下一只医药10倍股成型，净利增长11倍，来自非创新药的黑马！

文丨张桔 编辑丨谢长艳

CXO板块领跑医药赛道，核心来自内外需求共振、订单基本面兑现、估值修复三重驱动。

近一段时间，医药板块成为非科技赛道中表现最为突出的领域，不过表现最好的细分赛道还不是创新药，而是被誉为“创新药卖水人”的CXO赛道。Wind资讯显示，下半年以来截至8月26日中午收盘，创新药指数上涨了9.77%，CRO指数则上涨了17.66%。

从具体的标的来看，Wind里CRO细分共包含了24家上市公司，股价涨幅排在前四位的公司都超过了40%，它们分别是康龙化成、博济医药、益诺思和奥浦迈，而赛道龙头药明康德的涨幅约为29%。如果再将统计周期拉长到全年，赛道内已经有公司实现了年内涨幅翻倍，这就是在科创板上市的益诺思。

分析这一赛道异军突起的原因，首要一条就是和基本面优异的业绩有关。目前正值中报披露季，CXO赛道的公司大多报喜。例如赛道龙头股药明康德，2026年上半年实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润首次突破百亿元规模，扣非净利润更是大幅增长89.39%，达到105.72亿元，而且在手订单金额再创新高。

在书面回复本刊时，朴拙资本投委会委员谭雄天强调：“近期A股CXO板块领跑医药赛道，核心来自内外需求共振、订单基本面兑现、估值修复三重驱动。海外跨国药企、Biotech研发预算回暖，ADC、GLP-1、多肽等新分子管线爆发，持续释放外包需求；国内创新药出海BD大额授权交易增多，药企拿到首付款后进一步反哺研发投入，带动上游CXO订单增长。叠加板块前期深度调整、估值处于低位，资金在医药板块中优先选择订单可验证、现金流更可预期的CXO赛道，政策端药品审评机制优化也为创新研发及配套外包业务提供稳定环境，共同推升本轮板块行情。”

CXO赛道上市公司全面飘红

百花医药七连板 益诺思股价翻倍

当关注医药板块的投资者将目光纷纷聚焦创新药之时，CXO赛道却从7月以来成为医药板块中最闪亮的存在。从二级市场来看，板块中最先启动行情的是凯莱英，其从大约3月下旬的90元一线平台上冲，在6月初的115元一线平台盘整多日后，于6月中旬再度启动二轮上攻行情，股价最高摸至200元，也创下了近1年以来的股价新高。

那么，为何会是凯莱英最先在赛道中冲了出来呢？从产业层面的原因来看，其精准踩中了两大高景气赛道风口。一位不愿具名的业内人士分析：“一方面是CDMO业务优势稳固，小分子CDMO基本盘扎实，同时快速向生物药、合成生物等新兴高毛利赛道延伸，业务结构比传统纯CRO企业更适配当前全球创新药研发需求。另一方面则是与减肥药赛道深度绑定，公司提前布局GLP-1相关多肽产能，在减肥药CDMO细分赛道抢占了先发份额，成为市场认知中减肥药产业链的核心受益标的，赛道辨识度远高于同行。”

24日晚间，凯莱英发布了最新的2026年半年报。公司营业收入为36.1亿元，同比上升13.1%；扣非归母净利润为5.25亿元，同比下降7.3%；经营现金流净额为8.22亿元，同比增长17.2%；EPS(全面摊薄)为1.4431元。公司的在手订单总额创下历史最高水平。

除去凯莱英外，CXO赛道其余个股在下半年开始集体异动：一方面体现为以百花医药为代表的细分连板股开始出现，从8月初以来，百花医药连续收出七个涨停板，成为全市场连板股中的排头兵；另一方面，板块内多只个股股价创出近五年来新高，根据本刊利用Wind的不完全统计，除去百花医药外，这部分个股包括了药明康德、昭衍新药、百普赛斯等等。

