一技术方向被证伪，而是一个残酷教训的注脚：当科技理想主义脱离了现实的土壤，再先进的技术也只能沦为一场昂贵的幻想。

如今，禾赛描绘了一幅比以往任何时候都更加宏大的科技图景，但现实是，在激光雷达的主战场上，速腾聚创等追赶者正步步紧逼，竞争对手们则将更多弹药集中于加固激光雷达的应用场景。

当主业面临对手环伺之际，禾赛却选择了一场近乎"换轨"的大跨步转身——从投资者视角审视，这份雄心背后，又何尝不是一份沉甸甸的忧虑：这场转身，未来会不会成为另一场"领先一步是先烈"的剧本？

这种担忧绝非杞人忧天，在商业上，禾赛新业务如今正面临两道必答题。

1：Kosmo能不能从"概念展品"变成"规模生意"。如果它始终停留在技术演示和样板工程的层面，那不过是一块昂贵的广告牌；只有当它真正渗透进足够多的真实场景，持续产生收入，这条业务线才算跑通了商业闭环。

2: 执行器能不能拿到更多头部客户的"量产入场券"。有出货只是起点，真正决定长期竞争力的，是能否进入更多一线机器人企业的供应链体系，获得独立、可持续的规模化订单。

说到底，物理AI从来不是一句喊给资本市场听的口号。

看得见，只是万里长征的第一步；真正难的，是看见之后，还能稳定、可靠、低成本地行动。

禾赛的转型能否从叙事走向现实，或许这些问题还需要时间来解答，正如巴菲特不偏好科技股一样，未来十年的科技变化谁又能轻易看得懂？

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