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立讯精密中报：营收增四成，扣非仅增6%，钱花哪了？
8月24日晚间，立讯精密发布2026年半年度报告。这份财报有两个看点需要同步关注：一是H股上市后首份完整中报的含金量；二是同日披露的三季度预告——归母净利132至144亿元，同比增长15%至25%，增速较上半年的18.04%有所回升。两个数字放在一起看，立讯精密正在经历一个典型的“投入期”向“兑现期”过渡的阶段。
先看核心数据。上半年实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润59.62亿元，同比增长6.47%。营收增速远高于利润增速，差距近34个百分点。毛利率11.78%，同比仅提升0.17个百分点，增收的“大头”并没有转化为同比例的利润。
费用端的变化更能说明问题。研发费用65.73亿元，同比增长43.09%；管理费用55.38亿元，同比增长75.49%；财务费用由去年同期的1.60亿元净收益，转为今年的22.40亿元净支出，其中仅汇兑损失就高达19.86亿元。三费合计的大幅增长，直接吞噬了相当一部分毛利增量。
更值得关注的是现金流。上半年经营活动现金流净额为-24.46亿元，同比下降47.54%；投资活动现金流净额为-293.93亿元，同比增长85.66%。两项合计，半年内现金净流出超过318亿元。与之对应，筹资活动净流入449.39亿元，同比增长71.77%。利润表上是赚的，现金流量表上是亏的——这种“纸面盈利、现金失血”的状态，在重资产扩张阶段并不罕见，但幅度之大值得持续跟踪。
业务结构方面，三大板块分化明显。消费电子仍是基本盘，贡献收入1224.76亿元，同比增长19.27%，毛利率10.25%，基本持平。汽车电子是增速最亮眼的板块，上半年收入323.91亿元，同比暴增274.10%，占总营收比重从去年的7.7%跃升至18.56%。不过，这一增长很大程度上来自2025年7月完成的德国莱尼集团并表，内生增速与并表贡献如何拆分，财报并未单独披露。通信与数据中心板块收入166.09亿元，同比增长49.66%，毛利率17.29%，是三个板块中盈利能力最强的。
市场对这份财报存在分歧。高盛在8月17日给出H股买入评级，目标价93.2港元，预计2026至2027年归母净利分别为256亿和365亿元，较市场共识高出18%至30%。花旗同日给出买入评级，A股目标价86元，核心逻辑指向2027年光模块与高速铜互连产品的放量——高盛押注的是利润弹性，花旗押注的是AI算力互连赛道的长期空间，两者的乐观预期落点并不相同。
截至8月25日盘中，立讯精密A股股价54.44元，总市值约4212亿元，动态市盈率26.86倍，处于52周区间42.13至81.78元的中段偏低位置。股价自52周高点回调超过三成后，当前估值已部分消化了市场对于扩张期利润承压的担忧。
2026年上半年，立讯精密用一份营收增速远超利润增速的中报，呈现出一家制造业巨头在第二曲线上的重注押宝。汽车电子的并表红利、AI互连的前期投入、管理费用的大幅攀升，都指向同一个判断：这是主动选择的投入期，而非被动的利润滑坡。至于投入能否如期兑现为2027年的利润弹性，三季报预告的增速回升或许是一个积极信号，但最终答案还需要后续几个季度的数据来验证。
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