站在由盈转亏的节点，资本还能对影石创新有耐心吗？

文：杜杰

编辑：cc孙聪颖

作为全球全景影像赛道的头部玩家，上市之后的影石创新（688775.SH）仍在持续扩张业务规模。

8 月 27 日晚间披露的半年报显示，2026 年上半年，公司营收继续攀升。但其余核心财务指标极具反差：营收规模的持续扩张没能顺利转化为利润，经营现金流同步承压。

为守住行业竞争力、改善盈利水平，影石创新较早布局 AI 业务。

按照设想，硬件端 AI 功能陆续落地，云端剪辑工具带动用户活跃度提升，整套技术蓝图已然铺展开。

不过新业务持续投入，前沿构想落地周期拉长，推高企业整体成本，AI 能否兑现预期，成为决定公司后续走向的关键变量。

规模持续扩张，盈利能力跟不上

从上半年业绩表现来看，影石创新营收依旧维持高速增长，同比大幅提升 50.29%，业务规模实现显著扩张。

增收不增利，是这份财报最核心的矛盾。去年上半年利润总额5.40 亿元，本期利润总额转亏 9007.06 万元。归母净利润账面留存 3040.73 万元微薄收益，全部来自非经常性损益，扣除非经常性损益之后，主营业务实际亏损 1533.92 万元。盈利端已经走到由盈转亏的关键节点。

图：来自影石创新科技股份有限公司2026年半年度报告

现金流是衡量企业造血能力的核心指标，也能直观反映业务回款与成本消耗情况。报告期内，影石创新经营活动现金流净额为‑27.61 亿元，相较去年同期 2.41 亿元的净流入，同比下滑 1245%，经营端现金消耗压力显著加大。

同时存货激增 113% 至 62 亿元，占总资产 43.7%。影石创新将增收不增利归结为存储芯片采购成本上涨，叠加无人机新业务处于培育阶段，阶段性大额投入侵蚀利润。

这一判断贴合行业现状。消费影像硬件赛道同质化竞争加剧，产品价格趋于稳定，叠加上游元器件涨价，毛利率下行是同业普遍面临的问题。

但这也暗藏不小的财务风险，大量营运资金因此被库存占用。一旦新品销售不及预期，公司将同时面对存货跌价减值、资金占用带来的双重压力。

此外，公司利润承压还有内部因素：报告期内营业成本同比增长 80.46%，研发费用增长 79.26%，管理费用增长 86.74%，财务费用更是暴增 32 倍（3182.53%）。

三费与营业成本的增速大幅跑赢收入，在元器件涨价、行业竞争加剧带来的毛利率下行基础之上，进一步吞噬营收增量，盈利质量出现明显下滑。

图：来自影石创新科技股份有限公司2026年半年度报告

拉长财报周期看，这种走弱并非单期偶然。回看财务数据可知，2024 年公司营收增长 53%，归母净利润增速已经滑落至 19.91%，利润增速大幅落后于营收，增收不增利的苗头就此显现。

2025 年营收继续高增长，增幅达 74.76%，归母净利润却同比下滑 6.62%。进入 2026 年一季度，营收再增 83.11%，归母净利润同比大跌 52.02%，压力进一步放大。

从利润增速掉队，到利润绝对值下滑，再到利润总额转亏，连续多个报告期的背离，已经是需要正视的经营现实。

寄望 AI 技术成为护城河，落地节奏处于迭代阶段

谈及业绩改善的现实路径，影石创新将重心放在技术创新与产品智能化升级上。

新品Go Ultra搭载 AI 语音助手，接入通义千问、Google Gemini 两大模型，在运动相机领域实现 AI 语音交互体验的突破，产品竞争力有所增强。云端上线 AI 自动剪辑工具 "时刻 Pro"，二季度该功能导出率提升至 60%，AI 工具有效拉动用户内容产出，付费用户实现明显增长。

传统硬件的增长红利逐步消退，AI 升级已经成为消费电子头部企业共同的转型方向。

相较于同业，影石创新已经形成完整的 AI 战略框架。短期依靠Kira智能助手落地，把大模型能力植入硬件终端，拓展语音交互、智能拍摄控制、场景识别、实时辅助等功能。

