药明生物的后劲，藏不住了

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聚焦高成长公司，100000+投资菁英共同关注

熟悉药明生物的人都知道，CRDMO模式是这家公司最大的价值所在。

药明生物整合了研究（R）、开发（D）和生产（M）的资源，为客户提供端到端赋能。客户早期项目在CRDMO平台沿着R-D-M“生物药高速公路”，一路通向后期和商业化生产阶段，药明生物能够提前锁定客户更高价值的服务需求。

如今，随着大批项目由研发和开发阶段加速迈向商业化生产，这一模式驶入价值兑现的快车道。

药明生物今年中报显示，CRDMO平台上半年新增综合项目169个，综合项目总数达1064个。这其中，临床后期和商业化生产项目达到106个，相应收入47.4亿元，按美元计算同比增长16%，占总收入比例超四成。

持续增长的临床后期和商业化项目，正在将药明生物CRDMO平台上多年积累的研发管线转化为更长周期、更稳定、价值更高的生产收入。要知道，一个商业化生产项目能带来过亿美元的年营收，相当于做好几个D端项目的收益。

更具前瞻意义的数据是PPQ排期，这是预测未来1-3年商业化收入的前瞻信号。药明生物2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。公司M端收入的增长路径清晰可见。

药明生物预计，未来三年的收入复合增速能达到20%，M端的复合增速则能够达到30%，显著快于公司整体增速。随着更多商业化项目落地，更多商业化生产项目每年有望贡献逾1亿美元收入。

生产业务已不只是药明生物强劲的增长引擎，更是未来三年收入加速、盈利改善与价值重估的核心变量。

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CRDMO价值加速向M端转化

对于CRDMO公司来说，与新签项目指标同样重要的是平台内部管线流转效率。

今年上半年，药明生物临床前项目达到525个，相比去年同期增长22.4%，R端业务作为CRDMO“钻石漏斗”的流量入口正加速扩容；共有41个项目从临床前阶段推进至I期临床，35个项目由I期临床推进至II期临床，4个项目从II期临床向关键的III期临床跃迁。

D端早期(I期、II期)临床项目合计433个，同比增长25.9%；M端的后期(III期)临床及商业化生产项目分别达到78个和28个，合计同比增长16.5%。

从R到D，从D到M，药明生物CRDMO平台内“跟随分子”项目保留率超过95%。与此同时，“赢得分子”战略持续见效，上半年新增16个外部转入项目，同比增长78%，包含4个临床Ⅲ期和商业化项目直接落地生产业务，进一步抬升后端业务的增长斜率。

通过这张药明生物不同阶段项目数的示意图，能更直观感受到，公司CRDMO平台价值正在加速向后端，尤其是向M端转化。

来想象一下，再给药明生物几年时间，公司CRDMO平台的M端将释放怎样的价值？

参考同为CRDMO模式的药明康德。海量早期项目持续向后端转化、商业化订单占比提升，同步推动企业盈利、估值上移。

药明生物也是这样的发展路径——CRDMO越向后端，越确定。即便药明生物自己也不知道1000个分子中哪些能最终成功，但足够庞大的管线基数和持续的阶段推进，有望在未来形成一批商业化项目，这就是CRDMO的规模效应，也是CRDMO模式长期价值最精彩的部分。

眼下，全球新药市场还在迎来新的结构升级，生物药成为创新主力。

Citeline发布的《Pharma R&D Annual Review 2026》显示，2026年全球在研药物管线中，生物药占比超过50%。行业媒体Drug Discovery & Development则统计，在2025年全球处方药销售前20名中，抗体和疫苗类生物药，以及GLP-1、GIP/GLP-1多肽药物共占据12席。

弗若斯特沙利文进一步对全球生物药市场增长做出预测，该机构统计2025年全球大分子药物市场规模达到5620亿美元，预计到2031年将有望突破1万亿美元，期间的年复合增长率为10.3%。

而过去几年，全球创新药融资复苏，双/多抗、ADC等复杂分子管线数量持续增长，大量项目进入临床中后期。进一步为药明生物CRDMO平台价值转化提供机遇。

02

M端增长，看这四大关键支柱

药明生物M端展现出的增长势头，是长期项目积累、技术平台建设和商业化执行能力共同作用的结果。

在今年的中报里，公司为外界清晰描述了支持其生产业务增长的四大关键支柱：“跟随分子”管线、“赢得分子”转化、生物类似药机遇和一体化制剂平台。

细数这四大支柱，支撑临床后期和商业化业务持续增长的两大核心动力，来自“跟随分子”与“赢得分子”双引擎战略。

“跟随分子”将平台内部项目持续推向商业化生产，“赢得分子”直接获取更接近上市或已经商业化的高价值项目，两条路径共同缩短M端收入兑现周期、扩大生产业务增量。

无论是“跟随分子”或“赢得分子”，客户选择药明生物都看重公司技术统治力带来的质量、效率和成本优势。

如药明生物定点整合CHO细胞株开发平台WuXia TrueSite，自去年10月推出以来已应用于70多个项目。该平台可支持创项目6个月内完成从DNA到IND申报，并实现单抗平均表达量超8克/升（最高可达12克/升），双/多抗平均表达量超7.5克/升（最高可达10克/升），有助于显著提升生产效率、降低生产规模需求，可降低30%到50%的生产成本。

