海外扩张 + 多元业态共振，海澜之家双增长曲线成型

刚刚，海澜之家披露 2026 年半年度经营成绩单。在国内服饰行业存量竞争加剧、运动与折扣赛道持续扩容、国货品牌出海加速的行业大背景下，公司两大增量引擎同步兑现增长动能：一是海外市场持续高增，海外进入规模化扩张周期；二是阿迪达斯 FCC、京东奥莱两大创新业态稳步放量，构筑全新零售增长第二曲线。两大业务板块形成内外双轮驱动格局，彻底打破单一国内男装业务增长瓶颈，也印证集团 “业态革新、拥抱全球” 中长期战略落地成效，机构普遍将两大板块视作公司未来 3-5 年核心价值重估逻辑。

2026 上半年集团营收124.20亿元，同比增涨7.38%，归母净利润14.88亿元，整体营收、归母净利润维持稳健态势，海外营收3.03亿元，同比增涨47.16%、营收占比持续提升，收入结构持续优化。短期来看，下半年消费复苏延续，FCC、京东奥莱拓店计划稳步落地，海外新门店持续开业，两大增量板块营收增速有望维持高位；中长期，依托 “A+H” 双上市资本平台，持续加码海外渠道铺设、国际运动品牌合作、折扣业态扩张，公司从单一国民男装龙头，向覆盖海内外、全品类、多层次服饰综合零售集团持续转型。

海外战略进入规模化落地期，营收同比增长47.16%

国内男装市场早已步入存量博弈阶段，行业集中度缓慢提升、同质化竞争加剧，单一国内市场增长空间逐步收窄，出海成为头部服饰集团突破增长天花板的必由之路。海澜之家坚持 “扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球” 海外顶层布局，依托成熟全渠道运营体系、适配本地化产品开发能力，叠加港股 A+H 双上市资本平台赋能，海外业务连续多期保持远超国内的增速，2026 上半年增长曲线进一步陡峭，成为集团稳定增量来源。

从经营数据看，2026 上半年海外直营门店总数达 167 家，覆盖马来西亚、新加坡、泰国、越南、印尼、阿联酋、澳大利亚等 12 个国家与中国香港地区；增速大幅领先国内主业平均水平。海外门店以直营模式为主，门店毛利率显著高于国内门店，有效抬升板块盈利水平，平滑国内渠道毛利波动。

从区域布局节奏拆解，东南亚作为成熟基本盘持续深耕，当地消费习惯、身材版型、气候条件与国内消费者适配度高，门店运营模型经过多年验证，单店盈利模型持续优化，上半年持续加密核心城市商圈门店布局，下沉区域同步铺开；中东、澳洲作为新兴潜力市场加速拓店，依托中产群体扩张、服饰消费升级红利，落地全新国际化门店形象，适配当地审美与消费层级。香港市场作为集团国际化品牌展示窗口与资本枢纽，核心商圈标准店落地，面向全球华人与国际消费群体输出国货服饰品牌形象，为后续欧美市场拓展铺垫品牌基础。

运营层面，公司将国内成熟 “一盘货” 数字化供应链、门店精细化管理体系完整复制至海外市场，根据不同区域气候、体型、消费偏好调整产品版型与品类结构：东南亚侧重轻薄透气通勤休闲服饰，中东、澳洲加大户外、长款服饰供给，实现本地化商品企划；线上渠道同步跟进，海外电商平台、社交直播同步布局，打通线下门店即时配送链路，复刻国内线上线下一体化履约模式，降低海外单店经营风险。资本层面，公司港股 IPO 募资规划明确将海外渠道拓展、国际品牌形象塑造列为核心资金投向，借助国际资本市场降低海外拓展融资成本，对接全球供应链、商业资源，进一步提速全球化版图扩张。

长期逻辑看，当前海外营收占集团整体营收比重不高，增长基数较低，天花板充足。对比海外服饰巨头全球化成熟布局，国内头部男装品牌海外渗透率普遍偏低，东南亚、中东、非洲等区域服饰市场复合增速显著高于国内，人口基数大、中产持续扩容，长期具备持续增长空间。海澜之家凭借二十余年零售运营积淀、完善多品牌矩阵，具备区别中小服饰企业出海的规模、渠道、供应链三重壁垒，随着门店持续加密、新区域逐步落地，海外业务有望持续维持高双位数增速，成为稳定第二增长底盘，对冲国内男装行业周期波动。多家机构在半年报前瞻调研中指出，海外业务持续放量将重塑公司收入结构，打开估值上行空间。

