超32倍溢价“追光”！机器人产业热火朝天，拓斯达却营收三连降

正当机器人板块热火朝天的时候，二次赴港A+H的拓斯达（300607.SZ）却把目光转向了同样热门的光模块产业链上游设备制造，8月23日晚发布公告称，拟以1.47亿元收购武汉来勒光电科技有限公司49%股权，成为第一大股东，但持股比例刚好在并表门槛之下。

赴港上市冲关之时，拓斯达原非独立董事前脚离职，后脚就计划大笔关联交易，同样让人大感意外。

资料来源：公司公告

溢价率超32倍！拓斯达“追光”

对外投资公告显示，来勒光电的第一大股东为个人股东张朋勇，当前持股比例60.00%，交易完成后持股比例降为36.00%；第二大股东武汉来勒企业管理咨询合伙企业（有限合伙）当前持股30.00%，交易完成后持股比例为15%。拓斯达当前没有持股，交易完成后持股比例49.00%，将成为新的第一大股东。当前持股10%的第三大股东郭欢欢则完全退出。

资料来源：公司公告

来勒光电成立于2015年，总部设在湖北武汉，是国家高新技术企业，目前产品主要涵盖双透镜自动耦合系统、双FA自动耦合系统、激光器自动耦合系统、芯片自动测试系统等，拥有先进的生产设备、严格的检测流程、完善的供应链以及高精尖的研发团队，核心物料及产能充沛。高精度耦合设备和封装设备是光模块产业链的上游装备环节。

公告显示，来勒光电2025年营业收入为2511.20万元，资产总额1144.15万元，负债575.78万元，资产负债率50.32%，净资产568.37万元，净利润42.00万元，净利润/营业收入（销售净利率）为1.67%；2026年上半年营业收入1822.34万元，资产总额5034.82万元，资产总额相比于2025年年末大增340.05%，负债总额4145.04万元，资产负债率82.33%，净资产889.78万元，净利润321.42万元，净利润/营业收入（销售净利率）为17.64%，从而达到制造业中较高水平，属于“可以解释，但需谨慎看待”的情况，关键在于下半年的订单能否延续，将高负债转化为持续收入。

资料来源：公司公告

光模块产业链属于当前大热门，YoleGroup曾预测，光模块的全球市场规模在2025年至2031年或将以30%的CAGR保持增长。光大证券在光模块系列报告中认为，全球光模块厂商资本开支进一步加速，光模块设备商作为“卖铲人”率先受益。目前，可插拔光模块的规模化量产主要采用有源耦合路径，无源耦合在CPO/NPO路径应用潜力增大，而全球光模块耦合设备市场已形成以国内厂商为主导的竞争格局，镭神技术、猎奇智能、FiconTEC等占据全球耦合设备的主导地位。

根据拓斯达发布的对外投资公告，来勒光电此次出售的49%股权作价1.47亿元，即总股权估值3亿元，相对于2026年二季度末净资产的溢价率为3271.62%。当然，这些计算中，来勒光电的净资产数值较小即分母小也是影响其估值偏高的原因之一。

股权收购方拓斯达成立于2007年，于2017年在深圳证券交易所创业板上市，总部位于广东省东莞市，已构建“场景+机器人+数据+AI”商业闭环，正稳步推进从注塑单场景到工业多场景、商业全场景的拓展，拓斯达已触达客户超20万家，累计服务客户超1.5万。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.8.25

截至2026年二季度末，拓斯达的第一大主营产品为工业机器人应用及成套设备，上半年营收7.07亿元，同比增长121.62%，营收占比54.90%；第二大主营产品为注塑机配套设备及自动供料系统，营收2.58亿元，同比增长12.86%，营收占比20.03%；第三大主营产品为CNC，营收2.09亿元，同比增长27.60%，营收占比16.21%。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.8.25

按照拓斯达2026年中报引用弗若斯特沙利文相关数据，中国工业机器人解决方案的市场规模从2021年的509亿元增长至2025年的924亿元，2021年至2025年期间的复合年增长率为16.1%。未来，市场规模预计将进一步增长至2030年的2007亿元，2025年至2030年期间的复合年增长率达到16.8%。以2025年工业机器人解决方案的收入（中国市场）计，拓斯达在全球品牌中排名第十。

