两个超预期的机会！

聊两只个股的中报机会。

第一只是液冷龙头——英维克。

英维克昨晚披露了中报，上半年营收30.17亿元，同比增长17.24%；

归母净利润1.85亿元，同比下滑14.32%，看起来不怎么样。

但今天，公司股价一路飞涨，开盘没多久就被拉涨停了，为什么？

主要原因是，公司一季度净利润只有865万元，实在太糟糕了；

扣除一季度数据的话——

公司二季度的归母净利润1.76亿元，实际环比暴增1934%。

我们深挖一下背后的玄机。

这个惊艳的数据，一方面有一季度业绩太差的缘故，但另一方面也值得注意，这可能是业绩爆发的起点。

我们先回顾一下，英维克Q1的业绩和股价表现。

公司去年下半年曾经被炒作了一波，作为国内液冷板块的龙头，市场很看好公司在英伟达新一代服务器平台的业绩表现。

逻辑是这样的：

英伟达的AI芯片功耗越来越大，传统的风冷散热逐渐有心无力。

这个时候，就必须更换液冷散热技术了。

所谓液冷，就是用水或特殊液体代替空气作为散热介质。

液体带走热量的能力是同体积空气的25倍，噪音还能够低25到30分贝。

按照市场预估，今年下半年量产的rubin服务器，就将配套液冷散热器，市场将放量爆发。

根据机构的研报测算，全球散热器件市场2026至2027年的复合年增长率达59.8%，预计2026年液冷市场空间超千亿，2028年突破3000亿元。

既然风口来了，各路资金自然一路加仓，将公司股价在去年下半年推升了四倍。

但没成想，公司给出的一季报却差强人意。

按Q1数据，公司营收2.85亿元，同比增长26.03%，净利润865万元，同比-81.97%。

这一番业绩暴雷之后，公司股价基本上就成了路边一条，再也没人关心了。

那么，英维克是否真的没机会了呢？

为什么二季度业绩，又迎来大反转了呢？

我们先从产业界的变化说起。

整个液冷行业，今年的一线热度其实很高。

今年以来，有20多家上市公司公告涉足液冷领域，从做瓶盖的金富科技到做模具的祥鑫科技，都在跨界进入。

大家都看好这个领域的机会，说明真金白银确实是有的。

最新的案例是远东股份。

8月24日晚，今年的大牛股远东股份公告，子公司拟以2.16亿元收购富的旺旺80%股权，切入液冷散热核心部件领域。

远东股份是做线缆的，今年股价暴涨主要受光纤概念带动，但公司的业绩（中报净利润+43%）其实撑不起这个涨幅。

做光纤线缆的都来跨界液冷了，可见产业届是多么看好这个赛道。

那么，为什么龙头英维克，反而业绩差强人意呢？

综合机构的说法，主要是收入确认延后和成本前置的影响。

这轮液冷订单，虽然在一季度已经拿到了大量订单，但上半年主要是生产制造，下半年才能交付验收。

由于设备的生产、发货、验收结算没有完成，收入没法确认，而采购成本、财务费用都必须提前发生，于是业绩就崩了。

根据公司的中报数据，上半年财务费用4130万，同比暴增2014%，主要是利息支出+汇兑损失。

这里面反映的，是公司为海外液冷业务备货、扩产，借款增加；海外订单备货，美元汇率波动带来汇兑损失，等等。

另外，公司存货从去年底的9.8亿，抬升至今年中报的15.52亿，也能看得出来，确实是在大规模扩产。

那么，今年中报为什么又业绩修复了呢？

第一，是订单开始交付，收入进入大规模确认期。

大量国内IDC+海外液冷项目在二季度完成发货、验收，收入从Q1的11.75亿，暴涨到Q2的18.41亿，增长超过50%。

第二，是海外收入占比提升。

上半年境外收入4.44亿元，同比+71.4%，收入占比由10%提升到14.7%。

海外收入占比提升了接近5个百分点，看起来不多。

但海外增速比国内高得多，如果趋势能够维持，未来营收占比超过50%的概率，两三年内就能看到。

这是趋势要起来的重要信号。

更值得重视的是，国内液冷业务的毛利率只有20.92%，而海外业务的毛利率高达48.20%。

一旦海外业务做起来，利润爆发的速度会比你想象中更快。

另一只个股，是石头科技。

昨晚发布的中报数据显示，上半年公司营收100.84亿元，同比增长27.60%，归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%。

