集采压顶丽珠失速，健康元营收净利双降困局何解？

健康元药业集团股份有限公司（简称“健康元”，600380.SH）2026年上半年交出一份营收、利润双双下滑的成绩单：营业收入65.83亿元，同比下降16.66%；归母净利润6.48亿元，同比下降17.49%，扣非净利润降幅更深至21.55%。

公司业绩下滑的背后，是核心子公司丽珠集团重点品种遭遇医保降价、集采执行与需求回落多重挤压。

业绩回撤，营收利润双降

从总量看，健康元2026年上半年主要财务指标全面走弱。营业收入由上年同期的78.98亿元降至65.83亿元，降幅16.66%；利润端降幅更深——利润总额16.01亿元，同比下降22.76%；归母净利润6.48亿元，同比下降17.49%；扣除非经常性损益后的净利润6.04亿元，同比下降21.55%。基本每股收益0.35元，同比下降18.60%；加权净资产收益率4.21%，较上年同期减少1.17个百分点。总资产由上年末的354.14亿元下降至347.16亿元，较上年度末减少1.97%，而归母净资产微增0.27%至152.21亿元。

来源：公司财报

将利润端表现与收入端对比，有两个值得注意的信号：一是扣非净利润降幅（21.55%）明显大于营收降幅（16.66%），说明毛利承压同时费用刚性挤压了利润弹性；二是经营现金流净额逆势增长6.03%至20.42亿元。

分产品数据显示，拖累主要来自三块：化学制剂收入29.56亿元，同比下降21.56%，毛利率72.91%（同比下降4.93个百分点）；中药制剂收入5.43亿元，同比下降33.08%；诊断试剂及设备收入2.70亿元，同比下降27.78%。这三类合计占营收约57%，是整体下滑的主要来源。

与之相对，保健食品收入3.04亿元，同比增长约25%（表格口径24.71%），毛利率高达80.80%，成为唯一显著增长的板块；境外业务收入15.80亿元，同比增长6.74%，但毛利率仅37.16%，显著低于境内65.98%，反映海外仍以低毛利原料药输出为主。

从驱动因素看，公司管理层在半年报中将下滑归因于“医保控费深化、国家集采常态化推进及原料药行业周期底部”，并明确指出：艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素受医保降价影响下滑；注射用亮丙瑞林在广东联盟地区销售大幅下滑；马来酸氟伏沙明片自2026年起执行第十一批国家集采；中药制剂及诊断板块则受一季度流感及呼吸道疾病就诊量回落拖累。

值得注意的是，业绩波动主要集中在控股子公司丽珠集团——其上半年收入约50亿元，同比下降20.28%，归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%，几乎主导了合并报表的下行。

业绩下滑主要系医保集采降价在公司多个核心品种集中释放，叠加2026年一季度呼吸道疾病就诊量同比回落，导致控股子公司丽珠集团收入同比下滑20.28%，拖累整体业绩。

医保控费、国家集采常态化对化学制剂、中药、诊断三大板块持续施压。第十一批集采、广东联盟集采已直接改写重点品种收入曲线，且“相关影响的消化需要一定时间”，意味着降价对收入的拖累在下半年仍将持续。

出海并购、资产出清并行

在业绩承压的同时，健康元的资本版图出现明显调整，方向是“向外并购、向内出清”。

丽珠要约收购越南IMP，迈出体系化出海一步。报告期内，控股子公司丽珠集团完成对越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）的公开要约收购，获得其67.87%股份并取得控制权，相关股份于2026年5月完成过户，标的拥有欧盟EU-GMP标准生产线，可提供CMO代工服务。

公司称这是其“首家收购越南上市公司”的里程碑，意图从“产品出口”升级为“体系化出海”。但需提示，海外并购伴随整合风险，且公司境外资产已达61.16亿元，占总资产17.62%，地缘与汇率波动、当地监管差异都将放大经营不确定性。

值得注意的是，公司的商誉大幅增长，截至2026年6月末商誉余额16.06亿元，较期初增长152.37%，主要系本期要约收购越南Imexpharm Corporation形成新增商誉所致。

而对健康元的境内外收入结构上来看，境内收入已经出现了明显下滑。2026年上半年，境内的营业收入为49.43亿元，同比下降22.16%，境内毛利率65.98%，同比下降1.86个百分点。境外业务营收15.8亿元，同比增长6.74%，境外毛利率37.16%低于境内，同比减少2.6个百分点。

来源：公司财报

剥离“毛孩子”，聚焦主业。2025年12月30日晚间公司发布《关于出售资产暨关联交易的公告》，拟将所持毛孩子动物保健（广东）有限公司（以下简称“毛孩子”）49%的股权出售。2026年4月2日，公司将所持“毛孩子”49%股权（交易对价5,145万元）出售给关联方深圳市心有毛孩投资合伙企业，并不再纳入合并报表；丽珠集团对该公司持股比例降至47.44%，失去控制权。该交易被认定为关联交易，体现公司收缩非核心业务、回笼资金的取向。

需要注意的是，今年上半年健康元的财务费用同比大幅增加，财务费用为-742.45万元，上年同期为-2.22亿元，主要系本期汇兑收益同比减少，汇兑损益由上年的-2482.22万元变为本期6636.29万元。

创新+出海双轮战略推进

健康元主营医药产品及保健品研发、生产、销售，产品覆盖化学制剂、生物制品、原料药、中药制剂、诊断试剂及保健食品等领域，2026年上半年实现主营业务收入65.23亿元，总营收65.83亿元。核心利润贡献来自控股子公司丽珠集团，上半年丽珠集团实现净利润11.21亿元，占公司归属于母公司净利润的173%。

近年来，公司也在进行核心赛道创新布局，差异化创新管线构建：聚焦呼吸、消化、辅助生殖等优势领域，已形成成熟创新梯队，首款创新药玛帕西沙韦胶囊已完成全国挂网，公司正推进医疗机构准入与医保申报工作；围绕呼吸、消化、精神神经等优势领域已形成多元化产品矩阵，覆盖二十余个创新管线。

与此同时，据财报，公司搭建端到端AI制药研发平台，实现新颖活性分子命中率提升2-5倍，先导化合物发现周期大幅缩短，研发效率与投入产出比持续优化。

但是需要警惕的是，今年上半年，公司的研发费用5.1亿元，同比下降16.43%。公司主动削减研发费用，未来新产品、技术迭代的进度可能放缓，恐会削弱中长期竞争力。

来源：公司财报

公司试图以呼吸创新药、保健食品和出海并购对冲传统业务下滑，但这些增量仍处于“爬坡期”，尚不足以填补丽珠核心制剂的缺口。市场已用脚投票——年内股价震荡下行，由年初至8月25日累计跌幅约18%，在半年报披露周（8月21日至25日）更是连续下挫，8月25日收于9.24元。

分红方面，公司完成2025年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税），合计派发4.02亿元，现金分红金额较上年增长约10%；但2026年半年度拟定利润分配预案为“否”，即中期不派息。

健康元2026年上半年业绩下滑，公司通过资产出清与出海并购展现了主动应对，但传统主力品种的收入缺口、持续收窄的毛利率，以及尚未兑现的创新药放量，意味着经营困境短期内难以逆转。对投资者而言，下半年的关键观察点在于：丽珠重点品种的销量承接能力、玛帕西沙韦的医保准入与放量节奏，以及现金流改善的可持续性。在以上信号明朗之前，业绩与估值或仍面临阶段性压力。（《理财周刊-财事汇》出品）