翰森制药，孵化下一代王炸

8月27日，翰森制药全天股价上涨16%，创下年内单日最大涨幅。

催化这波行情的是翰森制药超预期的中报。8月26日晚，翰森发布2026年半年报，上半年公司营收83.04亿元，同比增长11.7%；净利润42.58亿元，同比增长35.8%。

在业绩发布后，高盛当即对翰森制药2026年盈利预测上调15%。

高盛看到翰森制药持续为股东创造价值的潜力。2026年上半年，公司创新药收入达到70.92亿元，在总收入中占比再创新高，提升至85.4%。而且不算BD收入，翰森制药创新药产品销售增长21.6%，增速快于整体营收。

另一方面，翰森制药获得快速增长的销售业绩，所用的销售费用仅增长2.3%。这表明公司的创新产品在市场上已经形成了口碑效应和规模优势，不再单纯依赖营销投入和学术推广就能获得临床端的更多认可。

好产品自己会说话。翰森制药的经营表现表明过去几年公司的创新策略是成功的，而且能够持续滚动传导。上半年，翰森制药新增4款产品上市申请获受理、3项III期关键注册临床试验，4款新候选创新药进入临床阶段，有望诞生更多盈利点。

翰森已经超越了一般创新药企的发展阶段，证明做创新药完全可以脱离单纯烧钱换增长的粗放逻辑，实现高额投入与财务健康的精准平衡。这才是翰森制药真正与众不同的东西。

聚焦中长期增长，建立最强产品护城河

阿美替尼当然是翰森制药最重要的商业化资产。管理层预计，2030年阿美替尼的销售峰值为80亿元，未来还有望和c-MET、四代EGFR-TKI等新的管线形成合力，冲击100亿元销售额。

但从如今的财务表现看，翰森制药并不只依赖于阿美替尼。翰森制药的成熟产品已经覆盖实体瘤、血液瘤、中枢神经系统、抗感染等诸多高价值治疗领域，在市场空白处都有占位的品种，如国产首个原研二代BCR-ABL抑制剂氟马替尼、国产首个CD19单抗伊奈利珠单抗、全球唯一上市的1类小分子肽类化药培莫沙肽等。

2026年上半年，翰森制药肿瘤板块收入54.73亿元，占总收入的65.9%；非肿瘤领域收入达到28.31亿元，占比34%。两大板块都有很厚实的基础，这给了翰森制药继续押注未来的底气。截至2026年6月30日，翰森制药手中握有40多个候选创新药产品。

翰森制药的创新思路是：在已有优势治疗领域做深、做透，将研发、市场优势放大到极致；在临床空白点、竞争空间宽松的领域多点探索，建立FIC/BIC差异化壁垒。

比如在翰森有绝对优势的非小细胞肺癌领域，布局了c-MET抑制剂达麦利替尼，直指非小细胞肺癌EGFR抑制剂耐药难题，为阿美替尼拓宽联合用药的市场空间；今年5月，第四代EGFR抑制剂已经挺进三期临床试验。

在非肿瘤领域，翰森制药延续培莫沙肽所在的慢性肾病领域，布局了HS-10568，用于慢性肾病患者继发性甲状旁腺功能亢进症的治疗；GLP-1/GIP双靶点药物奥莱泊肽则接棒聚乙二醇洛塞那肽，这是翰森制药眼前最具商业化想象空间的品种，有可能在国内GLP-1大战中创出全新的市场空间。

奥莱泊肽双偏向性的设计，使其实现减重与耐受性更优平衡。Ⅲ期临床研究数据显示，治疗48周后，受试者减重最高达19.3%，与当前主流产品减重效果相当；恶心、呕吐的发生率分别低于10%和5%，副作用控制效果显著。减肥药升维竞争的下半场，这成为翰森制药突围的关键筹码。

今年上半年，达麦利替尼、HS-10569注射液、奥莱泊肽的上市申请均已得到国家药监局的受理，预计在明年得到获批。同时，OX2R选择性失眠药HS-10506今年已经进入关键注册三期。

