宇树科技上市一周，市值缩水近2000亿

登陆科创板仅一周的人形机器人龙头宇树科技，用短短数个交易日，上演了一场情绪估值向现实基本面快速回归的资本大戏。

宇树科技8月19日上市开盘瞬间，股价冲高至1100元每股，对应总市值达4449亿元，创下注册制新股开盘的火爆纪录，中一签最高浮盈接近47.5万元。

经过连续多日回调，截至8月26日午间休市，该股报611.00元，虽涨1.36%，但市值回落至2471亿元，一周缩水近2000亿元。而在8月25日，宇树科技盘中最低下探至588元，收盘报602.8元，总市值为2438亿元，股价最大回撤幅度达到46%。

不过，宇树科技当前股价依旧较150.8元的IPO发行价有显著溢价，静态市盈率维持在877倍，高于A股通用设备制造业38.56倍的行业平均水平。

该公司股价剧烈震荡背后，存在多重影响因素。

新股流通盘结构，是造成其首日价格畸形冲高的直接技术条件。根据宇树科技公开招股资料，上市初期公司可交易流通股份占总股本比例仅7.44%，有限的筹码面对市场对人形机器人赛道的狂热追捧，极易推高短期交易价格。4449亿元的巅峰市值，更多是流动性催生的交易幻觉，并非机构普遍认同的合理企业价值。

多家国际与本土证券机构在上市前后发布研报，对公司给出了与二级市场爆炒价格差距悬殊的估值判断。

野村证券上市首日首次覆盖，给出宇树“买入”评级，但目标价仅370元，基于2027年预期市销率25倍定价，对应合理市值约1500亿元。

野村证券指出，该公司自研自产电机、减速器、编码器、驱动板等核心部件，外购零部件仅占总成本的10%至20%。毛利率从2022年的44%扩大至2025年的60%。人形机器人物料成本已降至10万元以下，R1系列定价仅2.99万元。四足机器人的成熟现金流为人形机器人研发和市场拓展提供资金支持。

此外，26个月内，宇树完成了四个人形机器人系列的迭代，分别是H1、G1、R1和H2，构建了覆盖“移动+操作+交互”的完整产品矩阵。

野村证券预计，宇树2026-2028年营收分别为26.87亿、53.96亿和131.84亿元，同比增长58%、101%和144%。

但该机构也提及宇树面临的三大风险：一是需求结构风险。2025年前9个月，宇树73.6%的人形机器人收入仍来自科研机构，工业或商业场景仅约5%；二是FCC（美国联邦通信委员会）禁令风险。7月28日，FCC将外国生产的先进机器人设备列入“受管制清单”。现有已获授权的产品可继续销售，但后续新型号无法获得FCC认证。美国市场收入占比已从2023年的18.39%降至2025年的13.30%；三是竞争加剧风险。2026年上半年，宇树出货约5900台，但另一家机器人公司智元以8400台超越，宇树从全球第一滑至第二。人形机器人ASP（平均销售单价）已从2023年的59.3万元降至2025年的16.6万元。

中信证券作为宇树科技的主承销商给出的数据也非常“实际”，目标市值为506-559亿元。建银国际给的目标价是269元，按此计算，公司市值大约为1090亿元，为上市开盘峰值的24.5%。机构普遍认为，市场交易价格提前透支了未来数年行业成长预期。

业绩增速放缓，是投资者分歧加大的底层原因。宇树招股书披露，公司2025年归母净利润2.78亿元，营业收入16.99亿元，此前年度实现过数倍级爆发增长。但进入2026年，增长曲线出现变化，上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，扣非净利润2.44亿元，同比下滑19.34%，出现增收不增利的迹象。

有机构分析师在IPO阶段就提示，本次发行对应219倍发行市盈率，建立在未来数年持续超高增速的假设之上，如果增速回落，高估值很难被业绩消化。

至于具身智能产业何时能迎来爆发节点，8月20日，宇树科技创始人王兴兴在2026世界机器人大会主论坛上表示，“具身智能机器人真正走进家庭，快的话两到三年，慢的话五到十年”。在他眼中，具身智能迈向ChatGPT时刻最核心的挑战，来自AI模型输出和实体机器人的对齐难题。

他在演讲中称，语言模型属于纯数字编码，输入输出几乎没有损耗。但实体机器人每一次执行，都会引入物理层面误差，误差累积会削弱模型泛化能力，这也是当前机器人难以应对陌生环境的关键，不过他认为该问题未来会得到解决。

市场也存在不同声音。部分看多投资人提出，宇树是全球少数实现盈利的高性能人形机器人企业，2025年双足人形机器人出货超5500台，本体硬件技术积累行业领先，不能简单套用传统制造业估值体系，应当给予硬科技成长企业更高的远期溢价。

对于宇树科技而言，上市只是起点，接下来要回答资本市场最核心的命题：能不能把行业宏大叙事，一步步变成财报上看得见的业绩。

来源：界面新闻

作者：宋佳楠

编辑：米果

审核：仁青