同一个调整期，四家酒企四种选择：白酒行业的中场战事

同一个调整期，四家酒企四种选择：白酒行业的中场战事

2026年上半年，白酒行业进入深度调整期。商务宴请需求收缩、渠道库存高企、终端动销偏弱，多重压力之下，酒企们交出了截然不同的成绩单。泸州老窖营收下滑36%，今世缘下降7%，舍得下降15%，只有迎驾贡酒逆势增长8%。

同一个行业环境，四家酒企给出了四种不同的应对策略。有人主动控量保价，有人调整产品结构，有人借助低基数修复，有人被迫转型求生。这些选择背后，是各自不同的品牌定位、市场结构和战略取舍。

泸州老窖：主动“自砍”——用39%的营收换价盘稳定

泸州老窖的半年报数字看起来有些“惨烈”：营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%。二季度单季更是跌至谷底，营收仅24.47亿元，同比下滑65.54%。

但这份成绩单的底色并非被动失守，而是主动选择。从经营数据来看，泸州老窖中高档酒产量同比骤降77%，销量下降42.53%，但吨价反而上升6.4%。这意味着管理层在主动控量：砍掉产量，稳住价格。

效果正在显现。国窖1573的批价稳定在825元左右，在行业整体价格倒挂的背景下，这个表现相当稳健。经销商库存也在逐步消化，渠道信心有所恢复。

代价是短期利润的大幅缩水。2025年度分红85亿元，分红率高达78.48%，显示出公司对长期现金流的底气。但在行业下行期，用39%的营收下滑换取价格体系的稳定，是否值得？这个问题没有标准答案，只有时间能给出判断。

今世缘：结构迁移——当300+元的商务酒变成100-300元的大众消费品

今世缘的营收为64.35亿元，同比下降7.41%，降幅在四家中相对温和。但更值得关注的是其产品结构的变化：300元以上的特A+类产品收入37.43亿元，同比下降13.19%；而100-300元的特A类产品收入23.07亿元，同比增长3.36%。

今世缘在半年报中用了一句话概括行业变化：“百元内消费在升级、300元以上在降级。”这正好解释了上述数字——国缘四开（400-500元价位）承受着商务宴请萎缩的压力，而国缘淡雅（100-300元价位）则接住了从高端降下来的消费需求。

低端光瓶酒也在增长。C/D类产品收入0.29亿元，同比增长12.07%，主要是高沟品牌在大众市场的放量。虽然绝对值不大，但增速是四类产品中最快的。

另一个亮点是省外市场。今世缘省外收入6.73亿元，同比增长7.18%，经销商净增91家。在江苏省内市场趋于饱和的背景下，省外扩张开始见效。二季度单季营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%，显示调整正在起效。

迎驾贡酒：低基数修复——洞藏系列在安徽放量

迎驾贡酒是四家中唯一实现正增长的：营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。但这个增长需要放在背景下理解——2025年上半年，迎驾贡酒营收下滑17%，基数已经被砸得较低。

从产品结构看，中高档白酒收入27.48亿元，同比增长8.3%；普通白酒收入4.85亿元，同比增长7.2%。洞藏系列是主要增长动力，东吴证券研报预计洞藏系列恢复双位数增长。

洞藏系列覆盖100-300元价格带，正好卡在今世缘所说的“升级区间”。在安徽本地市场，洞藏系列的品牌认知度较高，宴席渠道走量能力强。省内收入同比增长8.5%，省外增长6.8%，区域壁垒正在发挥作用。

现金流是另一个亮点。经营现金流10.75亿元，同比大增239.52%，显示渠道回款情况改善。二季度毛利率71.2%，同比提升2.9个百分点，洞藏系列占比提升带来结构改善。

舍得酒业：高端受阻后的转身——次高端打不上去，大众酒成为新阵地

舍得酒业的数字最为惨淡：营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比暴跌67.26%。二季度单季归母净利润更是亏损约0.86亿元，由盈转亏。

高端受阻是最核心的问题。中高档酒收入15.39亿元，同比下降22%，占酒类业务比重从81%降至75.55%。舍得系列（400元以上）正面硬刚茅台、五粮液、泸州老窖，但品牌辨识度不够，大单品不清晰——品味、智慧、舍之道三个产品线分散了资源。

被迫回归大众酒。普通酒收入4.98亿元，同比增长12%。沱牌作为老牌名酒，在百元以内光瓶酒市场有一定认知基础，沱牌特级T68在电商渠道表现亮眼。电商渠道整体增长18.41%，成为重要增长点。

省外市场承压明显。省外收入12.77亿元，同比下降21.89%，经销商净减72家。品牌力不足以支撑全国化扩张，区域市场失守。销售费用5.86亿元，同比增长2.52%，但收入没有同比增长，费效比在恶化。

调整期没有标准答案

四家酒企，四种活法。泸州老窖用短期利润换价格体系稳定，今世缘主动调整产品结构向大众消费迁移，迎驾贡酒借助低基数和区域优势修复增长，舍得在高端受阻后被迫回归大众酒。

这些选择没有绝对的优劣之分。泸州老窖的控量保价需要品牌力支撑，今世缘的结构迁移需要时间验证，迎驾贡酒的修复增长需要持续放量，舍得的转型求生需要重新找准定位。

白酒行业的调整仍在继续。商务宴请的萎缩不会一夜逆转，渠道库存的消化需要时间，消费者的理性化趋势难以改变。谁能在这场中场战事中活下来，取决于各自的选择是否正确，也取决于时间是否站在自己这边。