白酒企业“中考”：强者渡劫，弱者渡难

2026年上半年，白酒上市公司业绩遭遇近十多年来的最大煎熬，中考成绩“渡劫”。

上半年，A股白酒上市公司半年报陆续披露。从整体数据来看，白酒行业延续了深度调整态势，呈现典型的“量价利三杀”特征——销量、价格、利润同步承压。

根据中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》，上半年白酒销售量和销售额“减少”的占比均超过65%，超过86%的调研企业反馈利润率下降。行业整体处于去库存周期，终端动销疲软导致渠道信心不足。

在这样的行业背景下，19家A股白酒上市公司的业绩表现呈现出鲜明的K型分化：高端龙头展现出较强的抗周期韧性，次高端阵营集体承压，区域酒企冷暖不一，尾部企业则面临生存考验。

贵州茅台作为行业龙头，上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.17亿元，同比微降1.95%。这是茅台自2001年上市以来首个“增收不增利”的半年报。其中第二季度单季营收375.75亿元，同比下降5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.9%。在业务层面，茅台酒实现营收777.2亿元，同比增长2.8%；i茅台实现酒类不含税收入402.6亿元，带动直销渠道上半年贡献519.6亿元营收，同比增长近三成。直销占比已提升至57.3%。茅台年内还实施了多轮价格动态调整——3月出厂价从1169元上调至1269元，7月再涨至1369元。

五粮液上半年实现营业收入284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.3%。业绩大幅增长主要系上年同期利润基数较低，以及元春期间采取有效动销举措、核心产品动销较好综合影响。不过需要说明的是，这一高增长建立在特殊背景之上——2025年同期财务数据经过追溯调减，基数较低，并非行业需求的真实爆发式回暖。

泸州老窖上半年实现营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%。其中第二季度单季营收仅24.47亿元，同比降幅高达66%。公司主动实施控量挺价策略，国窖1573价盘保持稳定，但短期内业绩承受了较大阵痛。

洋河股份上半年实现营业收入105.4亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%。其中第二季度压力尤为突出，单季营收仅23.5亿元，同比下降36.9%。洋河在财报中指出，2026年上半年白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧。公司主动实施控量策略，库存降幅达到38%以上。

古井贡酒上半年实现营业收入101.31亿元，同比下降27.01%；归母净利润21.64亿元，同比下降40.89%；扣非归母净利润21.50亿元，同比下降40.71%。其中第二季度压力明显加大，单季营收26.9亿元，同比下降43.3%；归母净利润5.58亿元，同比下降58.1%。经营现金流净额15.43亿元，同比大幅下降62.87%。尽管业绩承压，公司毛利率依然保持行业前列，整体销售毛利率为80.63%，核心产品年份原浆实现收入79.65亿元，占总营收78.62%，毛利率高达85.03%。

今世缘上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。虽然营收净利双降，但与2025年全年营收下降11.8%、净利润大幅下降23.7%相比，降幅已在明显收窄。第二季度营收同比增长14.1%，净利润同比增长19.2%，成为区域酒企中率先出现拐点信号的企业之一。

迎驾贡酒是少数实现营收利润双增长的企业之一。上半年实现营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。不过利润增速低于营收增速，显示成本与营销投入有所增加。公司经营现金流同比大增239.52%。

珍酒李渡上半年营收25.46亿元，同比增长2%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。

顺鑫农业（牛栏山）上半年营收38.04亿元，同比下降17.17%；归母净利润仅4035.10万元，同比下降76.66%，利润端承压极为显著。光瓶酒赛道价格战愈演愈烈，盈利空间被持续压缩。

口子窖上半年实现营收19.52亿元，同比下降22.89%；归母净利润3.65亿元，同比下降48.97%，利润下滑幅度远高于营收降幅。二季度经营压力进一步放大。

金徽酒上半年实现营收18.16亿元，同比增长3.19%，但归母净利润仅为2.14亿元，同比下降28.24%。“增收不增利”特征明显，成本与营销投入挤压了利润空间。

舍得酒业上半年实现营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润仅1.45亿元，同比大幅下滑67.26%。公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货、支持经销商消化库存，短期内承受了较大阵痛。毛利率也由65.7%下降至61.2%。

伊力特上半年营收12.74亿元，同比下降18.20%；归母净利润0.82亿元，同比下降32.70%，西北市场竞争日趋白热化。

酒鬼酒上半年实现营收5.3亿元，同比下降5.58%；但归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%。是少数净利润逆势增长的企业之一，酒鬼系列实现了16%的增长。

水井坊上半年营收10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.21万元。上半年公司主动调整发货节奏、加强渠道库存管理，使渠道库存同比下降约50%，但代价是营收减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。

皇台酒业上半年营收0.49亿元，同比下降15.99%；归母净利润亏损约0.17亿元，相比去年同期亏损0.05亿元有所扩大。

此外，金种子酒预计归母净利润亏损6000万至7200万元；*ST春天同样预计亏损；天佑德酒预计归母净利润同比下降76%至84%。

综观2026年上半年白酒行业半年报，行业已告别普涨时代。“强分化、慢出清”成为主线。高端龙头依靠品牌壁垒穿越周期；次高端阵营正在经历痛苦的渠道调整期，以短期业绩承压换取中长期价格体系的健康；区域酒企冷暖不一，只有大本营根基扎实、渠道健康的企业才能稳住基本盘；尾部企业则面临持续的生存考验。当前白酒行业处在基本面、持仓、估值三重底部，接下来的中秋国庆消费旺季的量价表现，可能成为行业预期修复的重要催化剂。