中报出来后，今天公司股价也是应声涨停。

石头科技是扫地机器人龙头，股价在上一轮牛市中曾经涨了4倍。

2021年初股价见顶，此后一路回调，低位震荡4-5年，至今相比起历史高位仍然是膝盖斩。

再看业绩，最近5年，公司只有2023年实现了高增长，同比+73.32%。

这也是其股价复苏的一年，那轮复苏行情中，股价翻了三倍。

其余四年，公司业绩都很低迷，要么停滞不前，要么大幅负增长。

究竟发生了什么？

这里面其实是两波行情——

第一波，2017-2021年，是国内市场的扫地机器人渗透率上升。

随着2021年国内房地产市场进入下行拐点，整个国内扫地机器人行业的增长也就迅速熄火。

第二波，2023年，转战海外市场。

国内不行了，从2022年开始转战海外，但当年还在铺渠道，成本投入加大，于是利润崩了；

2023年，欧洲市场大爆发，石头凭借激光导航+基站充电功能，产品力碾压海外竞品，欧洲多国市占率冲到第一。

毛利率飙升到55%+，净利润做到20亿元，创下历史新高。

但这个红利，没能延续到2024-2025年。

细看财务数据，可以发现，公司近两年的营收依然是在高速增长的。

2024年公司营收119亿，同比+38.03%，2025年营收186亿，同比+56.51%。

这说明，扫地机器人的海外渗透率仍未见顶，还在高速增长。

但毛利率却在逐季下行，2024年50.14%，2025年42.35%，这是业绩低迷的关键。

毛利率下行，说明竞争激烈，品牌之间没有差异化，只能卷价格。

于是到2025年，公司营收做到了186亿元，已经是2021年的3倍了，但净利润反而更低。

这是不是说明，扫地机并不是个好赛道呢？

不是的，扫地机属于白色家电，这个领域技术迭代速度低于黑色家电，整体毛利率较高，算是个好赛道。

这几年，石头科技营收高速增长，毛利率逐渐下行，净利润也停滞不前，我们应该这么看——

第一，毛利率超过50%，本身就是不正常的，不可能长期维持。

对比一下国内白电三巨头，格力电器27.42%，美的集团25.57%，海尔智家25.34%。

整个A股家电板块，毛利率高于50%的，只有厨电、小家电等寥寥几个细分领域。

从去年下半年到今年中报，石头科技的毛利率连续4个季度维持在43%左右，说明基本稳定下来了。

第二，近几年公司营收的高速增长，主要是靠营销增长、铺渠道拉动的。

自从2023年在欧洲尝到甜头后，公司一直在海外市场疯狂铺渠道、投广告。

北美市场、日韩市场、拉美市场、中东市场……

每一个市场都需要前期投入，只有市场份额上来之后，格局稳定了，营销投入减少，利润才会开始爆发。

到2026年，公司海外收入占比已经提升到60%，欧洲扫地机市占率 45%，北美 33%，在美、加、德、英等七国扫地机器人销量第一。

第三，2026年将是公司利润进入收获期的转折点。

我们看今年中报，毛利率稳定在43%左右，不再大幅波动；

营收增速开始放缓，从2025年的+56%高增速，放缓到了中报的27.60%。

营收放缓，净利润反而开始大幅增长了。

从去年的-31%，变成了今年中报的+45.60%，主要原因就是营销投入减少，钱就转化为利润了。

既然渠道网已经建起来，品牌也打响了，市场份额做到世界第一，自然就要踏踏实实赚钱了。

这是石头科技，从成长股向蓝筹股转变的一个转折点。

当年的白电三大龙头，也是从渠道网络建成之后，不打价格战了，踏踏实实躺平数钱之后，股价才开始稳步向上的。