中长期把目标放在Cameraman全自动影像创作上，试图探索影像行业智能化的可行解决方案。

整体来看，公司 AI 战略层次清晰，契合消费硬件 AI 化、影像创作智能化的产业趋势，也向资本市场描绘出一套完整的成长路径。

蓝图铺得很开，但现实落地存在不小阻力。Kira 是影石 AI 战略距离普通消费者最近的载体，也是检验企业智能化转化能力的关键。

据新浪财经、IT 之家报道，该功能原定于 2026 年 8 月 5 日 20 点随固件更新推送，官方于当日临时宣布延期，称需进一步打磨 AI 语音交互的稳定性与完整体验，未同步给出新上线时间。

实际推迟两日后，Kira 于 8 月 7 日通过固件更新分批上线。即便如此，从原定计划到临时延期、再到分批推送，整个落地节奏相比市场预期仍显保守。

目前 Kira 已经完成终端搭载，基础 AI 交互、拍摄辅助能力实现落地，完成 AI 技术和硬件的初步融合。但结合实际使用体验和用户反馈，现阶段功能更多属于体验层面的锦上添花，还没有真正触及影像创作的核心环节，对产品差异化、终端溢价的拉动效果有限。

坦率地讲，AI 影像依旧绕不开诸多现实难题。硬件终端算力本身存在上限，到了户外复杂拍摄场景，设备和云端之间的协同就很容易出问题，这也是全行业共同面对的问题。

像长视频内容的叙事解读、捕捉画面里的情绪、自动产出贴合风格的剪辑成片，市面上还拿不出真正落地可用的成熟产品。网络延迟、影像数据隐私保护、不同拍摄场景下的适配，一道道坎都横在商业化前面。

影石看准的这条技术方向具备想象空间，但具体落地路径、时间表，以及最终能转化成多大的商业价值，目前都没有确定答案。

溢价退潮，市场重新审视企业真实价值

技术兑现的不确定性，也直接传导到资本市场的估值判断上。站在当前经营局面下，资本市场还能给予影石创新多少容忍空间?

科技成长企业的估值本就不是一成不变。市场景气上行阶段，投资者愿意为企业未来的想象空间、技术构想给出更高定价。

可市场转入存量博弈，经营层面的不确定性增多，支撑估值的逻辑也会跟着发生变化。

比起纸上的概念，市场更看重技术落地之后实实在在的产出。靠概念撑起来的估值溢价正在退潮，市场更关心的是企业赚不赚钱、钱花得值不值、技术到底能不能转化为看得见的市场成果。

资本态度的转向，从股东交易行为上就能看得很清楚。6 月 11 日，影石创新迎来上市后规模最大的限售股解禁，解禁股份占总股本 56.5%，市场流通盘由此大幅放大。

解禁首周，大宗交易频繁出现，高管员工持股平台、专业机构是主要的卖出方，多笔交易均折价成交，减持诉求十分明显。

内部股东选择在这一时间窗口集中离场，也侧面流露市场对于公司落地进度、公司盈利修复能力的顾虑。

对于基本面稳固的企业，大额解禁往往会有外部资金接盘。而影石创新出现集中抛盘，意味着内部股东和机构，对公司远期回报已经出现分歧。

受减持规则限制，大额筹码不可能一次性全部处置，未来一到两年，减持预期会持续对市场情绪形成干扰。

回看 A 股过往案例，一旦企业增长动力减弱，再叠加低位筹码持续流出，成长股身上的估值溢价便会快速消散，股价随之承受压力。

公司此前的高估值，很大程度建立在 AI 商业化的想象之上。一旦这份预期下调，估值与股价就会面临双重回调。机构信心回落，除二级市场承压之外，企业后续开展股权融资的难度也会上升。

债务层面的变化，进一步放大公司流动性紧张的隐忧。报告期内短期借款激增 763.41%，新增贴现票据与信用借款；其他非流动负债同比增长 262%，主要来自股权回购义务及对应利息，这也是推高财务费用的重要原因。

业务规模扩张的背景下，归母净资产反倒下降 9.27%，企业杠杆快速走高，短期偿债压力与利息负担同步加重。

估值下行的连锁效应会传导至内部预算，研发、营销的投入空间均存在收缩可能。

查阅财报可见，影石的增长高度依赖营销投入：2024 年销售费用 8.26 亿元，2025 年飙升至 16.79 亿元，2026 年上半年销售费用 10.17 亿元。海外渠道建设、达人投放、品牌营销均需要持续现金支撑。若预算收紧，这套依靠高营销投入搭建的增长底盘，实力会被削弱。

如何平衡远期技术布局与现实经营压力，影石创新的 AI 叙事还能获得多少市场认可，值得持续观察。