首先看百花医药，作为一家主业为小分子化学仿制药研发的CRO企业，其最新的总市值也不过是54亿元。而公司在今年年中时完成了一次股权变更，公司的公告显示：“公司控制权变更事项已于2026年6月9日完成股权交割事项，公司控股股东已变更为金华聚新，公司实际控制人已变更为金华市国资委。”而市场之所以对该股疯狂追捧，或许还在于其迷你袖珍的流通盘便于炒作。

对此，一位二级市场的私募人士判断：“市场强行将其贴上创新药概念股标签，绑定2026年8月A股创新药、CRO板块的整体行情热度，吸引大量跟风资金入场。国资入主预期发酵：市场传出地方国资入主的资产注入、重大资产重组传闻，形成一致性交易预期，散户依托股吧、短视频等碎片化信息跟风入场，快速推高股价。”

不过，值得注意的是，在七连板后百花医药并未快速回调，而是维持了强势高位整理的走势。24日大盘跌破3900点整数关口，百花医药却逆势走强涨幅约6%。晚间，公司的半年报正式发布，虽然上半年整体承压明显，营收利润双降，不过二季度环比有所改善，单季度归母净利润约812万元，环比第一季度增长22.20%。

除去连板的角度外，能够实现年内股价翻倍的公司同样是聚光灯下的焦点。从这个角度来看，在内地股市的CXO赛道中只有科创板的益诺思达成了这一目标。究其原因，作为央企“CRO第一股”，公司的业绩与订单双双迎来拐点，比如一季度扣非净利同比大增360%、二季度归母净利环比增长120.86%。

需求端订单高增添加赛道硬实力

药明康德增四分之一

汇总卖方分析CXO赛道崛起的原因，大体还包括了从国内内卷转向全球出海、全球研发投入回暖导致订单端率先兑现高增、AI制药带来全新增量、板块估值修复等等，其中核心的一点还是订单上能够兑现高增，而这一点也从渐次披露的上市公司中报中可见一斑。

首先是赛道内的龙头公司药明康德，从该公司的半年报来看，重点看其核心订单的数据，截至2026年6月末，药明康德持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%，订单储备充足，为后续业绩释放提供了坚实支撑。上半年订单增速已恢复至行业高速增长期水平，叠加全球创新药研发需求回暖，订单量与定价同步向好，带动业务量持续提升。

进一步看其订单结构的亮点，小分子D&M业务订单同比大幅增长72.7%，TIDES（寡核苷酸和多肽）新模态业务订单同比增长44.3%，新赛道订单占比持续提升。同时，2026年上半年，中国创新药BD出海交易总金额约997亿美元，其中大量新模态管线的外包需求直接转化为药明康德的新增订单，形成“外需订单+内需管线”双轮驱动的订单增长格局。

湘财证券医药分析师蒋栋在研报中指出，药明康德打破了“大型CXO企业增长边际收敛”的行业规律。在小分子D&M连续增长、TIDES单季收入环比近乎翻倍的背后，是CRDMO一体化模式经过数年沉淀后的复利释放。前端R端持续引流（过去12个月完成超44万个新化合物合成交付，2026年上半年完成155个R到D转化），中后端D&M规模化变现。

他进一步强调：“GLP-1是催化剂，但不是全部。市场容易把药明康德的高增长简单归因于GLP-1风口，但数据揭示的真相更复杂：小分子D&M+72.7%的增速中，GLP-1只是其中一条赛道，即便GLP-1热度未来回落，公司在肿瘤、自免、罕见病等其他赛道积累的后期项目，仍能支撑D&M业务的中高速增长。”

书面回复本刊时，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：“药明康德是体量和质量双优的赢家，凭借优异的半年报，公司将全年收入指引从513亿元—530亿元上调至585亿元—605亿元。”

对比来看，去年股价上涨86.94%，今年迄今股价上涨67.91%的美迪西，同样是深度受益于订单改善逻辑的标的。从此前该公司的季度报告来看，其实现了订单逐步改善并扭亏为盈。

从本周公布的半年报来看，公司营业收入为7.61亿元，同比上升40.9%；归母净利润自去年同期亏损1290万元成功扭亏，实现归母净利润5160万元；扣非归母净利润自去年同期亏损2673万元成功扭亏，实现扣非归母净利润4303万元；经营现金流净额为1.35亿元，同比增长80.5%；EPS(全面摊薄)为0.3841元。

