“产品+平台”成了石药的底层能力，BD水到渠成

文源 | 源媒汇

作者| 胡青木

厚积的创新，终会穿越周期兑现价值。

石药集团2026年中期业绩公告出炉：上半年收入185.94亿元、同比+40.1%，股东应占呈报溢利60.94亿元、同比+139.2%。

截图来源于公司公告

BD收入显然是石药集团业绩上行的原因之一，但从实际业务结构来看，本轮合作并非简单的单品管线交易，而是覆盖多技术领域、兼具技术输出与供应链布局的深度战略合作。

高阶平台级BD合作并非偶然红利，而是石药业务底盘与多平台创新能力的必然兑现。剔除BD一次性收益后，其成药业务依旧实现约10%的内生增长，意味着集采影响持续出清，创新产品商业化能力稳步提升，稳健的经营性收入，持续支撑研发投入与全球化布局。

与此同时，依托ADC、mRNA、AI研发等成熟技术平台，石药持续稳定产出优质创新管线，也是能够获得阿斯利康等跨国药企平台级深度合作的关键硬实力。

BD合作与海外临床、产品出海相互叠加，共同构成了石药全球化布局的立体网络。

01.

成药增长企稳，集采压力出清

石药集团持续走强的BD全球化能力，根植于稳健的内生产品业务。

剔除本期大额BD授权一次性收益后，石药成药业务内生销售收入同比实现约10%的稳健增长。在整个医药行业仍处于集采降价、存量竞争的大环境下，这一内生增速具备较强含金量。

这反映出两层信号：集采对存量产品的冲击正在减弱，内部孵化的新品开始贡献实质增量；成药板块增长逻辑已经切换，由降价保量转向新产品放量。

值得注意的是，神经系统和心血管领域的几个大品种，通过适应症拓展和渠道精细化运营，依然保持了稳定的现金流。这些成熟产品，能够持续为企业研发和国际化输血。对一家年研发投入近60亿的药企来说，这种“旱涝保收”的基本盘至关重要。

而在肿瘤板块，恩朗苏拜单抗作为PD-1产品，正在持续深化院内准入。帕妥珠单抗上市申请已经获国家药监局受理；免疫方面，乌司奴单抗注射液（恩益克）今年5月拿到生产批件，6月就正式启动商业化，节奏很快。司库奇尤单抗的上市申请已经获国家药监局受理，即将进入市场。

这些新品接棒老产品，正在形成新的增长曲线。

至此，石药成药板块的增长逻辑已经逐步切换为“创新品种集中放量、驱动整体增长”的主动发展模式。随着资源持续向高毛利创新成药业务倾斜，石药整体毛利率同比提升10.6个百分点至76.2%，盈利结构持续优化。

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集采常态化之后，很多药企把希望押在创新药和BD上，但石药的成药数据提供了一个更务实的视角：成熟产品的商业化韧性，本身就是竞争力。

这些稳定现金流不仅养活了研发管线，也让企业在谈判BD合作、推进海外临床时更有底气。

存量成熟品种输出稳定现金流，而长期增长的核心动力，来自持续迭代的技术平台与优质创新管线。

02.

多平台技术壁垒，构筑创新护城河

依托长期高强度研发投入，石药已经把研发积淀转化为可落地、可量产、可变现的系统化创新能力，搭建多层次创新护城河。

作为核心临床落地平台，ADC管线是石药创新成果转化的核心标杆。

其中标杆项目SYS6010（EGFR-ADC）临床进展持续提速，中报期内，其二线EGFR突变非小细胞肺癌III期临床已完成末例入组，二线食管鳞癌、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等多项III期临床同步推进。

该项目不仅斩获FDA快速通道资格，其食管鳞癌适应症还在2026年5月被纳入国家药监局突破性治疗品种，凭借优异临床数据形成显著差异化优势。

整体创新管线迎来密集兑现期，石药两百余项创新药、创新制剂项目稳步推进，上半年累计收获30项IND批件、7款获批上市新品，创新产出效率持续领跑行业。

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在成熟管线稳步落地的基础上，石药通过mRNA平台持续拓宽创新边界，布局下一代前沿疗法。

