获直销牌照十年来，多次“上市画饼”：三八妇乐的资本迷局与投资者困局

摘要：获直销牌照才十年，涉传销与违规史却长达十七年。三八妇乐数度以旗下不同主体“上市”为由售卖原始股，均未兑现承诺，致众多投资者数亿资金深陷。如今仍在兜售原始股，并涉干细胞违规质疑。

“跟了袁小锋董事长9年了，忍辱负重，还落得这么个结局，也对不起自己的团队。”8月24日，曾先生线上向知是新闻谈起在陕西三八妇乐科技集团（下称三八妇乐）的那段经历，依然唏嘘不已。

（图源：三八妇乐官网）

他2017年加入三八妇乐，后成为“三星董事”，且“离四星已很接近”。如今回想起来，只觉得“9年心血付之东流”。

这9年中，三八妇乐对他伤害最大的就是“上市叙事”下对他们进行原始股销售及各种返利活动。他认购了公司推销的旗下公司上市原始股，寄希望上市套现，结果却“不了了之”，直到如今仍气愤不已。

在一个直销话题的评论区，他留下了一段对三八妇乐毫不留情的揭露：“10年3次搞返利，没返；收割原始股，上市后压缩稀释股权，一万股缩成140股。”

曾先生的遭遇并非孤例。今年6月，与其遭遇类似的“高艺纹”爆料，三八妇乐在2025年曾在钉钉群以旗下公司“2026年上市”为由售卖原始股，3.6元一股，10000股起购。她直言“怀疑是诈骗或非法吸收公众存款”，并提及2018年时三八妇乐就曾售卖相关公司上市的原始股，后来拒不兑现承诺，“已造成上万人的数亿损失，引发了大量维权事件”。

一家深耕女性健康产业三十余年的企业，为何在资本市场上反复陷入争议？其“上市”叙事为何屡次落空？那些真金白银投入的投资者，究竟经历了什么？

一、十年三次“上市画饼”：从1元原始股到70倍缩水

据公开信息，三八妇乐创始人兼董事长袁小锋1992年在咸阳创办其前身——陕西卫生报社咸阳保健品厂。2016年，三八妇乐获得国家商务部颁发的直销经营许可证，成为陕西省首家直销企业。

（2016年，三八妇乐获得直销牌照的相关图片）

曾先生正是在2017年加入三八妇乐体系。“死心塌地跟着他干”——他这样描述当时对袁小锋的信任。

然而，这份信任很快遭遇了考验。据新民周刊报道，三八妇乐反复开启资本运作，且在“上市叙事”下进行相关公司原始股销售及各种返利活动，呈现出“多次宣称上市、均未实际落地”的周期性特征。时间线大致如下：

第一次：2018年，华泰药业赴港上市计划。

据新民周刊报道，2018年起，袁小锋以旗下陕西华泰药业有限公司筹备上市为由，面向全国发行原始股，每股一元。据于见专栏，当时宣称“一旦公司上市，三星董事持有的10万股原始股至少能躺赚三四百万。”此次发行吸引了两万多人参与，涉及资金达数亿元。但该计划最终搁浅。

曾先生回忆，类似“返利”活动，在他加入的9年时间里大约搞了两三次，最后都没有兑现当初的承诺，不了了之。

第二次：2022年，SPAC壳公司纳斯达克上市。

2022年10月14日，由袁小锋发起的特殊目的收购公司（SPAC）——TenX Keane Acquisition在纳斯达克挂牌上市，股票代码“TENKU”，募资6000万美元。

（纳斯达克官网关于TENKU挂牌的报道截图）

所谓SPAC，是一家只有现金、没有实际业务的上市公司（空壳公司），由发起人设立，先通过IPO上市募集资金，再寻找目标公司合并以实现上市。瑞幸因财务造假退市后，就通过此种方式重新纳斯达克上市。

手持约十万原始股的曾先生当时颇为震撼：“刚开始股价最高到了四十几美元。”但股票当时锁定无法交易。TENKU代码在2025年变更为CTOR，并宣布股票将解锁。然而，据新刊财经及网友爆料，三八妇乐不履行承诺，单方面将一元一股的原始股压缩，曾先生称：“你买了1万股，现在只能持有140股。”新民周刊此前曾报道，有投资者称资产缩水高达70倍。

对于原始股持有者，公司给出的方案是：给等价积分，多给30%，一年后变现，手续费7%。曾先生不得不接受，“多多少少拿回来一点”。但他透露，公司对五星以上高级团队长私下安抚，导致其保持沉默，而他仅勉强达到四星，无缘此待遇。

“高艺纹”是2018年购入原始股的，她选择了另一种方案——“若股价没涨到10美元就返还原股本，没有利息”。CTOR股价已从高点跌至2026年8月24日的0.75美元，最近一年跌幅约60%。“高艺纹”说：“6月签了协议，分6批返还，7月3号打了第一笔款，8月份至今没给。”一些原始股持有者有病、住院、残疾，想申请优先返还，但不行。

（截图于英为财经）

相较于曾先生的遭遇，更多“苦主”面临的是拒不承认约定，至今未兑现承诺，“已造成上万人的数亿损失，引发了大量维权事件”。

第三次：2025年至今，新一轮募资再次启动。

旧事未了，新项目已开。2025年6月21日，三八妇乐在陕西杨凌举办了“资本协同，共赢未来”上市启动发布会。“高艺纹”爆料，公司在钉钉群以3.6元一股、10000股起购的方式募资。近日，“高艺纹”告诉知是新闻，三八妇乐旗下的BPM Wellness Inc仍在售卖原始股，甚至在直播间直接向公众兜售。