至此，翰森制药的创新产品梯度布局已然成型：成熟产品负责造血，中后期管线快速接力，早期研发负责管线储备，为翰森制药形成最强大的抗风险能力。

翰森正运行在一家创新药企最理想的状态：优势产品足够多，产品梯队足够厚，创新研发的风险被成熟产品对冲，后续管线推进至商业化过程中没有断档。

这正是众多大型跨国药企理想的业务结构。创新并非要求企业永立潮头，而是要像惊涛拍岸一般，有后续的力量推动企业永续向前。翰森正走在正确的道路上。

把中国创新药，做成全球重磅资产

今年上半年，翰森制药经营活动现金流净流入23.37亿元。同期公司研发投入17.39亿元，表明公司在创新投入上还有很大空间。因此翰森管理层预计，2026年公司研发投入将提高30%。

这多出来的数亿元研发投入，翰森是另有所指的：发展到如今阶段之后，翰森的下一步必然是走到国际舞台寻求更高的价值。这就需要打好更深的基础，拿出最好的品种，去和最优秀的跨国药企竞争。

今年6月，翰森制药将IL-23受体拮抗剂HS-20118通过NewCo模式授权给Avere Therapeutics，授权总金额23亿美元。仅一个月后，Avere便通过与纳斯达克上市公司NextCure合并实现上市。

这是翰森制药首次NewCo出海即实现了资本层面的成功。传统license-out只是单一的产品授权，但NewCo则让中国创新产品进入全球资本市场，获得更大的价值兑现空间。这次成功代表着，翰森制药已经具备将创新资产进行国际化包装、资本化运作和全球商业开发的能力。

如果说一次NewCo积累了翰森资产运作的能力，那阿美替尼的出海则真正考验公司全球商业化运营的能力。今年2月，阿美替尼成功登陆欧洲市场，获批单药治疗非小细胞肺癌两项适应症，成为首个获得欧盟批准上市的中国原研三代EGFR抑制剂。

在中国做到TOP2之后，阿美替尼选择三代EGFR药物渗透率较低的欧洲，要挑战的当然是在高端市场确立中国肺癌创新药物的行业地位，为后续更多品种输出打好前站。

除了这两种模式之外，翰森还将下一代重磅品种通过BD交易的方式输出。

中国是全球ADC领域的研发高地，研发管线占全球的40%。翰森没有扎堆最热的靶点，却开发出了B7H3 ADC（HS-20093）、B7H4 ADC（HS-20089）是翰森制药最具全球竞争力的两张王牌，是翰森制药最有希望抢占First-in-class的重磅资产。

2023年，这两个管线先后授予GSK，两笔交易总金额共计高达32.8亿美元。今年7月，HS-20093三期数据读出，成为第一个在III期试验中证明了总生存期显著获益的B7-H3 ADC品种。同时骨肉瘤治疗也达到无进展生存期主要终点，是同靶点药物中全球唯一一个在多瘤种治疗均取得三期临床成功的品种。

这意味着翰森和GSK联手，达到了全球大药企都没达到过的高度。GSK视之为公司肿瘤管线的核心支柱，不惜用106亿美元收购Nuvalent，以此为HS-20093的快速扩张提供肺癌平台支撑。

目前，HS-20093针对非小细胞肺癌、食管鳞癌的Ⅲ期关键性临床还在进行，针对头颈部癌、前列腺癌、结直肠癌的关键概念验证临床研究也在高效推进。这个品种已经获得美国、中国、欧洲、日本斩获突破性疗法、优先审评等11项资格认定，是目前监管认定数量最多的B7-H3 ADC。

B7H4 ADC（HS-20089）则是翰森制药正冉冉升起的妇科肿瘤明星药物。HS-20089是全球同赛道首个进入III期临床的药物。临床研究正在顺利开展，如铂耐药卵巢癌适应症III期临床。全球领域，GSK披露HS-20089今年将开展5项关键性Ⅲ期研究，针对铂耐药卵巢癌、二线子宫内膜癌已经启动。

三条国际化线路同时取得成功，表明翰森制药的国际化起点更高，基础更厚，未来会有更大的作为。

翰森制药的进化逻辑清晰可辨：从大单品到全面推进，从本土市场到全球竞争，翰森制药是以体系化能力驱动持续增长的长期主义者。它的不竭动力，来源于成熟而稳定的研发和市场策略。这不是灵光一闪式的突围，而是一套成熟的策略体系。这艘中国创新航母的前行，将让世界都看到中国创新的真正实力。

撰稿丨杨曦霞

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图｜视觉中国

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