香飘飘这业绩没法细看

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

香飘飘终于扭亏了。

最近，香飘飘发布的半年报显示，公司归母净利润1085.97万元，是近七年来第一次在中期实现盈利。难道是奶茶有变得好卖了？

其实，香飘飘的业绩经不起细看，香飘飘也恐怕不能高兴的太早。因为，公司在扣除非经常性损益之后，依旧亏损147.97万元。

也就是说，香飘飘的扭亏，很大程度上并不是主业经营基本面好转所带来的。

香飘飘这份半年报，在营收端上的变化确实很显眼。

据公司披露，上半年营业收入达到12.77亿元，同比增长23.31%，对比去年同期亏损9739.09万元的惨淡景象，账面扭亏本身已经足够引发市场讨论。

但正如上文所言，真正让这份利润"立住"的，却是一笔与奶茶生意无关的收入。

半年报数据显示，香飘飘上半年获得政府补助719.33万元，金融资产公允价值变动及处置收益892.22万元，两项合计1233.93万元，超过了当期归母净利润总额。

换句话说，如果把这两项拿掉，香飘飘卖奶茶和果茶的主营业务仍然没有真正赚到钱。

而超过12亿元的营收盘子，净利率不足1%，这个盈利水平放在整个食品饮料行业里都算不上健康。

如果分季度看，营收分化也会更加剧烈。据一季报数据，今年前三个月香飘飘营收8.78亿元，同比增长51.41%，归母净利润9338.93万元，冲泡类产品收入5.65亿元，同比增幅高达85.31%。

公司在公告中将原因归结为两点，一是2026年春节比2025年延后，旺季销售窗口随之拉长；二是前期渠道价值链梳理见效，经销商拿货意愿明显回升。

但进入二季度，冲泡奶茶转入淡季，单季营收降至约3.98亿元，归母净利润亏损超过8000万元。

这其实也是困扰香飘飘多年的季节性魔咒——冬天赚钱、夏天亏钱，目前来看，这个问题并没有被打破。

另外，被寄予厚望的即饮业务，表现也只能说一般般。

数据显示，上半年即饮类产品销售收入5.79亿元，同比下降2.11%，与冲泡业务57.7%的涨幅形成了鲜明反差。

香飘飘在半年报中坦言，即饮业务仍处于市场投入期，产品单一的短板短期内难以改变。二季度恰逢饮料消费旺季，南方多地持续降雨叠加行业竞争加剧，即饮板块没能如预期那样扛起夏季业绩。

蒋建琪在业绩说明会上也提到，即饮业务当前的阶段性波动受到外部消费环境和公司自身调整节奏的双重影响。

尽管利润成色经不起细看，香飘飘这半年在产品端做的几件事，倒是值得单独拎出来说。

其中最出圈的一个动作，推进"药食同源"这个概念。

在2025年底，香飘飘推出了"古方五红"暖乳茶，以红枣、红豆、枸杞等五种红色食材为基底，联合浙江中医药大学成立健康养生饮品研究院，又引入非遗品牌李良济的膏方熬制工艺，主打女性经期暖养这个细分场景。

据公司披露，这款产品上市半年累计购买用户突破100万，复购率达到37%。

今年一季度，香飘飘又推出了瞄准助眠场景的"古方八舒"晚安茶，"经期+睡眠"的养生矩阵初步成型。

另一条产品线走的是品质升级的路子。

"原叶现泡"系列把过去统一的粉包冲泡改成了原叶茶包、牛乳锁鲜杯和独立糖包的组合，消费者能看到茶叶，也能自己决定放多少糖。

围绕明前龙井轻乳茶，香飘飘把直播镜头搬进了茶园，搭配限定周边做社交传播，开售一小时销量突破一万箱。

这些动作和过去"拍广告、铺货架"的打法已经不同，更像是一个新消费品牌在做上新，所以香飘飘确实也在努力做出变化和创新。

渠道侧的变化同样值得关注，据半年报数据，上半年香飘飘直营渠道收入1.02亿元，同比增长109.35%，主要增量来自零食量贩、会员店和餐饮特通等新渠道的突破。

截至报告期末，公司与头部零食量贩系统直营合作的终端门店已超过4万家，同时与罗森、7-Eleven、沃集鲜等连锁便利店合作开发定制即饮产品。

用香飘飘自己的说法，这套打法叫"分渠分品、一场一策"——同一杯饮料进入便利店、量贩店还是火锅店，产品形态和经营逻辑都得跟着换。

当然，其传统经销商渠道仍然是基本盘，上半年贡献收入10.21亿元，同比增长20.96%，全国经销商总数维持在1700家左右。

往后看，香飘飘还计划在泰国建设面向东盟的即饮产品出口枢纽，覆盖越南、柬埔寨、老挝、缅甸等市场，用东南亚的全年热带气候对冲国内的冬季依赖。

在资本层面，上半年香飘飘先后参投了路威凯腾、嘉御资本旗下等多只消费产业基金，也算是颇有亮点。

此前我们还写文章提到过，在杭州香飘飘小范围开了四家线下茶饮体验店，定位是品牌窗口和消费者反馈收集站，暂时没有大规模扩张的打算，但从营销角度来看，也算是亮眼。

总体来看的话，从巨亏到微利，香飘飘充其量只能算是走完了复苏的第一程。

但真正的考题，比如主业何时能稳定造血、即饮何时走出投入期、季节性依赖何时真正松动……这些其实都还没有一个清晰可见的答案。

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