王兴兴的烦恼才刚开始：宇树上市四天股价逼近腰斩、市值蒸发两千亿

宇树科技登陆科创板不到一周，股价已经从上市首日高点大幅回撤。

8月19日，宇树科技以150.80元发行价登陆科创板，开盘即报1100元，盘中总市值一度达到4449亿元。随后股价快速降温，第二个交易日下跌18.7%，此后连续走弱。8月24日，宇树科技收跌10.3%，报603.08元，较上市首日开盘价回撤超过40%，总市值降至约2439亿元，短短四个交易日蒸发约2000亿元。

上市初期的狂飙，更多是稀缺性与市场情绪的集中释放；但股价快速回落后，市场开始重新审视宇树的估值与商业化进度。发行价对应2025年扣非后摊薄市盈率已达219倍，而王兴兴对人形机器人商业化周期的判断，也从此前的“最快1至2年、最慢3至5年”，延长至“最快2至3年、最慢5至10年”。

此番大跌还有一个“彩蛋”引发市场关注。敲钟仪式上，周围宾客笑意盈盈，宇树创始人王兴兴却嘴角紧绷，全程面无表情。这一细节随后在网络上引发大量讨论。一天后，随着股价持续下跌，网友也找到了自己的解读：“他已经早就料到了一切，所以笑不出来。”

估值泡沫：219倍市盈率与市场的快速清醒

宇树的定价从一开始就处于极度拉伸状态。发行价150.80元对应2025年扣非后摊薄市盈率已达219倍，而公司2025年营收16.99亿元、净利润2.78亿元。上市首日，股价一度冲至1100元，对应市值4449亿元，估值进一步脱离基本面。

市场人士认为，宇树合理估值区间应在1000亿至1500亿元。野村上市前给出370元目标价，基于2027年25倍预测市销率，并预计宇树2026年至2028年收入分别为26.87亿元、53.96亿元和131.84亿元。即便采用这一相对乐观的预测，估值也明显低于首日市场定价。

首日暴涨背后，流通盘稀缺是重要推手。宇树上市初期可流通股份约3009万股，仅占总股本7.44%；网上发行吸引约978万户参与，认购倍数达8288倍，中签率仅0.018%。叠加科创板新股前五个交易日不设涨跌幅限制，有限筹码与巨量资金碰撞，将股价推至极端水平。

与此同时，AI交易整体降温也让高估值更加脆弱。市场对AI资本开支回报的质疑正向产业链传导，多位机构人士认为，本轮调整本质上是拥挤交易出清，宇树的高溢价因此面临更大压力。

商业化困境：科研订单撑起的人形机器人收入

股价之外，宇树的财务结构揭示了更深层的隐忧。

2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元，主营业务毛利率升至60.13%，2025年归母净利润2.78亿元，经营活动现金流净额6.70亿元。人形机器人收入则从296.71万元增至8.68亿元，占主营业务收入升至51.78%，公司已经完成业务重心向人形机器人转移。

但收入结构显示，商业化仍处于早期。2025年人形机器人收入中，科研教育场景占73.60%，工业应用仅占9.01%。也就是说，目前产品主要卖给高校、开发者和科技公司，而非大规模进入工厂。相比科研采购，工业客户更看重机器人能否真正替代人工、提升效率，最终都要落实到投入产出比。

2026年一季度，营收同比增长68.49%至4.23亿元，但扣非后归母净利润同比下降52.55%，经营活动现金流净额下降85.65%。公司预计上半年扣非后归母净利润同比下降6.43%至21.97%。营收增长与利润、现金流承压同时出现，说明公司正在为扩张投入更多成本，而规模化商业回报尚未兑现。

王兴兴也坦言，目前机器人工作效率仍低于人工，面对新任务通常需要重新采集数据和训练，泛化能力仍是行业共同面对的瓶颈。

上市不只是定价，宇树也成了行业估值锚点

上市意味着宇树进入全新的评价体系。过去，公司主要向客户和投资机构证明产品；成为公众公司后，收入、订单、利润和现金流都将持续接受市场检验。

王兴兴在IPO路演中表示，希望投资者是认同公司价值才买股票，而不是为了炒作。但上市首日629%的涨幅，显然与这一期待存在距离。股价冲得越高，市场对未来业绩的要求也越高，任何增长不及预期都可能放大估值压力。

宇树上市也为具身智能行业提供了公开市场坐标。据报道，目前已有近50家机器人公司筹备上市，约10家本体厂商有意年内交表。目前头部未上市具身智能公司估值已达200亿至300亿元，宇树这一“锚点”如果持续下移，也可能影响后续公司的融资定价。

不过，投资人认为二级市场并不会直接决定一级市场估值。报道援引一位基金经理表示，宇树“当然会成为一个坐标，但坐标不等于定价方法”。但从历史经验看，上市公司股价表现较好时，同赛道未上市公司通常更容易融资，反之亦然。

早期投资人获利丰厚，追高者承受回撤

与二级市场投资者的压力形成对比的，是早期投资人的丰厚回报。

IPO前，美团系合计持股约9.65%，红杉中国7.11%，经纬创投5.45%，顺为资本4.42%；腾讯、阿里、蚂蚁、字节跳动及多家国资机构也位列股东名单。

这些机构进入时，宇树估值远低于今天。红杉中国2019年以1500万元投资获得约10%股份，对应投后估值仅1.5亿元；顺为资本2021年投资3870.11万元时，投后估值约3.8亿元。若以上市首日最高市值4449亿元计算，美团系持股账面价值一度接近386亿元，经纬创投约218亿元，顺为资本约177亿元。

这些仍只是账面财富，原始股东受限售期约束。但对于在早期低估值阶段下注的投资人而言，股价究竟是600元还是1000元，已经很难改变这笔投资成为赢家的结论。

普通投资者则完全不同。宇树发行价150.80元，一签500股，中签者若在1100元开盘价卖出，单签盈利可达47.46万元；但从1100元买入并持有至今，回撤已经超过45%。

机器人产业的公开检验才刚开始

宇树上市，意味着中国具身智能行业首次拥有了公开市场定价参照。过去，一家机器人公司值多少钱，更多依赖融资估值和机构模型；如今，这些估值将逐步接受财报与股价的双重检验。

此次IPO，宇树募集资金净额59.17亿元，主要投向机器人模型、本体研发、产品开发和制造基地建设。资金充裕有助于加快技术迭代，但更关键的问题是，能否在资本市场耐心耗尽之前，将科研和开发者订单转化为规模化工业应用。

估值降温只是第一步，接下来真正需要验证的，是收入增长、利润兑现和商业化进展，能否撑起市场留下的高估值。（华尔街见闻）