三环集团半年报：一份写在涨价周期里的中期答卷

8月27日，三环集团（300408.SZ；06951.HK）披露了2026年半年度报告。这是一家主要从事电子元件及其基础材料研发、生产和销售的公司，产品包括电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件等，恰好落在上半年的涨价周期中。 半年报开篇披露了三项核心指标：营业收入64.23亿元，同比增长54.82%；归属于上市公司股东的净利润19.32亿元，同比增长56.18%；扣除非经常性损益后的净利润18.09亿元，同比增长69.66%。三项指标的增速均明显快于成本、费用端的增长，这是理解这份半年报的第一个入口。

▲据企业财报

经营业绩：

从收入到现金流的全景

把利润表和现金流量表放在一起看，能更完整地理解这半年发生了什么。报告期内，公司营业成本35.77亿元，同比增长48.57%，半年报解释为“随营业收入的增长同步增加”；管理费用2.55亿元，同比增长33.15%，同样归因于营收扩张的同步效应；销售费用4480.99万元，同比仅增长6.73%。三项成本费用的增速都低于营业收入54.82%的增速，这也是营业利润能够增长56.05%至22.27亿元的直接原因。

分产品看，电子、通信元件及材料业务实现营业收入60.81亿元，占公司营业收入的绝大部分，同比增长54.97%，毛利率44.23%，较上年同期提升2.52个百分点。半年报同时披露，报告期内公司主营业务未发生重大变化，利润构成或利润来源也没有发生重大变动。

不过并非每一项指标都在同步加速。研发投入3.40亿元，同比增长16.28%，增速明显低于营业收入；经营活动产生的现金流量净额12.97亿元，同比增长15.04%，同样跑输了净利润增速。

半年报的风险提示部分给出了部分解释：报告期末，公司应收账款账面价值为30.28亿元，较上年末的21.59亿元增长约四成，占总资产的比例也从8.15%上升至10.65%。公司将原因归结为对信用较好的客户给予一定账期，并提示随着经营规模扩大，应收账款可能进一步增长。

报告期末，公司总资产284.38亿元，较上年末增长7.29%；归属于上市公司股东的净资产226.44亿元，增长4.55%；加权平均净资产收益率8.61%，较上年同期的6.04%提升2.57个百分点。整体资产负债结构仍偏稳健，但应收账款的扩张速度，是这份半年报里少数几个“跑得比利润慢”的指标之一。

增长从何而来：

两块业务的同步发力

如果说第一部分回答的是“赚了多少”，那么半年报在“报告期内公司从事的主要业务”一节，进一步说明了“钱是怎么赚来的”。

半年报写道，2026年上半年，以人工智能为核心的新一轮技术革命持续深化渗透，正全方位重塑产业发展格局，为高端制造企业带来结构性发展机遇；与此同时，全球宏观经济环境也面临多重挑战。在这样的外部环境下，公司称将坚持以市场和客户需求为导向，持续强化垂直整合能力与智能制造水平。

具体到业务层面，半年报把营收增长归因于两条主线：其一，MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长；其二，由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。这两条线索分别对应公司产品体系中的电子元件和通信器件两大板块，也解释了为什么电子、通信元件及材料业务的毛利率能够在营收大幅增长的同时同步改善。

半年报同时在“核心竞争力分析”一节，交代了这轮增长背后更长期的支撑：公司在电子陶瓷元件领域具有超过55年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术以及多种精密模具的设计制作技术；报告期内，公司持续推进创新研发项目，已在多地建立研究院，形成了“新技术研究—成果转化—再创新”的循环机制。此外，半年报还提到公司在管理机制、信息化办公、人才引进与激励等方面的持续投入，这些内容共同构成了半年报对自身竞争力的表述。

▲据企业财报

同时，公司于2026年7月9日在香港联交所主板挂牌，首次发行H股7136.43万股，每股价格100.30港元；8月5日又行使部分超额配股权，超额配发H股885.69万股，价格同为每股100.30港元，两次合计发行H股8022.12万股，募集资金拟投向境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新，以及补充运营资金。

30亿应收账款压顶

行业竞争进一步加剧

不过，对于三环集团来说，业绩增长背后也有压力和风险。

第一是技术研发风险：所处行业技术密集，若研发方向出现偏差或跟不上技术迭代速度，可能削弱产品竞争优势，公司对应措施是加大研发投入、以国家政策和行业客户需求为导向调整研发方向。

第二是应收账款金额较大的风险，即前文提到的30.28亿元应收账款——半年报明确提示，如果客户付款能力发生不利变化，应收账款可能无法足额收回，公司称将通过事前审核、事中控制、事后催收加强管理。

第三是管理能力能否适应公司发展需要的风险，半年报认为随着经营规模扩大，组织结构和管理体系将日趋复杂，对管理能力提出更高要求。

半年报同时披露，因第十一届董事会任期届满，公司已于8月5日完成董事会换届，并在换届后重新聘任了总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等高级管理人员。

第四是行业竞争进一步加剧的风险，半年报指出被动元件行业正处于产业转移阶段，国内参与者不断涌入，竞争日趋激烈，若不能紧跟技术发展趋势，可能无法在竞争中占据有利地位。

把这四类风险和前面几部分的数据对照着看，会发现风险提示与经营数据之间存在直接呼应——应收账款风险对应着资产结构里增长最快的科目，行业竞争风险则与MLCC产品价格修复、销售放量这一增长主线互为背面。

【结语】

通读这份半年报，能够看到两条并行的线索：一条是经营层面的，营业收入、净利润在报告期内实现了明显快于往年的增长，动力来自MLCC和光通信两类产品需求与价格的同步改善，且这种改善建立在公司多年积累的技术与垂直整合能力之上；另一条是资本运作层面的，公司在报告期结束后的一个多月里，完成了H股上市和管理层换届。

半年报把这两条线索都摆在了投资者面前，至于应收账款能否维持在可控水平、行业竞争加剧会在多大程度上影响后续的价格与利润空间，是公司需要用未来报告继续回答的问题。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