江苏
文｜周显
在1990年，日本经济开始下行。理论上，刺激经济的两大金融法门，一是减息，二是货币贬值，而这两者是一而二，二而一的，皆因减息后的货币不值钱，自然会贬值。
可是，日本自从1991年7月开始减息，直到1995年跌至0.5%，等于是0了。1999年，金融风暴之后，甚至是负利率，但经济依旧低迷、不良债权不断累积。但是日圆汇价却是在1995年才见顶，当时是79.75。
当然，日圆并非没有经历过大跌，如1998年金融风暴时见过147，但很快就回升。2011年曾经达到过75.32的近代高位，2015年也曾经贬至125，2022年初时，是115。在这之后，则不可救药地下跌，最低是上月的163.98，这是1986年以来的最低位。
简而言之，日圆汇价相比起其经济状况和利息率，是长期不合理地高企，为什么会有这情况的出现呢？
看日本的货币供应量，1990年的M2是483万亿日圆，1990年则是1,297万亿。换言之，36年只增加了区区的154%，简单点说，货币供应量就是决定汇率的最大单一因素，不管经济多么糟，只要坚决不增加货币供应，汇率就不会下跌，这就难怪它的汇率长期保持坚挺了。
有人指出，这只是因为企业和个人不肯借钱，纵然长期低息，也刺激不了乘数效应，因而增加不了M2。问题在于，为何低息也增加不了M2呢？
原因是，最基本的货币基础，是M0，即流通中的实物现金，1990年至2025年间的增长率只有161%。换言之，政府在货币的源头中紧缩了，即没有印钞票，M2的增长自然也会符合比例。
以上的数字是狭义的M0，说到广义的M0，即狭义M0+银行准备金，M1则是广义M0+活期存款。这两者的增幅分别是1,011%和481%，从广义M0至M2，趋势是一直递减下去。
这可以看到，日本所谓的货币宽松政策，宽松的位置是广义M0，方法是银行大量买入国债，作为准备金，而政府则以发债来代替印刷钞票，以支付社会开支。换言之，这根本就是自欺欺人。
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