宇树科技有多被高估，零跑就有多被低估

朱江明觉得零跑被严重低估，不是没有道理。

最近，宇树科技的上市受到了很多人的关注，作为“具身智能第一股”，上市首日盘中冲高到1100元/股，对应市值接近4500亿元。然而仅仅四个交易日过去，股价已经回落至600元出头，较高点接近腰斩，市值蒸发超过2000亿元。

市场情绪的退潮，不仅仅是资本层面的衰退，宇树科技也一度被拿出来放在放大镜下审视，比如上市敲钟的过程中创始人全程黑脸、去年全年公司研发投入仅仅只有1.45亿元等都被扒了出来，颇有些韩某“走个面”之后的跌落谷底。

那么，宇树科技2500亿元的市值，是不是还存在着高估的可能性？看完市值约600亿港元的零跑汽车，以及其在今日发布的2026上半年的财报，我们通过对比会有个答案。

这份财报最核心的亮点，是零跑首次实现完整半年度盈利，上半年净利润2.1亿元。折算下来单车净利润约589元，虽然这个数字刚出来时，有一些人觉得利润太薄，拿不出手。但要结合零跑所处的市场环境看，情况就变得不同了起来。

众所周知，零跑的主力车型集中在6万-30万元价格带，正好是国内车市价格战最激烈的红海区间。同价位的多数品牌还在靠亏损换份额，卖一台亏一台是常态，比如广汽埃安上半年销量突破 18 万辆，规模排在自主新能源第一梯队，但整车业务至今未实现盈利；小鹏汽车同期发布的半年报显示，其上半年也在亏损中。

这里并不是要拉踩，而是在上半年的原材料涨价、政治波动的市场环境里，车企的盈利直接进入了地狱难度，即使一些头部大厂，归母净利润也在不断地缩水。零跑能在这个价位做到整体正向盈利，客观的说一句，已经跑赢了大半个行业。

另外，我们拆分到单季度去看，今年一季度零跑还处于亏损状态，归母净亏3.9亿元，毛利率也跌到9.4%。到二季度经营情况直接扭转，单季净利润约6亿元，毛利率回升至12.6%，盈利修复的速度超出了市场普遍预期。能做到这个节奏，无疑和零跑坚持多年的全域自研直接相关，包含电池、电驱、电子电气架构、智能座舱这些核心环节零跑都在自己研发，据称其核心零部件自研自造比例占整车BOM成本约 65%。

聊完宏观上的变化，我们再具体深入一些，去看看零跑今年上半年到底发生了哪些具体的变化。

首先，海外业务的爆发，无疑是这份财报里的关键增长点。上半年零跑累计出口9.63万辆车，同比增长372.6%，已经超过2025年全年的出口总量，海外销量占总销量的比例达到27%。

在国内新势力阵营里，这个出口规模是独一档的，甚至超过了很多深耕海外多年的传统车企。更值得注意的是，零跑的出海已经跳出了单纯卖整车的阶段，财报中“服务及其他收入”一项，上半年达到25.1亿元，同比增长118.3%，其中就包含技术授权相关的收入。此前和Stellantis达成的合作里，零跑输出整车技术平台，对方提供海外渠道与产能，这种技术输出的模式，又走在了国内新势力的前面。

零跑财报会上也释放了一个比较重要的信息，双方合作的西班牙工厂10月将正式投产B10车型，朱江明会带队到场参加投产仪式，等海外本地化生产的模式跑顺，零跑的出海有望再上一个台阶。

其次，零跑下调了预期，把全年盈利目标从50亿下调至30亿，市场对此很容易解读为利空，但本质上这是一次主动的战略取舍，而非被动的业绩不及预期。

为什么会降低盈利目标？事实上，这不单是因为上文提到的一系列客观市场原因，还因为目前的零跑正处在高速发展期，其研发投入持续加码，上半年研发费用 12.8 亿元，渠道与品牌也正投放加速，上半年销售费用 13.1 亿元。另外，上文提到的抢占海外窗口期，也需要大批的资金支持。

按照公开规划，今年9月零跑会发布智能辅助驾驶领域的新进展，明年是产品大年，机器人业务也在逐步落地。这些投入短期会吃掉一部分利润，但长期能拉开和同行的差距。

最后，就是零跑整体的财务状况十分健康，再次印证了零跑在比较扎实的往前走。

零跑汽车董事长朱江明之前在公开对谈里提到，公司的财务状况非常健康，甚至比一些头部车企还要好，公司基本没有贷款，资产负债表很漂亮。根据调查得知，截至上半年末，零跑在手现金及等价物合计385.9亿元，经营活动现金流净额21.7亿元，没有大额有息负债，具备较强的抗风险能力。

有文说：

现在的市场定价很有意思，靠概念和故事撑起来的公司，能拿到几千亿的估值，哪怕全年研发投入只有一两亿。然而踏踏实实把车卖到全球上百个国家，月销突破十万辆，还能实现正向盈利的车企，市值只有六百亿港元左右，甚至比不上销量只有自己一半的同行。

朱江明觉得零跑被严重低估，不是没有道理。其电池、电驱、电子电气架构和整车四块业务，单独拿出来每一块都有对应的价值。市场短期会被情绪和概念带着走，但长期定价终究要回到基本面。等更多人看懂零跑这套自研降本、规模盈利、全球出海的逻辑，估值的修正想必只是时间问题。（撰文丨欧阳）