薇诺娜还在为贝泰妮抗鼎

文 / 杨蕾

来源 / 节点美妆

8月24日晚间，贝泰妮发布2026年上半年业绩：营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非净利润2.46亿元，同比增长34.85%。

从基本面看，贝泰妮的这份财报在当下内卷的化妆品行业已经实属不易，利润修复的力度大幅改善。

但也有一个不得不直面的事实，34.85%的扣非净利润增速是9.27%的营收增速的近4倍。这进一步说明，其大部分利润是来自经营费用的压缩，而非品牌矩阵规模化扩张带来的贡献。

事实上，集团核心品牌薇诺娜仍扛着77%的营收，其余子品牌虽然增速亮眼，但体量尚小，“第二品牌”的叙事仍需时间验证。

利润修复，主要靠“省”

先看利润改善的构成。

上半年毛利率74.62%，稳居高位。销售费用从去年同期的12.85亿元增至13.09亿元，同比微增1.93%；销售费用率从54.17%降至50.53%，下降了3.64个百分点。管理费用从1.92亿元增至1.98亿元，同比增长2.85%。

《节点美妆》根据财报数据分析，贝泰妮上半年的费用压缩更多指向公司有意识的效率优化。具体来看。销售费用仅微增1.93%，但线上渠道营收增长了15.71%，尤其是抖音和拼多多两个平台更是实现了超55%的增长。这说明，费用增速远低于营收增速，每一块钱营销费用换来的收入比去年更多，而不是简单地“少花钱”。

渠道结构的主动切换也佐证了这一判断。阿里系仅增长1%，公司正在将预算从传统电商平台转向抖音、拼多多等高增长平台。与此同时，贝泰妮主动收窄了线上线下促销入口，稳步精简SKU，降低长尾产品的营销投入，将资源集中于核心大单品和爆款新品。公司在财报中也表示，这是“对资源配置逻辑的系统性调整”。

中金公司在点评中指出，Q2销售费用率同比下降主要得益于“持续优化营销人员及渠道费用投入，提升营销效率”。

当然，这种效率提升是否可持续，取决于两个变量：抖音的流量成本是否会持续攀升，以及精简SKU、聚焦大单品的策略能否持续拉动收入增长。就上半年而言，数据指向的是效率优化，而非单纯的投放缩减。

另一个信号是季度节奏的变化。Q1营收增速17.8%，Q2放缓至3.55%。Q1归母净利润增速132.8%，Q2回落至3.4%，但扣非净利润增速仍保持27.1%的较高水平。利润的改善在Q2更为突出，销售费用率从Q1的约53%进一步压缩至48.6%，同比下降约4.3个百分点。

营收在降速，利润靠压缩费用维持增长。下半年费用率是否还有继续压缩的空间，还需观察。

尚未跑出10亿规模的第二品牌

分品牌看，主品牌薇诺娜上半年营收19.99亿元，同比增长2.54%，占总营收约77%。在敏感肌赛道竞争加剧的背景下维持正增长，说明主品牌的护城河仍在。但2.54%的增速也表明，主品牌已进入存量博弈阶段。

除此之外，子品牌集体提速，但体量偏小：薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同比增长54.04%；瑷科缦营收7513.83万元，同比增长46%；初普（仅限中国大陆地区）上半年4123.92万元，全年有望跨过1亿元。值得一提的还有姬芮Za。该品牌上半年营收2.59亿元，同比增长22.48%，全年有望突破5亿元。

姬芮是贝泰妮2023年9月以约5.86亿元取得51%股权后纳入版图的品牌。它原本是资生堂旗下品牌，1997年创立，主打面向年轻女性的大众彩妆，核心产品包括隔离霜、防晒霜、粉饼等底妆。在贝泰妮的多品牌矩阵中，姬芮被放在大众彩妆板块，核心任务是补足集团在彩妆品类的短板，并触达更年轻的消费人群。

从收入变化看，贝泰妮接手后，姬芮的营收从2023年的0.9亿元增长至2024年的4.67亿元，2025年略有回落至4.52亿元。今年上半年达到2.59亿元，若下半年保持增速，全年有望超过5亿元，回到并超越2024年的高点。

不过也要看到，姬芮和泊美所在的悦江投资，2023年至2025年累计净利润实现数为1.02亿元，未达到2.35亿元的业绩承诺，触发了补偿条款。2026年6月，悦江投资已完成业绩补偿相关的工商变更登记。贝泰妮方面解释称，原因包括供应商成本上升、行业增速放缓、线上获客成本激增等多重因素。公司同时表示，品牌焕新和渠道转型是长期工程，短期利润波动不影响品牌长期价值。