这让“高艺纹”很担心，所以网上发帖，试图让更多人知道自己的遭遇。据她向知是新闻介绍，此次购买原始股的部分群众了解情况后想退钱，但依然艰难。“此次他们承诺2026年底上市，若上不了市，必定又有一堆人去闹”。

二、光环下的另一面：干细胞疑云与传销质疑

在资本乱象之外，三八妇乐的产品模式同样备受争议。

（一）干细胞疑云：9.99万元一针的“神药”

2025年7月，华商报报道：陕西汉阴51岁的张女士在三八妇乐会员劝说下，花费9.99万元购买了两支干细胞针剂。对方宣称能防癌、白发变黑，且“付款后六倍返利，一年回本”。张女士于2024年4月下单，7月被安排前往洛阳巴库细胞库回输了一针。回输后未见效果，白头发反而增多。

（华商报相关报道截图）

公司以“已打入体内无法退回”为由拒绝退款。一名李姓运营总裁称干细胞有“延缓衰老、预防肿瘤”功效，并承认国家尚未放开临床应用。实际上，干细胞回输属于国家明令禁止的违法商业化应用。而洛阳巴库生物科技有限公司明确表示，他们系细胞库，不进行干细胞回输应用，从未与三八妇乐合作。国家卫健委工作人员表示，干细胞只能用于临床研究且仅限于医疗机构，公司不得从事干细胞销售或回输。因此，相关收费开展回输业务不合法规要求。

（二）多层代理制度：直销牌照下的传销疑云

与此同时，三八妇乐的商业模式也多次被外界质疑具有传销性质。据蛇眼财观披露，部分团队存在“拉人头”“层层返利”的运作方式，奖金制度呈现明显的传销特征：一星至五星董事根据级别不同，月收入从5万元到“轻松过百万”不等，并匹配2万股至20万股不等的原始股申购资格。

该公司涉传销由来已久。据于见专刊，2010年，中国衡阳新闻网报道其涉嫌传销，同年沈阳办事处被查处。2013年，该公司在陕西召开直销启动大会被指严重违规，同年衡阳有人举报其以“中国女性生殖健康工程公司”名义进行传销，所售正是三八妇乐产品。2015年，荆门市工商局在查处其涉嫌传销案时，向法院申请冻结其资金账户。2016年，浙江电视台再接到投诉，称三八妇乐在嘉兴大搞非法传销。账户冻结虽在两个月后解冻，但监管屡次介入已凸显对其经营模式的审慎态度。

另据新民财经，三八妇乐旗下平台“乐创时代”设置了邀请码作为登录的必要条件，用户无法自主注册，须获取有效邀请码方可进入。这类设计天然具备拉新激励的属性，邀请码的流转过程本身即构成用户裂变的渠道，结合该公司在宣传销售环节曾长期游走于监管红线的历史，乐创时代商城的“闭门运营”背后究竟隐藏着怎样的商业逻辑，值得追问。

三、追问：合规边界何在？

据《证券法》第九条，公开发行证券须依法报经国务院证券监督管理机构注册，未经注册不得发行。若三八妇乐在直播间或钉钉群向不特定公众售卖旗下公司的“原始股”属实，即构成法律明令禁止的公开发行行为。

证监会多次发布风险提示，指出不法分子编造公司上市噱头，诱导个人购买“原始股”，承诺高比例分红，吸收社会公众资金，本质上多为违法犯罪活动。

更值得注意的是，早在2009年，三八妇乐就曾因非法股票发行与交易，被温州工商执法人员重罚。

从2009年的处罚，到2018年的原始股发行，再到2026年的新一轮募资——同样的模式跨越十七年反复上演。而这十七年里，其他违规行为亦屡次出现。

（其他违规行为，截图于中国经济网、中国质量万里行关于三八妇乐的报道）

而袁小锋的表态与公司实际行为之间存在着张力。2026年3月，他称要“进一步完善合规管理体系”，但同期钉钉群原始股售卖仍在继续，直播间募资推介从未停止。

截至发稿，知是新闻多次联系三八妇乐采访，未获答复。

对于消费者和投资者而言，拥有直销牌照并不天然意味着所有行为都在合规框架内。《直销行业消费维权舆情报告（2023）》显示，涉嫌传销问题占直销维权关键词的18.06%。

实际上，直销公司的销售者很难获利。美国东北大学法学院法学教授Alexandra Roberts指出，超过99%的MLM（多层次营销）卖家从未盈利。据中评社援引华尔街日报，对美国这些直销公司财报上的数据仔细分析表明，90%以上的经销商无利润，且直销员年流失率高达50%-60%。

那些被“上市暴富”神话吸引的真金白银，被“六倍返利”承诺打动的血汗积蓄，最终换来的可能只是无法交易的股票、大幅缩水的资产，以及一句“经营困难”的解释。

当“上市”本身成为一门反复上演的生意，受伤的永远是那些被财富梦想裹挟的普通人。

参考资料

《从妇科圣手到传销温床，三八妇乐的三十年歧途》，于见专栏

《多年上市计划未兑现，三八妇乐用一个石榴裙平台重启新叙事？》，新民周刊

《拿干细胞当“神药”，靠拉人头冲上市？三八妇乐的“双面”生意经》，蛇眼财经

《直销公司为何带7000人游美国》，中国评论月刊网络版

《观察：涉传能获牌“三八妇乐”到底有啥来头？》直销报道网 、中国经济网

《网上骂声一片三八妇乐再战直销》，中国经济网