目前该平台已完成多场景技术验证，核心产品猴痘疫苗SYS6037获得美国FDA临床许可，标志着平台技术与制剂工艺获得国际权威认可；不止于传统传染病预防领域，石药持续突破技术边界，重点推进SYS6026治疗性mRNA肿瘤疫苗研发，成功将mRNA技术从预防赛道延伸至肿瘤治疗领域，打开全新创新增长空间。

如果说ADC、mRNA平台是创新产出的成果载体，那么AI研发体系就是贯穿全赛道的效率核心引擎，为多平台创新落地全面赋能。

多肽领域依托“AI设计+长效递送”双平台，快速完成分子筛选与结构优化，推动在研多肽实现长效给药的差异化突破；siRNA赛道借助专属AI模型与高通量筛选体系，持续产出高活性、具备肝外靶向优势的优质核酸分子；AI参与发现的脂蛋白（a）YS2302018抑制剂于2024年成功授权阿斯利康，完整验证了从源头分子发现到BD价值变现的能力。

各技术平台深度协同、风险互补，形成多路线并行迭代的创新矩阵，有效规避单一技术赛道的研发风险，保障创新产出持续稳定。

石药的核心壁垒不在于个别明星管线，而在于“多平台协同+体系化高频产出”的研发能力。也正是这种系统化实力，推动其BD合作从单品授权，升级为平台级、体系化的全球技术深度合作。

03.

从技术授权到全球供应链卡位

依托多平台打造的系统化创新底座，石药的BD合作与全球化布局完成多层次迭代，摆脱早期简单管线授权的模式，构建起研发输出、自主出海、供应链布局协同联动的完整体系。

和阿斯利康的两笔合作，直观体现出BD模式的升级。

无论是多肽还是siRNA相关交易，合作标的并非少数现成管线，而是看重石药平台持续产出创新分子的底层能力。这种跨领域的深度绑定，让BD收益具备更强的持续性，石药对外授权也从过往偶发的项目交易，转向基于技术平台的常态化资产输出。

平台合作只是石药全球化的其中一环，其自有产品出海与海外临床也在同步落地。

借助脂质体制剂技术积累，石药的注射用两性霉素B脂质体2026年4月在欧盟获批上市，实现国产脂质体制剂登陆欧洲市场的突破；创新药管线方面，SYS6010、SYS6043、SYS6037等多个项目相继获得美国FDA临床许可，可自主开展海外临床研究。

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石药由此形成BD授权、自有产品海外商业化、多管线海外临床齐头并进的格局：BD快速兑现创新资产，带来当期现金流；自研产品的海外申报与临床推进，则布局长期全球市场，两套路径互为补充。

在技术授权与产品出海之外，石药更进一步将全球化延伸至供应链环节。

合作形态从早期单品授权，升级为多肽、siRNA领域多平台战略合作；同时与阿斯利康签约共建生物制剂合资工厂，计划面向全球供应生物制剂原液。

企业不再局限于输出分子获取授权费，而是以技术平台叠加产业化能力，深度参与全球生物药供应链分工，在国际创新价值链中谋求更高位置。

客观来看，BD首付款是创新价值的阶段性兑现，但并非石药增长的全部内核。企业的核心竞争力，在于以多平台研发为底座，构建起“商业化产品+创新管线+多层次BD+全球化出海”的多维格局：成熟产品夯实现金流底盘，创新管线持续输出内生增量，平台级BD与海外临床布局持续拓宽全球化发展边界。

各板块互相支撑，降低对单一收入来源的依赖，平滑集采周期波动，走出均衡稳健的差异化成长路径。

从产品输出、技术授权到深度参与全球供应链分工，石药的价值兑现体系持续升级。当多平台创新成为底层能力，石药的高增长便不再是偶然事件，而是进入可持续、可复制的能力驱动阶段。

高投入、多平台的竞争壁垒，正在将石药的发展底盘筑得更宽、更稳。

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