具体看该公司订单的情况，公司在上半年新签订单金额达12.33亿元，同比大幅上涨104.74%，订单规模实现翻倍增长。再从境内外订单的对比来看，上半年境内新签订单同比增长148.22%，国内创新药研发需求回暖态势明确。同时，上半年境外新签订单同比增长45.96%，保持稳健增长，境外收入占总营收的45.70%，海外市场基本盘稳固。再从分业务板块订单表现看，表现最为优异的是临床前研究板块，上半年新签订单金额8.20亿元，同比增长141.63%，是所有业务中订单增速最高的板块。

中邮证券分析师盛丽华在本月初针对美迪西发布的研报中，题目恰好也是《订单需求释放，带动收入增长与扭亏》。

实验猴价格上涨奇货可居

昭衍新药存栏最多成“猴茅”

在需求端收获大量订单的企业是赛道内当仁不让的王者，而在原材料端掌握“关键生产资料”的企业同样优势明显。就CXO这一条线来说，实验猴这一生物资产某种意义上成为决定成本优势与否的关键因素，因为在新药进入人体临床试验前，其承担安全性评价的关键测试工作。

尤其从今年以来的情况看，实验猴的价格大幅上涨，核心品种食蟹猴的价格从年初约13万元/只涨到目前的大约20万元一线，半年的涨幅接近50%，而部分出口级猴源报价突破22万元/只。而之所以价格节节高升，前述不愿具名的业内人士从供需两方面分析了原因。

在需求端，2025年国内临床试验总量创历史新高，ADC、多抗、小核酸等复杂生物药研发提速，超过70%的新分子管线在安全性评价环节属于猴刚需。在供给端，接下来几年的缺口可能在1.5万只到2万只这一区间。原因在于其繁育周期长达6年到7年，前几年高价期猴场透支出售种猴，导致繁殖母猴严重老龄化，生育能力下降。”他进一步分析。

如是背景下，猴资源丰富的CXO企业就具备了优势，比如在茅指数中被称为“猴茅”的昭衍新药。柏文喜表示：“昭衍新药是弹性最惊人的样本：预计上半年归母净利润6亿元—9亿元，同比增长884.9%—1377.4%；但其中生物资产（实验猴）公允价值变动贡献约7.03亿元—7.77亿元。它把‘猴周期’对CXO的极端影响放大到了极致——主业平稳，利润却靠猴价重估暴涨。”

从二级市场的表现来看，2025年该公司股价上涨110.52%，2026年到目前股价的涨幅也在36%左右。从半年报来看，归母净利润增幅超11倍。对此，谭雄天强调：“实验猴涨价、自有猴源企业获得溢价是供需错配下的阶段性现象，需要辩证看待。长期看，该红利具备明显周期属性，一方面猴资产增值带来的账面利润容易扰动真实经营盈利，不能等同于常规服务利润；另一方面行业也在推进非人灵长类替代模型、繁育扩产等方案，未来供给改善或需求降温都会压缩这一稀缺溢价，仅靠资源储备难以构筑长期护城河，最终仍要看项目交付能力、客户结构与技术平台实力。”

形成对比的是，根据上述人士的透露，康龙化成的猴资源也排在赛道内较为靠前的位置。不过，两家公司在对待实验猴上思路有着天壤之别，康龙化成通过收购来的猴场布局相对有限，主要是依靠外部采购。本周康龙化成披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入75.95亿元，同比增长17.92%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元，同比增长6.96%。

柏文喜强调：“对有猴企业：获得排期能力和议价权，昭衍新药等是受益方；对无猴企业：承担成本上升与毛利压力；关键的警示在于，猴价上涨带来的利润更多是账面公允价值变动，不转化为经营回款，不具备稳定可持续的现金流支撑。例如某企业2025年2.88亿元生物资产收益掩盖了主业亏损，就是前车之鉴。”

（本文已刊发于8月29日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）