伊利如何平衡短期阵痛与长期回报？

日前，伊利股份发布2026年中报，上半年实现营业收入643.31亿元，同比增长4.13%；归属于上市公司股东的净利润57.59亿元，同比减少20.02%。据了解，2025 年伊利股份董事长兼总裁潘刚的税前薪酬为‌1965.86万元，作为股东近三年累计分红超10亿元。

2026年上半年，伊利股份实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归属于上市公司股东的净利润57.59亿元，同比下降20.02%。从单季度看，2026年第二季度实现营业收入296.65亿元，同比微增2.59%，但归母净利润仅3.64亿元，同比骤降84.35%。营收与净利走势严重背离，“增收不增利”成为这份中报最直观的标签。
分业务板块来看，各条线表现分化明显：
液体乳稳健复苏，26H1实现收入365.90亿元，同比增长1.29%，已连续两个季度实现正增长。“金典”系列销售表现优于基础白奶，低温鲜奶新品“秒鲜”月销环比快速提升。常温液态奶积极拓展会员店、零食店、即时零售等新兴渠道，均实现双位数以上增长。
奶粉及奶制品整体收入168.45亿元，同比微增1.61%，但二季度单季收入同比下降3.51%，主要受澳优业务拖累。本土品牌“金领冠”增势良好，市场份额进一步提升。
冷饮产品成为最大亮点，26H1收入90.73亿元，同比增长10.25%；二季度单季增速更达13.39%。多款亿元级明星新品贡献收入增量，海外市场（印尼、菲律宾等）亦实现较高增长。
其他产品*含深加工、功能保健食品等）收入同比暴增228.2%，延续高速增长态势。
净利润大幅下滑的核心原因并非经营恶化，而在于**两项一次性因素**的集中冲击：
第一，资产减值集中计提。** 2026年上半年，公司共计提资产减值准备24.61亿元，其中澳优商誉减值15.47亿元、存货跌价损失9.07亿元。减值主要源于澳优推进奶粉渠道结构优化、梳理渠道库存，对部分产成品和半成品计提跌价损失。值得注意的是，**上述24.61亿元减值均为非现金性质项目。
第二，所得税调整。二季度补缴所得税约6亿元，单季所得税率高达91.02%。这同样属于一次性影响。
剔除上述扰动因素后，公司核心经营实则稳健向好**：26H1核心经营利润同比增长约10%；毛利率同比提升0.4个百分点至36.6%；销售费用率同比下降0.58个百分点；经营活动现金净流入达97.59亿元，同比大增229.23%。
多家机构研报指出，本次减值计提后，公司剩余商誉资产已大幅降低至约6亿元，大幅减值风险基本出清。正如招商证券所评价的——“利空集中落地”。
与公司短期利润承压形成对比的是，董事长潘刚的个人回报引人关注。
薪酬方面，2025年潘刚的税前薪酬为1965.86万元。在A股5000多家上市公司中，这一薪酬水平在所有**职业经理人**中排名第一。其薪酬已连续三年下滑（2022年2573万元→2023年2179万元→2024年1974万元→2025年1966万元），但绝对值仍处高位。
分红方面，潘刚作为伊利股份**第一大自然人股东**（持股约3.55%），2023年至2025年三年间累计获得分红约10.5亿元。若拉长至2016年至2025年，其累计获得分红超过25亿元。根据2026年胡润全球富豪榜，潘刚财富达100亿元。
从公司整体分红来看，伊利股份自1996年上市以来累计现金分红28次，总额达672.95亿元，分红频次及金额稳居行业首位。2025年度通过“现金分红+回购”合计回报股东89.78亿元，占当年归母净利润的77.63%。公司还明确了2025-2027年度分红率不低于75%、每股分红不低于1.22元的股东回报规划。中报发布同日，公司宣布拟以10亿元至20亿元回购股份用于注销。
短期来看，Q2的利润“暴雷”本质上是澳优整合过程中的一次性“排雷”。随着商誉减值与存货跌价损失集中出清，后续财务包袱大幅减轻。
中期来看，三大积极因素支撑基本面修复：**其一**，原奶价格已企稳回升，供需格局改善，利好下游乳企龙头的竞争环境与盈利能力；**其二**，冷饮、功能保健食品、深加工等新兴业务持续高增长，产品结构优化推动毛利率提升；**其三**，公司渠道结构持续向会员店、即时零售、内容电商等新兴场景延伸，直营收入上半年大增52.5%。
多家机构预测2026-2028年EPS分别为1.59-1.63元、2.05-2.09元、2.22-2.28元，维持“买入”或“推荐”评级。