也就是说，拓斯达不仅很看好机器人产业，也是全球机器人竞争格局中的重要角色。那么问题来了，收购光模块设备商来勒光电，是多元化布局，还是意在跨界转型？

连续3年营收下滑同类唯一，在手超10亿元现金

Wind数据显示，拓斯达所在的机器人产业指数（980022.CNI）共50只成分股，近五年（2021年至2025年）合计营业收入（含拓斯达，下同）分别为1987.12亿元、2376.57亿元、2594.26亿元、2985.09亿元、3478.21亿元，说明该板块受全球宏观经济变化的影响较小，5年增长率高达75.04%。

拓斯达的年度营收分别为32.93亿元、49.84亿元、45.53亿元、28.72亿元、25.10亿元，先升后降，最近3年连续下滑，5年增长率为-23.78%，与板块整体走势截然相反。更让人意外的是，拓斯达是50只成分股当中，唯一一家最近3年营收连续下滑的公司。

数据来源：Wind，截屏日期：2026.8.25

销售毛利率方面，机器人产业指数成分股近五年的平均值分别为33.09%、32.17%、32.08%、31.77%、31.07%，而拓斯达分别为24.54%、18.55%、18.47%、14.59%、28.25%，其毛利率相对较低且波动性相对较大，相对排名分别为36、44、44、48、32。与营收数据合并看，依靠低毛利率竞争，公司并未换得营收规模增长。2025年毛利率较2024年近乎翻倍，主要来自主动收缩、退出低毛利的智能能源相关业务。

数据来源：Wind，截屏日期：2026.8.25

从主业利润看，机器人产业指数成分股近五年的合计扣非后归母净利润分别为136.90亿元、151.08亿元、164.05亿元、181.15亿元、214.21亿元，可见板块整体利润在持续上升。拓斯达的扣非后归母净利润分别为0.29亿元、1.36亿元、0.72亿元、-2.50亿元、0.57亿元，2024年的亏损，几乎吞噬了其余4年的累计盈利。

当然，相比于近五年合计是负值的10家同类公司而言，拓斯达还是相对优胜的。板块中，机器人（300024.SZ）以5年合计23.12亿元的亏损位列第一，汇川技术（300124.SZ）以5年合计193.65亿元扣非净利润位列赚钱榜第一。

数据来源：Wind，截屏日期：2026.8.25

在此情况下，到2026年二季度末，拓斯达账上的货币资金为10.88亿元，应收账款9.28亿元，合同资产4.17亿元，合同负债4.34亿元，长期借款3.00亿元，支付此次收购来勒光电的交易对价压力不大，即便是购买51%的股份，仅需再多投入600万元，资金压力显然不大，既然愿意以较高的估值购买49%的股份来成为第一大股东，为什么又卡在并表门槛之下呢？而且拓斯达只要求在参股后的来勒光电3名董事会成员中占1席，同样避开了通过协议、董事会多数席位等方式取得实质控制权从而合并报表。结合其7月20日更新港股上市招股书的背景，这一操作就更值得关注了。

资料来源：公司公告

这个节骨眼上，拓斯达的步子迈小一点，市场普遍认为是为港股上市让路。毕竟2021年至2025年，拓斯达的商誉减值损失合计1.03亿元，正是发生在收购东莞埃弗米数控之后（当前持股比例53.60%），其中，据其商誉减值测试报告，收购埃弗米数控的整体商誉减值准备为0.71亿元。而参股来勒光电则不会形成商誉，也就不会有商誉减值损失出现。不过，什么时候“再往前进一步”，可能很快会有答案。

另一值得关注的事项是，2025年12月26日，拓斯达原非独立董事、副总裁黄代波正式离职，到2026年2月6日公布的拓斯达2026年度股东会批准的5.48亿元全年关联交易额度中，几乎全部给了由黄代波实际控制的苏州铂沂1.23亿元、和担任经理的东莞钧业4.25亿元，按照港交所上市规则，高管离职12个月内控制的企业均属于法定关联方。

资料来源：公司公告

3月30日，再新增了不超过500万元的2026年度日常关联交易额度，主要交易对象为拓晨实业和推备网络，这与前一次披露的2026年年度关联交易额度相比差距甚大。这其中，或许有些值得深入探讨的地方。（《理财周刊-财事汇》出品）