上市速度和生产成本是生物类似药项目的两大成功要素，药明生物将WuXia TrueSite平台也应用到了生物类似药的开发和生产。凭借更快的开发周期和更高的细胞株生产效率，WuXia TrueSite平台尤其受到生物类似药项目青睐。

千万不要小看生物类似药市场。IQVIA预计2025至2034年间，将有118款生物药专利到期，这些药物的排他性市场规模总计达2340亿美元。

不仅市场不小，生物类似药也绝不是一种“低技术”产品，开发企业需要在质量、安全性和有效性方面都做到与参比制剂的高度相似，因此对细胞株稳定性、工艺一致性和CMC能力都提出高要求。

药明生物中报显示，其平台上共有17个生物类似药项目，未来三年已承诺项目20个，另有10个项目正在积极洽谈。尤其是上半年“赢得分子”项目中，已经包含1款床后期和1款商业化生产的生物类似药项目。

假设每个生物类似药商业化项目能为药明生物M端带来5000万美元的收入，20个项目将贡献10亿美元的收入。生物类似药业务正全面打开药明生物规模化商业生产的新空间。

M端业务增长的最后一个支柱，是药明生物从制剂生产服务向一体化制剂（DP）平台服务的价值升级。

随着生物药商业化竞争不断深化，客户关注的不再只是原液或者制剂生产能力，而是覆盖产品全生命周期的综合解决方案。一款“老药”如果进行剂型升级，完全可以焕发新生命。如“K药”在面临专利到期时，默沙东适时推出皮下注射剂，为其延续产品价值周期。

药明生物一站式制剂解决方案，覆盖开发、生产、给药装置及临床供应。能够支持预充针、自动注射器、高浓度制剂等多种制剂形式及商业化应用场景，帮助客户提升产品差异化竞争优势。

公司中报显示，未来三年DP产线数量将增长至超过目前的4倍。

如果说以上四大支柱，是药明生物自己的M端战略，那么对于客户而言药明生物还有一张王牌——质量。

药明生物自2017年以来，累计完成49次全球药品监管机构的检查，其中包括23次EMA和FDA检查，并保持零关键缺陷、零数据完整性观察项的优异记录。在全球任一重要市场如中国、美国、德国、爱尔兰、新加坡，药明生物都能提供最高质量的生产服务。

03

开启价值增长新周期

随着CRDMO平台内项目加速向后端转化，以及行业内BD、NewCo浪潮、AI制药兴起等带来庞大的新增需求，药明生物同步开启了能力扩建。

中报显示，药明生物拥有员工1.47万人，较去年同期增加2153人，团队规模扩充了近1/5。除了扩大团队外，公司还通过精益化管理和数字化工具等进一步提高人效。

截至今年6月，药明生物累计完成854个申报，仅上半年就支持了68个IND申报并获得77个IND批准，预计年度IND申报支持能力到2027年将提升至300个。这将能够快速承接AI浪潮驱动的药物发现及新一代治疗平台带来的新增需求。

“有越来越多的由AI技术驱动的分子进到临床，我们是最大的受益者。”陈智胜博士表示，“势头很猛，发展很快。”

产能提升方面，药明生物持续推进在中国、美国和新加坡的新基地建设的同时，开启了对外收购。

3月，药明合联完成对东曜药业的控制权收购，在ADC商业化产能紧缺的行业背景下，以资本换时间，跳过自建厂房周期，快速补齐偶联药商业化产能，抢占行业竞争主动权。

8月，药明生物再度宣布收购创胜医药杭州工艺开发与生产基地，该基地超10000平方米，具备完整的工艺开发、原液及制剂生产能力。交易预计2026年三季度完成。

从1000 个分子进入CRDMO“生物药高速路”，到临床后期、商业化项目不断落地兑现收益，药明生物在资本市场也迎来重新定价。近期，药明生物股价上行至50元区间，冲破了此前诸多国际投行在年初给出的40元区间目标价。将进一步打开价值增长天花板。

依托CRDMO模式，药明生物已经搭建起完整的管线转化飞轮：早期项目持续涌入，内部高留存率保障管线流转，外部高价值项目持续导入，M 端增长的多重支柱已经全部构筑完成。

放眼未来，全球生物药创新浪潮还在向前，当越来越多候选药物穿越临床的重重关卡走向市场，药明生物CRDMO平台积蓄已久的后劲，将持续释放更大的商业潜力。

风险提示： 本文仅基于公开信息讨论相关行业及公司经营情况，不构成任何投资建议，也不作为买卖决策的依据。股票投资需综合考虑公司基本面、估值水平、管理层能力及市场环境等多重因素。文中观点存在时效性与认知局限，请投资者独立判断、审慎决策并自行承担风险。

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