把这几块加在一起看：薇诺娜宝贝、瑷科缦、初普、姬芮四个子品牌合计约5.4亿元，占总营收不到21%。

因此，从体量上看，贝泰妮目前还没有一个能真正能接棒的“第二品牌”。姬芮是四个子品牌中体量最大的，2.59亿元的半年营收距离10亿门槛仍有不小差距。以薇诺娜宝贝为例，要成为第二增长曲线，至少需要跨过10亿门槛，目前1.69亿的体量，距此还有相当距离。

贝泰妮在财报中表示“品牌矩阵已基本形成、品牌梯队已构建”。从品牌数量上看确实如此，但从财务贡献上看，子品牌仍处于从“孵化期”向“成长期”过渡的阶段，距离成为实质性增长引擎仍需时间。

拼、抖增长亮眼，线下仍在收缩

渠道结构的变化，比品牌端更值得关注。

上半年线上渠道收入20.17亿元，同比增长15.71%，占总营收的78.3%。其中，线上自营同比增长22.49%至16.23亿元，占主营业务比例超过63%；经销及代销收入3.94亿元，同比下降5.80%。直营占比持续提升，渠道掌控力在增强。

平台层面的切换更加剧烈。阿里系收入7.76亿元，同比仅增长1.0%。抖音系收入6.42亿元，同比增长57.4%；拼多多收入1.6亿元，同比增长55.9%。抖音和拼多多两个平台合计已占线上渠道收入的39.72%。京东系则下滑了10.98%。

在《节点美妆》看来，贝泰妮正在完成从“阿里依赖”向“抖音+拼多多驱动”的渠道切换。抖音和拼多多不仅填补了阿里系的增长空缺，还带动了线上渠道整体15.71%的增长。

不过，在抖音和拼多多两大平台增速快速上升的同时，公司也要持续优化和平衡流量成本。

线下渠道仍在调整中。传统线下渠道（经销及代销）营收4.03亿元，同比下滑5.05%。OMO（线上线下融合）渠道下滑更为明显，收入1.55亿元，同比下降18.74%。

不过OMO渠道内部也有结构性变化。截至上半年，OMO线下直营店已达251家，直营模式收入同比增长29.53%至4428.81万元。线下从经销向直营转型的方向已经清晰，但体量仍然有限，对全局影响不大。

渠道结构“线上集中、平台切换、线下探底”的趋势已经十分清晰。线上从阿里向抖音转移，线下从经销向直营转型，两条线都在优化结构，但转化需要时间，线下短板的补齐也非一朝一夕之功。

持续深耕云南原料，形成独家壁垒

再看研发端。

上半年研发费用1.11亿元，同比减少4.64%。研发费用率4.28%，同比下降0.72个百分点。

但事实上是，贝泰妮在2025年的研发投入正在2026年集中拿到结果。

从产出端来看，新原料备案方面，上半年新增海菜花提取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液、百蕊草提取物等3款云南特色植物新原料，累计备案29款化妆品新原料，在国内美妆公司中处于第一梯队。

技术转化方面，5月贝芙汀自主研发的“面部皮肤影像处理软件”取得二类医疗器械注册证，系痤疮识别类面部影像医疗器械。从护肤品向医疗器械延伸，这一步打开了新的想象空间。

国际合作方面，1月与上海耀速科技达成“AI+器官芯片”合作，将新技术引入护肤研发；同月与法国Labskin Creations联合研发的3D皮肤模型完成系统化功效验证；3月携多款植物原料亮相PCHi2026及FIC2026展会，实现了“化妆品+食品”原料双赛道的跨界突破。

研发成果在增加，但投入在收缩。这个剪刀差能维持多久，需要在下半年继续验证。

客观来讲，这份财报并不差。营收和利润双增、渠道结构在优化、子品牌梯队已初步成型。真正的挑战是下半年。Q2营收增速已经放缓到3.55%，说明动能的切换还没完成。抖音驱动增长的模式能持续多久，取决于流量成本的控制；子品牌的放量能否提速，决定了“第二品牌”的叙事何时兑现；研发投入收缩的剪刀差，也需要后续数据来验证是否可持续。

不过，方向是明确的。贝泰妮正在从“薇诺娜单品牌驱动”走向“多品牌+强科研+全渠道”的新阶段。