阿迪达斯 FCC + 京东奥莱双业态落地，开辟国内零售全新增量赛道

海外市场是集团向外突破的增长引擎，阿迪达斯 FCC、京东奥莱两大国内创新业态，则是向内挖掘消费分层红利的核心抓手。国内服饰消费呈现明显分层特征：下沉市场大众运动需求持续爆发，城市中产偏好高性价比大牌折扣商品，传统男装、标准运动门店无法完全覆盖两类需求。海澜之家依托全国数千家门店网络、成熟零售运营能力，分别与阿迪达斯、京东达成深度战略合作，打造两套差异化全新零售模型，2026 上半年拓店与营收数据均超预期，新业态规模效应逐步显现。

FCC（Future City Concept）是阿迪达斯专为下沉市场打造专属产品线，定位介于正价店与奥莱之间，主打亲民定价、适配国人版型休闲运动单品，而海澜之家控股子公司斯搏兹取得中国大陆独家零售运营权，采用买断货品、全渠道一体化运营模式，线下街铺、购物中心门店搭配天猫、京东、抖音全域线上渠道同步运营。

截至 2026 上半年，阿迪达斯 FCC 全国门店数量突破 723 家，门店拓店节奏维持高位。核心竞争优势源于集团下沉渠道根基：海澜之家门店覆盖全国 80% 以上县域市场，拥有三四五线城市成熟商圈选址、加盟合伙人管理体系，而传统运动经销商深耕一二线，县域覆盖能力薄弱。集团复用成熟加盟合作模式，输出门店管理、商品调配、本地化营销整套解决方案，快速铺开县域运动门店网络，填补国际大牌下沉空白。

产品端，FCC 拥有品牌专属独家款，适配国内消费购买力，兼顾基础训练、日常通勤、户外休闲多场景，客群与主男装形成互补，挖掘原有门店周边增量客群。短期看，FCC 业务货品买断模式毛利率低于自有男装，阶段性拖累集团综合毛利率；中长期随着门店规模持续扩张，采购议价能力提升、单店固定成本摊薄，板块盈利水平将稳步修复，运动赛道广阔空间将持续贡献稳定营收增量。公司同步运营 HEAD 专业运动品牌，形成大众 FCC + 专业 HEAD 双运动矩阵，完整覆盖大众到专业运动全价格带、全场景消费需求。

海澜之家与京东联合打造城市奥莱新业态，选址城市核心购物中心，主打 “家门口的大牌低价”，采取经销 + 代销混合货品模式，汇集耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、蔻驰、MCM 等运动、轻奢全品类大牌，一站式覆盖家庭全年龄段折扣消费需求。业务模式具备显著风险优势：代销货品滞销可退回品牌方，大幅降低大额库存压力，完美规避服饰行业库存减值痛点；京东提供线上流量、会员体系、全域履约能力，海澜负责线下门店运营、现场商品管理，双方优势互补，线上线下渠道完全打通，线下门店体验、线上商城同步成交，京东秒送即时零售同步落地，形成全链路折扣消费闭环。

2026 上半年京东奥莱全国门店 61家，单店 SKU 上万，覆盖运动、女装、婴童、箱包、美妆多品类，门店客流与复购数据持续向好。业态精准匹配国内城市中产性价比消费需求，与集团正价门店形成渠道互补：正价门店主打当季新品，城市奥莱承接过季、尾货商品，既高效消化集团自有库存，又引入外部国际大牌拓宽客群边界，覆盖原本不属于品牌体系的折扣偏好消费者。同时门店多布局三四线城市核心商圈，与 FCC 门店形成渠道协同，同一城市群内实现正价、平价运动、大牌折扣多层级消费全覆盖，最大化区域市场份额。两大新业态形成差异化互补组合，运动赛道抓增量人群，折扣赛道盘活存量、拓宽客群，共同构筑区别传统男装的全新增长曲线。

海通证券分析师盛开表示，海澜之家掘金海外市场迈出坚实步伐。目前海外业务扩张主要聚焦于东南亚地区，步伐稳健。在线上，海澜之家携手天猫等国内主流电商平台，积极搭建海外线上销售平台；在线下，公司在各国人气商圈开设装修时尚的专卖店，打造品牌良好形象。具备多品牌、多渠道、海内外完整布局的头部企业集中度将持续提升。海澜之家依托国内成熟基本盘打底，海外、新业态两大增长引擎持续释放业绩弹性，成长路径清晰，中长期价值具备持续重估空间。对于资本市场而言，半年报披露的海外高增、双业态放量数据，印证集团转型逻辑兑现，两大增量业务将成为未来数年跟踪核心投资主线。